【浙商轻工|史凡可/马莉】晨光文具:核心业务稳健,新兴业务高增

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】晨光文具:核心业务稳健,新兴业务高增》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布2021年中报：21H1实现收入76.86亿 (+61.43%、两年CAGR+26.03%)，归母净利润6.66亿 (+43.43%、两年CAGR+18.91%)；其中21Q2实现收入38.74亿 (+44.68%、两年CAGR+24.91%)，归母净利润3.38亿 (+44.34%、两年CAGR+25.97%)，业绩表现靓丽。 投资要点 传统业务表现稳健，部分产品提价对冲原料影响 传统业务表现稳健：21H1收入40.73亿(+39.19%、两年CAGR+14.47%)，净利润6.25亿元 (+35.72%、两年CAGR+16.92%)，净利率15.34%（-0.39pct），其中21Q2收入19.70亿元(+31.48%、两年CAGR +15.28%)。若剔除安硕、晨光科技来看，21H1收入36.93亿元 (+44.13%、两年CAGR+13.00%)，净利润6.45亿元 (+36.08%、两年CAGR+18.65%)，净利率17.46%（-1.03pct）；21Q2实现收入17.68亿元 (+36.28%、两年CAGR +15.11%)，净利润3.37亿元 (+50.79%、两年CAGR+28.59%)，净利率19.07%（+1.84pct）。其中，21H1安硕收入约1.5亿元（-6.25%）、亏损0.31亿元；晨光科技收入2.30亿元（+12.76%）、亏损0.05亿元，电商增速略有放缓主要系上半年渠道费用投放有所收缩。 细分产品来看，（1）书写工具：21H1收入14.55亿元 (+46.70%、两年CAGR+13.33%)，毛利率40.29%（-0.09pct）；其中21Q2收入7.86亿元(+39.90%、两年CAGR+17.14%)，毛利率41.29%（-0.99pct）。（2）学生文具：21H1收入14.06亿元 (+37.74%、两年CAGR+14.38%)，毛利率33.56%（-1.40pct）；21Q2收入6.36亿元 (+32.24%、两年CAGR+19.56%)，毛利率35.07%（-2.43pct）。综合来看，Q2部分产品顺利提价对冲原料影响，毛利率虽有小幅回落但整体影响可控。 零售大店持续修复、科力普录得高增 （1）零售大店：21H1实现收入4.86亿元（+106.82%）,其中九木收入4.42亿元（+125.75%），期内新开店新开42家门店至403家（直营276家、加盟127家），受益线下客流同比修复+新开店顺利，九木业务修复显著；其中生活馆收入0.44亿元（+11.67%），期内闭店20家至60家。（2）科力普：21H1实现收入31.28亿元（+95.48%），毛利率9.35%（-3.59%）,净利润0.72亿元（+79.85%），净利率2.30%（-0.21pct）,毛利率下滑主要系期内部分新客户落地服务毛利较低所致，但落地服务费用较低，对净利率表现影响较小；其中21Q2实现收入16.62%（+59.77%），测算净利润约0.43亿元（+29.15%），净利率2.56%（-0.63pct）。期内办公集采延续高成长，优质客户拓展顺利，供应链建设加速，渠道优势持续扩大。 营运能力改善，盈利能力略有下滑 21H1公司实现毛利率24.01%（-3.06pct），主要系科力普占比提高、原材料涨价；期间费用率为13.96%（-3.08pct），其中销售费用率为8.08%（-2.09pct），管理费用率为4.60%（-0.65pct），财务费用率为0.05%（+0.11pct），研发费用率为1.23%（-0.45pct），对应公司归母净利率8.67%（-1.09pct）。21H1公司应收账款20.46亿元（较期初增加4.85亿元），应付票据及账款合计21.35亿元（较期初减少4.67亿元）；存货15.12亿元（较期初增加1.9亿元），周转天数较去年同期减少25.72天至43.68天，营运效率提升。现金流方面，期末公司经营性现金流净额为3.60亿元，较上年同期增加2.33亿元，其中21Q2经营性现金流净额为1.96亿元，较去年同期减少1.89亿元。 盈利预测及估值 公司传统业务渠道护城河深厚，新业务模式趋于成熟。我们预计21-23年实现收入分别为167.88/ 210.05/ 262.34亿元，同比增长27.79%/ 25.12%/ 24.89%；归母净利润分别为15.59/ 18.77/ 22.49亿元，同比增长24.15%/ 20.41%/ 19.85%，对应PE分别为42.79X/ 35.54X/ 29.65X，维持买入评级。 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 杜山 轻工制造行业 研究员 浙江大学学士、伊利诺伊大学、香港中文大学（深圳）硕士，2021年5月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：15306560432 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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