【浙商新材料|马金龙】我们为什么始终看好钢铁和稀土(0826)
（以下内容从浙商证券《【浙商新材料|马金龙】我们为什么始终看好钢铁和稀土(0826)》研报附件原文摘录）
点击上方“浙商新材料&金属材料”可以订阅！！ 今年以来我们一直强烈看多此轮经济复苏带来的金属大周期行情，并多次在底部和板块回调时多次明确提出上车加仓。 2021年1月15日，在稀土行业大幅上涨之前，我们提出：《行业拐点已现，全新稀土时代来临》 1月17日、21日、2月2日连续发布稀土行业报告，强调行业拐点的确认； 2月7日稀土板块回调，坚定发布点评报告：《稀土：回调即买入机会》 4-5月份市场低迷期，连续推荐稀土龙头北方稀土和盛和资源：《北方稀土：全球稀土龙头，迎来高速成长期》、《盛和资源：稀土资源全球布局，未来增长性确定》； 7月7日我们提出：《稀土：新能源产业链兼具估值和成长品种》 7月8日，我们再次建议强烈关注稀土行业：《稀土行业趋势拐点已现，全新稀土时代来临》，并召开稀土专家电话会； 7月11日我们召开电话会更加明确提出：《全面看多基本金属和稀土板块》； 7月15日再次召开电话会议：《再论全面看多基本金属和稀土》 7月29日，市场迎来新一波稀土行情，我们向市场重申我们的观点：《这个时点我们怎么看稀土》 8月22日，再次向投资者推荐稀土板块：《旺季临近,强烈看好金属材料行情》，并于8月23日通过电话会议，阐述了《这个时点我们为什么强烈看好稀土》 当稀土板块如约迎来大涨，我们再次坚定表述我们的观点：我们为什么始终看好钢铁和稀土板块 主要观点 马金龙 首席分析师：我们浙商新材料今年以来一直重点推两个板块，钢铁板块和稀土板块 我们一直都很坚定，不管期间如何回调，我们都建议大家加仓。从大的宏观背景上来讲，这两个板块是有一些共性的。首先是钢铁板块，我们并不是看好所有子行业，比如我们基本上没有推过建材的标的，我们的核心一直是工业用材。而稀土方面，我们主要看好的是磁材，磁材主要用于制造业，最终我们实际看好的就是制造业的复苏。而这一轮经济复苏起初是因为全球性的量化宽松，大概从去年年中持续到今年春节前后。我们看到所有上游的原材料，实际上都是因为主币贬值导致了价格上抬，也就奠定了今年的上游原材料涨价趋势。 我们筛选出这两个板块重点推荐是因为，我们看到了后期的供需结构的变化 因为每一轮的经济复苏必然经历两个过程，一方面是量化宽松，另一方面是供需基本面的改善。 从今年的春节之后，上游制造业和大宗原材料都进入了第二阶段，供需失衡之下一定存在价格上涨的内在逻辑，而钢铁和稀土确实符合这种逻辑。全球制造业的复苏在需求端必然会带动工业用材的增长，供给端是在于年初国家制定了“双碳”的政策方针，特别是六月底以后国家开始实施钢铁产量的压减，压减的效果在七月份也反映的很充分。钢价在淡季依然表现比较强势，在七、八月份整个行业的盈利依然维持在较高水平，甚至极高点会超过今年第二季度。 稀土也同样存在这种逻辑，磁性材料实际包含两种，一种是稀土永磁，另外一种就是我们之前的报告中给大家汇报过的电工钢，跟制造业的联系非常密切。因为磁性材料主要用于生产驱动电机、发电电机，本质上就是随着需求变化的。而我们在稀土永磁产业链的全球供给中占比80%-90%，这个是绝对的优势产业。此外，稀土的供给端在年初也有一些根本性的变化，比如国家出台的《稀土管理条例》，虽然还在征求意见阶段，但是今年肯定会发出来，实际上会对行业的整体秩序回归是有根本性的扭转的。而且我们也已经看到在国家的配额制管理条件下，稀土供给端的刚性越来越强，在海外也没有看到大量供给涌出。 所以说从供需两个方面来看，钢铁和稀土实际上存在一些共性。从基本面已经反映出大的逻辑是没有任何问题的，越从长期来看则会演变得越极致。 稀土行业主要观点 我们分别从短期（三个月）和中长期来分析： 首先，从三个月的周期维度来看：我们认为对价格走势边际影响比较大的有两个方面。 