【招商军工】航发动力(600893):毛利率触底回升,大额预付款到位显著改善财务状况
（以下内容从招商证券《【招商军工】航发动力(600893):毛利率触底回升,大额预付款到位显著改善财务状况》研报附件原文摘录）
事件： 公司发布《2021年半年度报告》，期内实现收入100.84亿，同比增长9.68%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长12.94%，实现扣非后归母净利润3.86亿，同比增长25.63%。 评论 1、航空发动机主业持续增长，经营情况持续改善。 公司二季度单季实现收入63.42亿，同比增长10.45%；实现归母净利润4.27亿，同比增长32.48%。公司二季度收入继续保持增长态势。分业务来看，期内公司航空发动机及衍生产品实现收入91.27亿，同比增长14.93%，占到公司收入的90.51%。外贸出口转包业务实现收入5.99 亿，同比下降34.05%。非航空产品及其他业务实现收入2.11 亿，同比增长 1.40%。在子公司方面，期内黎明公司实现收入（48.99 亿，+8.19%），利润总额（2.23亿，+29.62%）；南方公司实现收入（28.81 亿，+17.76%），利润总额（1.06亿，-42.44%）；黎阳动力实现收入（12.25亿，+22.61%），利润总额（0.55亿，+161.95%）。 2、毛利率触底回升，盈利能力改善。 在盈利能力方面，公司上半年销售毛利率17.53%，特别是二季度单季毛利率 18.83%，为公司近两年来最好水平。公司由于交付的新产品占比提升，生产熟练度相对老产品较差，导致销售毛利率自2019年末以来一直呈现出同比下滑的情况，目前该状况出现明显好转。作为典型的重资产行业，预计随着产品交付提升，收入规模上升，规模效应将不断显现，公司毛利率有望在今后持续改善。在期间费用方面，期内公司发生销售费用（1.52 亿，+5.52%）；管理费用（7.94 亿，+1.74%）；财务费用（0.29 亿，-60.08%），主要是带息负债规模降低，利息支出减少；研发费用（2.98 亿，+148.11%），主要是自筹项目研制任务增加。公司在研发投入的翻倍增长的情况下，期间费用率小幅上升0.47pct。净利润率提升0.20pct 至4.81%。 3、大额预付款项到位，资产负债表大幅优化。 期内公司售商品、劳务收到的现金287.97亿，较去年同期增加235.37亿；经营性现金流净额130.24亿，较去年同期增加182.81亿，主要是收到客户预付款增加导致。受此影响，一方面，公司期末存款及交易性金融资产合计198.28亿，去年同期增加172.42亿，在手资金充裕，预计将明显降低公司的财务费用，提升盈利能力。另一方面，公司期末合同负债248.23亿，较去年同期增加222.18亿，为在历史上首次出现，表明公司在手订单充足。此外，公司期末存货余额257.51亿，同比增加16.26%，再创历史新高，表明公司正在积极生产备货。看好公司在十四五期间的快速发展。 4、航发动力是我国航空发动机产业龙头，砥砺多年终将进入收获期。 公司是我国大、中、小型军民用航空发动机，大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位。我们预计未来十年，我国军用航空发动机新增设备市场空间在410亿人民币/年，发动机维修市场492亿人民币/年，合计902 亿/年。公司不仅受益于国家在航空装备领域的持续投入，公司在发动机的国产替代、维修保障市场以及未来的民航市场同样有较大的发展潜力。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，预计未来新产品将进入产能爬坡期，带动公司业绩的快速增长。同时随着公司制造成熟度的提升，定价问题的解决，公司盈利能力有望实现提升，实现业绩的加速释放。 5、业绩预测。 预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.14亿、19.95亿、24.98亿，对应估值118/84/67倍，给予“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放缓慢，二级市场波动。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司发布《2021年半年度报告》，期内实现收入100.84亿，同比增长9.68%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长12.94%，实现扣非后归母净利润3.86亿，同比增长25.63%。 评论 1、航空发动机主业持续增长，经营情况持续改善。 公司二季度单季实现收入63.42亿，同比增长10.45%；实现归母净利润4.27亿，同比增长32.48%。公司二季度收入继续保持增长态势。分业务来看，期内公司航空发动机及衍生产品实现收入91.27亿，同比增长14.93%，占到公司收入的90.51%。外贸出口转包业务实现收入5.99 亿，同比下降34.05%。非航空产品及其他业务实现收入2.11 亿，同比增长 1.40%。在子公司方面，期内黎明公司实现收入（48.99 亿，+8.19%），利润总额（2.23亿，+29.62%）；南方公司实现收入（28.81 亿，+17.76%），利润总额（1.06亿，-42.44%）；黎阳动力实现收入（12.25亿，+22.61%），利润总额（0.55亿，+161.95%）。 2、毛利率触底回升，盈利能力改善。 在盈利能力方面，公司上半年销售毛利率17.53%，特别是二季度单季毛利率 18.83%，为公司近两年来最好水平。公司由于交付的新产品占比提升，生产熟练度相对老产品较差，导致销售毛利率自2019年末以来一直呈现出同比下滑的情况，目前该状况出现明显好转。作为典型的重资产行业，预计随着产品交付提升，收入规模上升，规模效应将不断显现，公司毛利率有望在今后持续改善。在期间费用方面，期内公司发生销售费用（1.52 亿，+5.52%）；管理费用（7.94 亿，+1.74%）；财务费用（0.29 亿，-60.08%），主要是带息负债规模降低，利息支出减少；研发费用（2.98 亿，+148.11%），主要是自筹项目研制任务增加。公司在研发投入的翻倍增长的情况下，期间费用率小幅上升0.47pct。净利润率提升0.20pct 至4.81%。 3、大额预付款项到位，资产负债表大幅优化。 期内公司售商品、劳务收到的现金287.97亿，较去年同期增加235.37亿；经营性现金流净额130.24亿，较去年同期增加182.81亿，主要是收到客户预付款增加导致。受此影响，一方面，公司期末存款及交易性金融资产合计198.28亿，去年同期增加172.42亿，在手资金充裕，预计将明显降低公司的财务费用，提升盈利能力。另一方面，公司期末合同负债248.23亿，较去年同期增加222.18亿，为在历史上首次出现，表明公司在手订单充足。此外，公司期末存货余额257.51亿，同比增加16.26%，再创历史新高，表明公司正在积极生产备货。看好公司在十四五期间的快速发展。 4、航发动力是我国航空发动机产业龙头，砥砺多年终将进入收获期。 公司是我国大、中、小型军民用航空发动机，大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位。我们预计未来十年，我国军用航空发动机新增设备市场空间在410亿人民币/年，发动机维修市场492亿人民币/年，合计902 亿/年。公司不仅受益于国家在航空装备领域的持续投入，公司在发动机的国产替代、维修保障市场以及未来的民航市场同样有较大的发展潜力。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，预计未来新产品将进入产能爬坡期，带动公司业绩的快速增长。同时随着公司制造成熟度的提升，定价问题的解决，公司盈利能力有望实现提升，实现业绩的加速释放。 5、业绩预测。 预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.14亿、19.95亿、24.98亿，对应估值118/84/67倍，给予“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放缓慢，二级市场波动。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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