盈利平稳增长,上游挤占加剧——7月工业企业利润数据点评【华创固收|周冠南团队】
(以下内容从华创证券《盈利平稳增长,上游挤占加剧——7月工业企业利润数据点评【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002 高级分析师:梁伟超,SAC:S0360519070002 联系人:靳晓航,SAC:S0360120080042 报告导读 2021年1-7月规模以上工业企业实现利润总额49239.5亿元,同比增57.3%,两年复合增速20.2%;1-7月实现营业收入69.48万亿元,同比增25.6%,两年复合增速9.9%。按单月看,7月利润同比增16.4%,两年复合增速18%,较6月提高2个百分点;环比下滑11%,表现略强于季节性,也受到6月盈利放缓的影响。综合来看,7月工业利润增速略有加快,涨价因素回归,上游行业的盈利贡献边际抬升;中游设备制造及下游行业则受到限电限产和出口转弱的影响,当月利润多呈现环比回落。 (1)上游各行业盈利保持环比正增,煤炭、黑色金属矿采选业表现相对更强。 (2)中游材料制造业盈利持平6月,化学制品表现亮眼。7月限电限产的影响持续释放,化工品供给缩量导致价格明显上涨,其余行业多录得环比下降。 (3)中游设备制造业受到限产和出口放缓的共同影响,通用设备、专用设备和电器设备单月盈利环比均有明显回落。 (4)下游行业盈利整体较为疲弱。纺织服装和家具制造行业季节性改善;疫情扩散导致防疫物资需求相对回升,医药制造累计增速继续上行;电子设备维持高增,表现略强于季节性;而汽车制造业进一步转弱;其余下游行业环比均为负增长。 成本方面,1-7月,规上工业企业每百元营收中的成本延续年初以来缓幅上行的态势,费用继续下降;当月营收利润率下行至6.9%,降幅低于季节性,盈利效率整体保持在同期水平之上。库存方面,7月产成品累库速度环比加快,斜率高于季节性,同时库存周转天数上升,显示终端走货放缓;营收环比降幅亦超往年同期,印证需求转弱,故本月库存上升一定程度上或体现被动累库的影响。 综合而言,短期内大宗商品价格仍显强势,中上游盈利大概率维持偏强的格局;9、10月即将迎来传统消费旺季,终端需求回暖可能为下游行业抵消部分上游涨价带来的盈利压力,利润分布有望进一步改善。 风险提示:上游产能释放缓慢,成本挤占效应加剧。 正文 2021年1-7月规模以上工业企业实现利润总额49239.5亿元,同比增57.3%,较2019年同期增44.6%,两年复合增速20.2%;1-7月实现营业收入69.48万亿元,同比增25.6%,两年复合增速9.9%。剔除基数效应看,营收增速边际回落,但盈利节奏略有加快。 从单月来看,7月实现利润7037亿,同比增16.4%,因去年7月基数明显抬升,今年7月利润两年平均增速升至18%,比6月提高约2个百分点。结合环比看,7月利润环比下滑11%,表现略强于季节性,也受到6月盈利放缓的影响。整体而言,7月工业利润增长,关注以下几个要点: 一、行业视角:上游表现亮眼,下游份额再度回落 由于2020年4月基数开始明显走高,为了剔除基数影响,下文中我们按照各行业同比2019年的累计复合增速,对各行业盈利表现进行比较,下文针对行业增速的分析如不特别说明,均指2019-2020年的累计复合增速。 (一)上游:涨价影响回归,煤炭、黑色开采盈利偏强 7月上游各行业盈利均保持环比正增,利润占比均有不同程度的提升,具体而言: 煤炭行业方面,7月高温天气的影响延续,居民用电需求保持高位,电厂日耗继续走高,而强降雨天气导致产区煤矿产能难以释放,洪涝、台风天气导致内陆和沿海煤炭资源调运困难,加剧供需偏紧的格局,煤价继续走高,带动行业累计利润增速进一步升至23.8%,盈利占规上工业利润的比重抬升至8%。 