行业大咖谈:《金融行业之非银板块——寻找估值悲观的破局点》

（以下内容从长江证券《行业大咖谈:《金融行业之非银板块——寻找估值悲观的破局点》》研报附件原文摘录）
　　本文为长江证券财富管理中心“行业大咖谈”团队出品的第7期 丨本期观点丨 本期核心观点：金融三大细分估值都处于历史低位，其中非银板块的证券板块摆脱估值悲观的破局点是行业创新--财富管理，保险行业的业绩拐点在2022年或值得期待。 券商股有个很形象的外号——“牛市旗手”。 意思是每逢牛市，券商股都是扛着大旗首当其冲。坊间流传着这样一句话： “牛市来了，券商股先涨一段；牛市要走了，券商股再涨一段。保险股也是紧随其后。” 从2020年开始，牛市旗手的招牌也不亮了，券商业绩和股价的剪刀差行情持续到现在，甚至扣上了“渣男”的头衔。 目前热捧的财富管理大时代，能否助力券商股重回高光时刻？保险股今年开始一直跌跌不休，中国平安股价尤甚，此刻出手，安全垫有多大？保险股的业绩拐点何时出现？ 市场“压舱石”金融板块，今年表现差强人意 图1：申万一级行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理（20210806） 具备二级市场β属性的证券板块出现业绩和股价表现不匹配的预期差，去年结构性牛市行情涨幅仅13.91%（同期沪深300指数上涨27.21%），今年开年到2021年8月20日下跌8.35%，（同期沪深300指数下跌8.48%）脉冲式行情从2020年持续到现在。 市净率1.76x，其中头部券商平均PB仅1.21x，仍远低于历史估值中枢。 被称之为“小券商”的保险板块今年开年到2021年8月20日下跌36.78%,申万II级指数指数同期涨跌幅排名倒数第二，简直走出了“飞流直下三千尺”的单边下跌行情。 目前平均PEV约0.6x，该板块的两地市场估值接近2020年中期国内疫情爆发期间的最低水平。 估值悲观之苦 反观非银细分的研报，都出现相同的字段：估值处于历史底部/低位，配置价值凸显，板块估值已充分反映市场过度悲观的情绪。 图2：券商板块PB、PE情况 资料来源：Wind,华创证券研究所（20210725） 估值低≠上涨行情，估值低代表该板块被低估，可能存在超跌反弹的行情机会。 估值持续悲观的原罪在哪里？各个细分的破局点在哪里？本期我们重点讨论。 对于投资者而言，今年的保险股“不保险”。 保险行业基本面三要素：投资端、负债端和保险代理人。 今年上半年股价走势仍然遵循基本面三因素的逻辑，呈现出利率和权益决定板块行情方向、保费成长（NBV）决定个股强弱的典型局面。 保险行业基本面三大要素改善幅度不大，遭遇对于未来长期增长动能的质疑，机构资金呈清仓式减持保险股，叠加去年的业绩、行情高基数，导致今年走出单边下跌行情。 对于券商股来说，年初预期业绩爆发点集中在实施全面注册制的IPO红利。不过，综合2021年上半年全面注册制推动速度，基金持仓低位且市场风险偏好的变化成为制约证券行业上半年股价表现的主要矛盾。 证券行业业绩驱动因素中，市场趋势是永远的驱动力！ 经纪业务+自营是决定股价弹性的重要因素。由于业务同质性，个股差别难分伯仲。同行业差异化发展的破局点在于行业创新---财富管理的推进和转型。 什么是财富管理？权益财富管理是指以客户为中心，将客户的资产、负债、流动性进行综合管理，投资于权益类资产的金融服务，以帮助客户达到降低风险、实现财富保值、增值和传承等目的。券商是权益财富管理的主要参与者，将充分受益于权益财富管理的发展。 2021年，偏股型公募基金发行规模继续延续高增长势头，前6月偏股型公募基金发行规模高达1.31万亿元，同比增长83%。新发偏股型私募证券投资基金大增。居民通过买基入市，权益财富管理加速。 公募基金利润贡献大幅增长，将如何影响券商业绩及估值重构？绝大部分上市券商均有控股或参股的公募子公司，近10家券商同时参控股2家公募，18家券商有控股公募并实现并表。 头部公募近年管理规模的复合增速达到50%以上，ROE稳定在20%以上，部分甚至可以到30%以上。 2020年东方证券、兴业证券控股公募净利润贡献占比分别达到29.7%、20.3%。财富管理大趋势下公募管理规模及净利润的快速增长、头部公募集中度提升的趋势以及更高且稳定的ROE水平，公募业务有望重构券商整体估值，当前券商或有着较为明显的估值向上空间。 未来行情如何演绎 下半年非银板块推荐细分排序为证券>保险。 过去中国券商业务模式缺乏亮点，同质化较为严重。创新大会为券商创新提供支持，券商行业分化愈加明显，券商由以通道业务为主向全面金融产品供应商转变。 目前券商行业发展两级分化严重，未来大券商优势明显，一方面保持较高市占率，另一方面在零售端也在积极转型不断丰富业务结构做强做大。 对于中小券商而言，未来精细化经营将成为中小券商的突围方向。只有充分发展自身优势，深挖垂直业务走精细化经营路线才能实现弯道超车。 高景气+低估值=高胜率+大赔率。当期券商股业绩持续超预期有效提供基本面支撑。投资者可以考虑围绕“财富管理”热点选股，低吸或许比追高更合宜。 对保险股的长期走势保持乐观，短期看负债端改善迹象尚未出现，资产端股市投资收益尚可、但债券投资收益率降低会提高准备金成本，因此短期市场或将对保险股有更多争议。 长江证券 长江证券官方服务号，为您提供安全的账户类服务、便捷的行情类服务以及综合的交易资讯类服务！30年专业金融服务，让您投资更放心！ 182篇原创内容 Official Account 关于本期作者：张娥 执业证书编号: S0490613050013。长江证券财富管理中心“行业大咖谈”团队成员，主要覆盖金融行业，对银行、证券、保险板块有较深的研究经验。 关于“行业大咖谈” 《行业大咖谈》是一档由长江证券财富管理中心发起的，主打跟踪机构的投顾服务类产品，产品将会对市场资深研究员研究成果进行转化。订阅产品，您将获得： （1）精品行业课程，带您揭秘行业投资逻辑； （2）行业机会挖掘，帮您把握行业投资方向； （3）热门主题解读，带您解析每日最热事件； （4）行业精选标的，为您挑选行业优质个股； ↑了解更多，敬请关注“长江e号”APP-“投顾”-“行业大咖谈”栏目！ 行业大咖谈适合风险承受能力等级为稳健型及以上的长江证券客户。本产品的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求产品内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券，且不得对本产品进行有悖原意的引用、删节和修改。

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