一个方面是7月15号因为缅甸疫情导致的封关，是中国方面进行主动的封关，目前来看这一措施影响可能要超预期。封关至少要在2-3个月以上，7月份最新的海关数据也验证了这一点，2021年7月中国从缅甸进口的混合碳酸稀土仅有13吨，环比减少93%；进口的未列名氧化稀土环比减少53%，而且这个数据在8月份将会更少，可能会接近于0。缅甸矿如果不能顺利进口，对镨钕影响会比较大，每个月镨钕实际供应量受影响幅度会接近10%。 另一方面是因为环保督察导致的分离厂停产，四川江铜的分离厂已停产1个多月，而且江铜的分离产能比较大，影响到每个月氧化镨钕的量会在12%-13%左右。南方一些其他的分离厂也因为环保督察而陆续停产，预计停产时间也在1个月以上。下个月开始可能北方的一些分离厂需要检修，这些都会对供应端造成扰动。 从需求端来看，因为磁材的下游整体需求比较分散，我们现在可以大概归纳出，8-9月份可能是数码3C品类的下游需求旺季。9-10月份是电机行业的传统旺季，在9月份将会有几个下游旺季的叠加效应。当前供应端持续紧张、整个产业的库存又一直在低位，用产业里的人原话来讲就是“大家都在裸奔”。所以我们认为九月份将迎来价格的一次主升浪：目前价格上涨还处在第一个阶段，是上游供应紧张带来的试探性的提价，涨幅相对较慢；第二阶段一定是下游需求拉动的供不应求状态，价格将迎来快速上涨。这就是我们从中短期（3个月）的维度对目前稀土产业的供需情况以及稀土价格做出的判断。 从三个月的维度来看：我们认为整个稀土产业供需基本面的紧平衡状态会推动基础价格中枢持续走高 供应端的钢性非常强，未来三到五年都看不到供应端的明显增长。未来的增长主要看国家配额，但是配额的增速很低，过去五年年均增速10%，过去十年年均增速只有5%。根据我们的测算，未来国家配额达到30%的增长才能使供应端增速达到15%，所以我们判断国家配额未来的增速至少达到20%。同时，未来我们会面临一个问题：因为配额分为矿和分离两部分，但是目前的分离产能已经比较紧张，未来的配额可能用一到两年的时间就能让目前已有产能接近满产状态。如果国家不能及时审批新产能投建，可能会面临阶段性的有配额而不能实际投产的状态。 需求端的话，稀土的下游行业整体都较快增长，我们先来看一组出口数据：2021年1-6月，中国累计出口稀土2.4万吨，同比增长13%；7月，稀土出口同比增长144%；2021年1-6月累计出口稀土及其制品5.2万吨，同比增长25%，7月同比增长91%；2021年1-6月累计出口稀土永磁铁2.3万吨，同比增长38%，7月同比增长46.5%。可见出口数据非常强劲，全球制造业复苏和需求情况很不错。而全球稀土产业80%以上都在国内，价格中枢的持续上涨会将整个产业的大量利润留在国内，这是全球制造业复苏为整个稀土行业带来的红利。其他比如汽车数码、3C、变频空调、风电等高端应用领域占比在未来也会不断提升，必然也会带动稀土磁材整体需求的提升。所以我们认为，在三个月以上的长周期来看，稀土价格中枢一定会继续往上走，我们判断明年至少是70万以上的价格中枢。 行业龙头北方稀土：首先要强调的是，配额是稀土产业最核心的资产。稀土作为国家的战略资源，其开采和冶炼需要进行配额管理，而北方稀土所获的国家配额目前占比50%以上，而且将会受益于未来配额分配的倾斜。北方稀土每年所获配额的增速实际上高于国家总体配额每年的增速，所以按照北方稀土目前30%的市占率来看，未来的成长性还会非常确定。 从北方稀土的半年报来看，公司上半年归母净利润20.4亿元，同比增长501%；扣非后的归母净利润19.3亿元，同比增长566%。其中Q2单季度营收83亿，环比增长31%；Q2单季度归母净利润12.6亿元，环比增长63%。半年报整体来看，基本上是量价齐升的状态。从量来看：稀土氧化物销量同比增加171%，稀土盐类的销量同比增长77%，稀土金属同比增长46%。