黑色金属矿采选业方面,7月限产的力度较严,且上旬正处于七一大庆后缓慢复产阶段,全月高炉开工率环比6月呈现明显下降的态势,“量”对于利润的贡献较为有限;价格方面,7月国产铁矿石价格环比涨幅升至4%,通胀数据也显示,PPI黑色金属矿采选业环比上行3.6%,说明涨价的影响进一步扩大,带动行业7月盈利大增。 后续而言,8月资源品价格表现有所分化,煤炭等品类价格保持高位震荡,价格因素对于这部分上游行业盈利的带动在短期内或仍较为突出;而铁矿石价格明显回落,在钢厂未有明显扩产动作的情况下,8月黑色金属采选业盈利或趋于边际回落。与此同时,地方加码保供增产政策力度,推动矿区产能释放,年内来看,涨价因素有望逐步缓和。 (二)中游:出口边际转弱,设备制造盈利明显下降 中游材料业盈利持平6月,化学制品表现亮眼。7月,中游材料行业整体利润持平6月,其中,化学原料及化学制品(+37.8%)、化学纤维(+70%)增速较高,环比亦保持正增长,而其他行业均录得环比下降,上述二者的利润占比较6月继续提升。7月云南、广西等地继续执行限电限产政策,化工、冶炼等行业生产受到影响,供给缩量导致7月多种化工品价格大涨,“价”的因素对材料业盈利改善的贡献较为突出。 中游设备受限产和出口放缓的共同影响,单月盈利环比明显回落。7月通用设备(+14%)、专用设备(+21%)和电气设备(+12%)行业增速进一步放缓,按环比来看,三类行业利润环比6月分别下降13%、106%、13%,弱于往年季节性。一是限产导致产量下降,二是7月设备类出口表现呈边际放缓的趋势,外需拉动减弱,“量”的影响之下,设备制造业盈利环比回落32%。 (三)下游:盈利多为环比下行,汽车拖累加剧 成本挤占叠加季节性影响,下游多数行业盈利环比回落。具体来看,医药制造业方面,7月累计同比增速42%,较上月进一步提高。7月中旬,国内疫情局部扩散,防疫抗疫产品需求相对回升;此外,在基数相当的情况下,7 月医药制造业出口交货值同比增速升至74.5%,较6月提高30个百分点,显示外需继续拉动盈利增长。电子设备制造业方面,受通信及液晶显示产品需求较好的影响,7月行业利润同比增38%,两年平均增长34%,较6月提高9.5pct,表现略强于季节性。汽车制造方面,芯片短缺的影响持续,部分车企将高温假提前至7月,主动削减产量,导致批发走势和零售端表现均偏弱,7月行业利润累计增速6.1%,环比进一步下降约14%。此外,纺织服装和家具制造盈利份额提升,也是下游行业中为数不多的环比正增的行业,8月系服装和家具的传统消费旺季,7月制造商加快生产备货,导致盈利在当月集中释放。 综合而言,当前工业企业盈利端继续呈现上游、中游材料表现较强,而下游相对偏弱的格局,7月因大宗商品价格反弹,以及限电限产继续执行,工业品价格跟随上调,导致上下游分化再度加剧。后续来看,产地保供增产调控加码,政策效应有望在四季度释放,缓和煤炭等上游原料涨价带来的成本压力。此外,天气等临时性因素的扰动褪去,叠加9、10月的旺季效应,工业终端需求可能明显改善,进而拓宽中下游行业的利润空间,上游对下游的盈利挤占或趋于缓解。 二、成本端:盈利效率季节性下行,仍优于往年同期水平 1-7月规上工业企业每百元营收中的成本为83.63元,比上月继续提升。1-7月,规上工业企业营业收入利润率为7.1%,持平单月营收利润率。从结构上看,每百元收入中的成本83.63元,延续年初以来缓慢上升的态势,体现上游涨价的影响;单位收入中的费用降至8.64元,减税降费的效应继续显现。整体而言,7月工业企业利润率呈现季节性回落的趋势,但降幅偏低,盈利效率整体保持在同期水平之上。 