【华创交运*业绩点评】华夏航空中报点评:上半年实现盈利0.12亿,同比增42%;看好支线市场广阔空间及公司独特商业模式,持续强推
（以下内容从华创证券《【华创交运*业绩点评】华夏航空中报点评:上半年实现盈利0.12亿,同比增42%;看好支线市场广阔空间及公司独特商业模式,持续强推》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司公告半年报：上半年盈利0.12亿 1）财务数据： a）上半年公司营业收入23.3亿，同比增长17.4%，实现归属净利0.12亿，同比增长41.7%，扣非净利0.14亿，同比增长910%。 b）分季度看：Q2收入12.3亿，同比增长31.5%，环比增11.5%；Q2归属净利0.6亿，同比下降42.9%，扣非净利0.58亿，同比下降40.8%。Q1扣非为亏损0.44亿。 c）与19H1相比，营业收入下降6.0%，归母净利下降92%（19H1利润为1.41亿）。 2）经营数据： a）21H1，公司ASK同比增长9.7%，RPK增加24.4%，客座率72.3%，同比提升8.6个百分点，飞机平均日利用率7.49小时。 b）Q2 ASK同比下降0.2%，RPK增加22.8%，客座率78.9%，创2020以来新高。 c）与19H1相比，ASK增长2.7%，RPK下滑6.3%，客座率下降6.9个百分点。 3）其他收益：上半年1.79亿，同比下降1.7%，其中航线补贴1.69亿，同比增0.15亿元。 4）收益水平： a）21H1客公里收益为0.58元，同比下降9.1%，座公里收益0.42元，同比增长3.1%； b）测算Q2客公里收益0.55元，同比增长3.6%，座公里收益0.43元，同比增长27.5%。 c）与19H1相比，客公里收益下降3.7%，座公里收益下降12.2%。 5）成本端： a）上半年营业成本20.5亿，同比增长10.9%，测算座公里成本0.39元，同比微增1.1%，其中航油成本同比上升，国内综采成本同比上升11%。测算扣汇三费率19.7%，同比提升4.2个百分点。 b）Q2营业成本10.5亿，同比增30.1%，测算座公里成本0.40元，同比增30.4%，二季度航油成本大幅增长，国内综采成本同比增91.7%。扣汇三费率19.0%，同比提升3个百分点，主要由于今年起执行新会计政策，经营租赁资产进表，相应利息支出同比大幅增加。上半年共实现汇兑收益0.34亿，去年同期为亏损0.05亿。 2、经营亮点： 1）上半年，公司加强衢州航空网络结构的打造，新增6条跨省航线，包括衢州-海口、衢州-昆明、衢州-南宁、衢州-三亚、衢州-厦门、衢州-郑州，新增航点6个。截至期末，公司在飞航线148条，其中独飞航线132条，占比89%，公司覆盖全国46%的支线航点。 2）公司持续提高通程网络设计能力和通程渠道覆盖能力，通程销售占比进一步提升，公司通程出行人数达到50.80万人，同比增长111%，占总载运人数的比例为17.97%。 3、公司拟公开发行可转债：拟公开发行总额不超过7亿人民币的A股可转债，募集资金将用于购买2架A320系列飞机、飞机维修机库项目二期及补充流动资金。购买2架A320飞机已获得国家发改委批复。 4、投资建议：我们衡量中期维度看公司商业模式及所处的市场空间并未有本质性变化，持续强推。 1）支线市场中长期空间依然巨大，预计3-4年翻倍，到2035年预计5-10倍空间；公司在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上，着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力，仍然具备极强的竞争力； 2）中长期来看，公司成长性与稳定性仍被低估： a）云南等市场能否成功复制新疆经验，从而打开西部扩张之路； b）衢州模式能否获取成功，打开东部市场窗口； c）ARJ21机型商业化运行能否上台阶，从而充分享受国产民机机遇期红利。 3）盈利预测：综合考虑Q3疫情影响和公司运力规划，我们预计2021-23年实现净利润分别为3.4、8.6和12.2亿，对应EPS分别为0.34、0.85及1.2元，对应PE分别为34、14及10倍。 4）投资建议：考虑公司成长性，给予2022年20倍PE，对应1年期目标市值170亿，预期较当前50%空间，强调“强推”评级。 风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 具体内容详见华创证券研究所2021年8月27日发布的报告《华夏航空中报点评：上半年实现盈利0.12亿，同比增42%；看好支线市场广阔空间及公司独特商业模式，持续强推》 附、华夏航空系列深度（1-8） 2021/6人口地理视角看支线航空市场：出行特征、长期空间、运力投放——成长华夏系列（八） 2021/4 ARJ 21：国产民机的光荣与梦想——成长华夏系列（七） 2021/2 地方政府视角看支线航空：投资体量小、相对回报高，高性价比综合方案受青睐——成长华夏系列（六） 2020/10 华夏航空：航空业创新者，因地制宜，航空出行综合解决方案服务商雏形初现——成长华夏系列深度（五） 2020/7 华夏航空（系列4）：成长性仍被低估，预期两年或存近翻倍空间—支线航空龙头200亿+市值进阶之路演绎 2020/5 华夏航空：支线航空商业模式再探讨——支线运营亦有相对壁垒，模式加成预计公司或率先实现盈利 2020/3复盘美国支线航空发展，我国细分市场潜力大，干支结合有望促双赢格局，强调华夏航空“强推”评级 2020/2 华夏航空：支线大市场，华夏任遨游，首次覆盖，“强推”评级 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司公告半年报：上半年盈利0.12亿 1）财务数据： a）上半年公司营业收入23.3亿，同比增长17.4%，实现归属净利0.12亿，同比增长41.7%，扣非净利0.14亿，同比增长910%。 