三、库存:累库速度略超季节性 截至7月末,规上工业企业产成品存货累计值为5.08万亿元,环比6月末增加1300亿元。7月受限电和天气因素的影响,工业生产表现超季节性转弱,但企业累库速度环比加快,且斜率上超过季节性,周转天数升至17.5天,说明销售端走货有所放缓;从数据上看,7月工业企业营收环比下降8.6%,降幅超过往年同期,印证终端需求偏弱,因此本月产成品库存超季节性上行,一定程度上或体现被动累库的影响。 从主要工业品的库存表现看:(1)钢材方面,7月处于下游建筑施工的淡季,多数主要钢材品种延续累库的趋势;(2)汽车方面,经销商库存系数下行至1.45,创年内最低水平,“缺芯”继续制约汽车生产表现,产量下降压低经销商库存,对于终端消费的抑制作用也开始显现;(3)家电方面,7月家用空调库存环比下降6%,而往年同期多为正增,主要因为5月外销出现明显放缓的迹象,而前期已有一定库存备货,故厂商下调7月排产计划实现主动去库。 综合来看,7月工业企业利润较6月略有加快,供给扰动之下,大宗价格反弹导致上游、中游材料业盈利回升,构成当月利润改善的主要贡献项,而下游盈利空间受到挤压,增速再度回落,盈利分化加剧。此外,7月产成品累库速度略快于往年同期,同时营收环比回落的幅度亦超过季节性,一定程度上体现被动累库的影响,对应当月工业内需转弱和出口边际放缓的表现。往后看,当前大宗商品价格整体仍显强势,短期内中上游盈利大概率维持偏强的格局;9、10月即将迎来传统消费旺季,终端需求回暖可能为下游行业抵消部分上游涨价带来的盈利压力,利润分布有望进一步改善。 具体内容详见华创证券研究所8月27日发布的报告《盈利平稳增长,上游挤占加剧——7月工业企业利润数据点评》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1295篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002 高级分析师:梁伟超,SAC:S0360519070002 联系人:靳晓航,SAC:S0360120080042 报告导读 2021年1-7月规模以上工业企业实现利润总额49239.5亿元,同比增57.3%,两年复合增速20.2%;1-7月实现营业收入69.48万亿元,同比增25.6%,两年复合增速9.9%。按单月看,7月利润同比增16.4%,两年复合增速18%,较6月提高2个百分点;环比下滑11%,表现略强于季节性,也受到6月盈利放缓的影响。综合来看,7月工业利润增速略有加快,涨价因素回归,上游行业的盈利贡献边际抬升;中游设备制造及下游行业则受到限电限产和出口转弱的影响,当月利润多呈现环比回落。 (1)上游各行业盈利保持环比正增,煤炭、黑色金属矿采选业表现相对更强。 (2)中游材料制造业盈利持平6月,化学制品表现亮眼。7月限电限产的影响持续释放,化工品供给缩量导致价格明显上涨,其余行业多录得环比下降。 (3)中游设备制造业受到限产和出口放缓的共同影响,通用设备、专用设备和电器设备单月盈利环比均有明显回落。 (4)下游行业盈利整体较为疲弱。纺织服装和家具制造行业季节性改善;疫情扩散导致防疫物资需求相对回升,医药制造累计增速继续上行;电子设备维持高增,表现略强于季节性;而汽车制造业进一步转弱;其余下游行业环比均为负增长。 成本方面,1-7月,规上工业企业每百元营收中的成本延续年初以来缓幅上行的态势,费用继续下降;当月营收利润率下行至6.9%,降幅低于季节性,盈利效率整体保持在同期水平之上。库存方面,7月产成品累库速度环比加快,斜率高于季节性,同时库存周转天数上升,显示终端走货放缓;营收环比降幅亦超往年同期,印证需求转弱,故本月库存上升一定程度上或体现被动累库的影响。 综合而言,短期内大宗商品价格仍显强势,中上游盈利大概率维持偏强的格局;9、10月即将迎来传统消费旺季,终端需求回暖可能为下游行业抵消部分上游涨价带来的盈利压力,利润分布有望进一步改善。 风险提示:上游产能释放缓慢,成本挤占效应加剧。 正文 2021年1-7月规模以上工业企业实现利润总额49239.5亿元,同比增57.3%,较2019年同期增44.6%,两年复合增速20.2%;1-7月实现营业收入69.48万亿元,同比增25.6%,两年复合增速9.9%。剔除基数效应看,营收增速边际回落,但盈利节奏略有加快。 从单月来看,7月实现利润7037亿,同比增16.4%,因去年7月基数明显抬升,今年7月利润两年平均增速升至18%,比6月提高约2个百分点。结合环比看,7月利润环比下滑11%,表现略强于季节性,也受到6月盈利放缓的影响。整体而言,7月工业利润增长,关注以下几个要点: 一、行业视角:上游表现亮眼,下游份额再度回落 由于2020年4月基数开始明显走高,为了剔除基数影响,下文中我们按照各行业同比2019年的累计复合增速,对各行业盈利表现进行比较,下文针对行业增速的分析如不特别说明,均指2019-2020年的累计复合增速。 (一)上游:涨价影响回归,煤炭、黑色开采盈利偏强 7月上游各行业盈利均保持环比正增,利润占比均有不同程度的提升,具体而言: 煤炭行业方面,7月高温天气的影响延续,居民用电需求保持高位,电厂日耗继续走高,而强降雨天气导致产区煤矿产能难以释放,洪涝、台风天气导致内陆和沿海煤炭资源调运困难,加剧供需偏紧的格局,煤价继续走高,带动行业累计利润增速进一步升至23.8%,盈利占规上工业利润的比重抬升至8%。 黑色金属矿采选业方面,7月限产的力度较严,且上旬正处于七一大庆后缓慢复产阶段,全月高炉开工率环比6月呈现明显下降的态势,“量”对于利润的贡献较为有限;价格方面,7月国产铁矿石价格环比涨幅升至4%,通胀数据也显示,PPI黑色金属矿采选业环比上行3.6%,说明涨价的影响进一步扩大,带动行业7月盈利大增。 后续而言,8月资源品价格表现有所分化,煤炭等品类价格保持高位震荡,价格因素对于这部分上游行业盈利的带动在短期内或仍较为突出;而铁矿石价格明显回落,在钢厂未有明显扩产动作的情况下,8月黑色金属采选业盈利或趋于边际回落。与此同时,地方加码保供增产政策力度,推动矿区产能释放,年内来看,涨价因素有望逐步缓和。 (二)中游:出口边际转弱,设备制造盈利明显下降 中游材料业盈利持平6月,化学制品表现亮眼。7月,中游材料行业整体利润持平6月,其中,化学原料及化学制品(+37.8%)、化学纤维(+70%)增速较高,环比亦保持正增长,而其他行业均录得环比下降,上述二者的利润占比较6月继续提升。7月云南、广西等地继续执行限电限产政策,化工、冶炼等行业生产受到影响,供给缩量导致7月多种化工品价格大涨,“价”的因素对材料业盈利改善的贡献较为突出。 中游设备受限产和出口放缓的共同影响,单月盈利环比明显回落。7月通用设备(+14%)、专用设备(+21%)和电气设备(+12%)行业增速进一步放缓,按环比来看,三类行业利润环比6月分别下降13%、106%、13%,弱于往年季节性。一是限产导致产量下降,二是7月设备类出口表现呈边际放缓的趋势,外需拉动减弱,“量”的影响之下,设备制造业盈利环比回落32%。 (三)下游:盈利多为环比下行,汽车拖累加剧 成本挤占叠加季节性影响,下游多数行业盈利环比回落。具体来看,医药制造业方面,7月累计同比增速42%,较上月进一步提高。7月中旬,国内疫情局部扩散,防疫抗疫产品需求相对回升;此外,在基数相当的情况下,7 月医药制造业出口交货值同比增速升至74.5%,较6月提高30个百分点,显示外需继续拉动盈利增长。