b）分季度看：Q2收入12.3亿，同比增长31.5%，环比增11.5%；Q2归属净利0.6亿，同比下降42.9%，扣非净利0.58亿，同比下降40.8%。Q1扣非为亏损0.44亿。 c）与19H1相比，营业收入下降6.0%，归母净利下降92%（19H1利润为1.41亿）。 2）经营数据： a）21H1，公司ASK同比增长9.7%，RPK增加24.4%，客座率72.3%，同比提升8.6个百分点，飞机平均日利用率7.49小时。 b）Q2 ASK同比下降0.2%，RPK增加22.8%，客座率78.9%，创2020以来新高。 c）与19H1相比，ASK增长2.7%，RPK下滑6.3%，客座率下降6.9个百分点。 3）其他收益：上半年1.79亿，同比下降1.7%，其中航线补贴1.69亿，同比增0.15亿元。 4）收益水平： a）21H1客公里收益为0.58元，同比下降9.1%，座公里收益0.42元，同比增长3.1%； b）测算Q2客公里收益0.55元，同比增长3.6%，座公里收益0.43元，同比增长27.5%。 c）与19H1相比，客公里收益下降3.7%，座公里收益下降12.2%。 5）成本端： a）上半年营业成本20.5亿，同比增长10.9%，测算座公里成本0.39元，同比微增1.1%，其中航油成本同比上升，国内综采成本同比上升11%。测算扣汇三费率19.7%，同比提升4.2个百分点。 b）Q2营业成本10.5亿，同比增30.1%，测算座公里成本0.40元，同比增30.4%，二季度航油成本大幅增长，国内综采成本同比增91.7%。扣汇三费率19.0%，同比提升3个百分点，主要由于今年起执行新会计政策，经营租赁资产进表，相应利息支出同比大幅增加。上半年共实现汇兑收益0.34亿，去年同期为亏损0.05亿。 2、经营亮点： 1）上半年，公司加强衢州航空网络结构的打造，新增6条跨省航线，包括衢州-海口、衢州-昆明、衢州-南宁、衢州-三亚、衢州-厦门、衢州-郑州，新增航点6个。截至期末，公司在飞航线148条，其中独飞航线132条，占比89%，公司覆盖全国46%的支线航点。 2）公司持续提高通程网络设计能力和通程渠道覆盖能力，通程销售占比进一步提升，公司通程出行人数达到50.80万人，同比增长111%，占总载运人数的比例为17.97%。 3、公司拟公开发行可转债：拟公开发行总额不超过7亿人民币的A股可转债，募集资金将用于购买2架A320系列飞机、飞机维修机库项目二期及补充流动资金。购买2架A320飞机已获得国家发改委批复。 4、投资建议：我们衡量中期维度看公司商业模式及所处的市场空间并未有本质性变化，持续强推。 1）支线市场中长期空间依然巨大，预计3-4年翻倍，到2035年预计5-10倍空间；公司在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上，着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力，仍然具备极强的竞争力； 2）中长期来看，公司成长性与稳定性仍被低估： a）云南等市场能否成功复制新疆经验，从而打开西部扩张之路； b）衢州模式能否获取成功，打开东部市场窗口； c）ARJ21机型商业化运行能否上台阶，从而充分享受国产民机机遇期红利。 3）盈利预测：综合考虑Q3疫情影响和公司运力规划，我们预计2021-23年实现净利润分别为3.4、8.6和12.2亿，对应EPS分别为0.34、0.85及1.2元，对应PE分别为34、14及10倍。 4）投资建议：考虑公司成长性，给予2022年20倍PE，对应1年期目标市值170亿，预期较当前50%空间，强调“强推”评级。 风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 具体内容详见华创证券研究所2021年8月27日发布的报告《华夏航空中报点评：上半年实现盈利0.12亿，同比增42%；看好支线市场广阔空间及公司独特商业模式，持续强推》 附、华夏航空系列深度（1-8） 2021/6人口地理视角看支线航空市场：出行特征、长期空间、运力投放——成长华夏系列（八） 2021/4 ARJ 21：国产民机的光荣与梦想——成长华夏系列（七） 2021/2 地方政府视角看支线航空：投资体量小、相对回报高，高性价比综合方案受青睐——成长华夏系列（六） 2020/10 华夏航空：航空业创新者，因地制宜，航空出行综合解决方案服务商雏形初现——成长华夏系列深度（五） 2020/7 华夏航空（系列4）：成长性仍被低估，预期两年或存近翻倍空间—支线航空龙头200亿+市值进阶之路演绎 2020/5 华夏航空：支线航空商业模式再探讨——支线运营亦有相对壁垒，模式加成预计公司或率先实现盈利 2020/3复盘美国支线航空发展，我国细分市场潜力大，干支结合有望促双赢格局，强调华夏航空“强推”评级 2020/2 华夏航空：支线大市场，华夏任遨游，首次覆盖，“强推”评级 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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