电子设备制造业方面,受通信及液晶显示产品需求较好的影响,7月行业利润同比增38%,两年平均增长34%,较6月提高9.5pct,表现略强于季节性。汽车制造方面,芯片短缺的影响持续,部分车企将高温假提前至7月,主动削减产量,导致批发走势和零售端表现均偏弱,7月行业利润累计增速6.1%,环比进一步下降约14%。此外,纺织服装和家具制造盈利份额提升,也是下游行业中为数不多的环比正增的行业,8月系服装和家具的传统消费旺季,7月制造商加快生产备货,导致盈利在当月集中释放。 综合而言,当前工业企业盈利端继续呈现上游、中游材料表现较强,而下游相对偏弱的格局,7月因大宗商品价格反弹,以及限电限产继续执行,工业品价格跟随上调,导致上下游分化再度加剧。后续来看,产地保供增产调控加码,政策效应有望在四季度释放,缓和煤炭等上游原料涨价带来的成本压力。此外,天气等临时性因素的扰动褪去,叠加9、10月的旺季效应,工业终端需求可能明显改善,进而拓宽中下游行业的利润空间,上游对下游的盈利挤占或趋于缓解。 二、成本端:盈利效率季节性下行,仍优于往年同期水平 1-7月规上工业企业每百元营收中的成本为83.63元,比上月继续提升。1-7月,规上工业企业营业收入利润率为7.1%,持平单月营收利润率。从结构上看,每百元收入中的成本83.63元,延续年初以来缓慢上升的态势,体现上游涨价的影响;单位收入中的费用降至8.64元,减税降费的效应继续显现。整体而言,7月工业企业利润率呈现季节性回落的趋势,但降幅偏低,盈利效率整体保持在同期水平之上。 三、库存:累库速度略超季节性 截至7月末,规上工业企业产成品存货累计值为5.08万亿元,环比6月末增加1300亿元。7月受限电和天气因素的影响,工业生产表现超季节性转弱,但企业累库速度环比加快,且斜率上超过季节性,周转天数升至17.5天,说明销售端走货有所放缓;从数据上看,7月工业企业营收环比下降8.6%,降幅超过往年同期,印证终端需求偏弱,因此本月产成品库存超季节性上行,一定程度上或体现被动累库的影响。 从主要工业品的库存表现看:(1)钢材方面,7月处于下游建筑施工的淡季,多数主要钢材品种延续累库的趋势;(2)汽车方面,经销商库存系数下行至1.45,创年内最低水平,“缺芯”继续制约汽车生产表现,产量下降压低经销商库存,对于终端消费的抑制作用也开始显现;(3)家电方面,7月家用空调库存环比下降6%,而往年同期多为正增,主要因为5月外销出现明显放缓的迹象,而前期已有一定库存备货,故厂商下调7月排产计划实现主动去库。 综合来看,7月工业企业利润较6月略有加快,供给扰动之下,大宗价格反弹导致上游、中游材料业盈利回升,构成当月利润改善的主要贡献项,而下游盈利空间受到挤压,增速再度回落,盈利分化加剧。此外,7月产成品累库速度略快于往年同期,同时营收环比回落的幅度亦超过季节性,一定程度上体现被动累库的影响,对应当月工业内需转弱和出口边际放缓的表现。往后看,当前大宗商品价格整体仍显强势,短期内中上游盈利大概率维持偏强的格局;9、10月即将迎来传统消费旺季,终端需求回暖可能为下游行业抵消部分上游涨价带来的盈利压力,利润分布有望进一步改善。 具体内容详见华创证券研究所8月27日发布的报告《盈利平稳增长,上游挤占加剧——7月工业企业利润数据点评》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1295篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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