从价格来看：2021年Q1季度的镨钕均价是50万元，Q2季度的均价是51万元，7月份的当前均价已经达到55万元，所以Q3季度的均价根据我们的判断将会达到61万元/吨，Q4季度的氧化镨钕价格基本上是65万以上。 按这样的价格走势，我们判断北方稀土今年的业绩基本上在48亿以上，接近50亿。如果按氧化镨钕明年价格会上涨到70万元，配额有30%的增速，公司2022年的PE大概不到20倍，是非常具备估值优势的。北方稀土的半年报业绩，其实是在向市场传递了信心，因为之前会有投资者认为稀土价格这么好的情况下北方稀土是否能创造出相应的业绩来匹配，所以半年报的意义可能就是在于让大家相信龙头企业的优势。未来几个月来看，稀土行业无论是配额的发放、稀土管理条例正式版的出台、或者是行业整合，都会对稀土板块有催化作用，都可以看作是利好，我们也很难看到其他利空事件，所以当前时点应该重视稀土的价值。 另外一个比较重要的标的是五矿稀土，其Q2季度业绩要稍微下滑。因为公司是偏加工的，公司体系是没有矿的，只有两个分离厂，整体产能配额是6000吨。Q2季度公司氧化镝和氧化铽整体呈现出下滑趋势，对公司业绩是有一定影响的。但五矿稀土是国内重稀土龙头，其成长性值得关注。 钢铁行业主要观点 整体来看，虽然钢铁行业上半年有比较不错的涨幅，但是现阶段来看市场的争议还是存在的。这也是一个适合关注钢铁板块下半年布局的时机，下半年核心的问题在于减产。铁矿石现货价格从7月底开始到现在大概已经有400-500元/吨的跌幅，铁矿石期货可能跌幅更明显。从产量来看，七月份的数据，单月产量是8600多万吨，出现了环比8%的较大跌幅。限产的逻辑在成本端已经开始兑现，钢铁板块的整体业绩从六月份开始会呈现逐月扩张。按照我们的当期测算来看，同时考虑到钢铁行业原料成本的周期（大概20天到一个月），实际上七月份比六月份要好，八月份也要比七月份好。即使按照现在的钢价成本一个月的滞后期推算，九月份的利润我们仍然估计会有一个大幅度的增长。行业内我们会提到一个概念是“金九银十”，也就是进入了九月份才是传统的旺季期，七、八月份一般是钢铁行业消费的淡季。而钢铁行业在第三季度整体盈利已经出现了扩张趋势，随着旺季需求的恢复，会在价格端兑现利润空间扩大的走势。所以对于下半年钢铁板块的盈利，我们对于三、四季度仍然态度很乐观。 在供给端，我们针对下半年也做了简单的测算：去年是10.5亿吨的总产量，今年上半年已经完成了5.6亿吨，按照今年全年口径将要同比减少（主要是京津冀地区，其他地区保持不超过去年的标准）来测算，从全国来看大概是2500万吨的同比减少。所以我们测算出，下半年可生产容量不超过4.7亿吨，折算成下半年月均产量大概为7800万吨。上半年的月均产量大概是9500-9700万吨，而7800万吨的月均产量大概是2018年上半年的月均供给水平。现在7月份数据已经公布，虽然有8%的环比下降，仍然绝对值达到了8600万吨，所以实际上下半年剩下五个月的月均供给能力不足7700万吨，所以整体上下半年供给是低于2018年的水平。 需求端来看，每年的实际钢材消费量和GDP是高度正相关的，实际上每年的钢材消费量都是有同比增长的，去年的表观消费量已经达到了将近十亿吨。比产量稍微少了一点，但是增速非常快。所以核心假设是，如果中国的GDP不会出现负增长，那么对于钢材的需求也是正增长。总体上来讲，供需关系的边际变化就会演变成用2018年的供给满足2021年的需求，所以我们对于企业的盈利是比较有信心的。 从上周五开始已经可以明显看到，钢铁企业的每日调价趋向于相对密集，而且方向比较一致，基本上每天都提价但是幅度并不是很大，也是因为还没有完全进入需求旺季。从库存角度来看，从2017年的供给侧改革开始，每年的7.8月份都是累库的阶段，其中18、19年的这两个月累库大概是100万吨，而今年公布最新累库数据还不到40万吨，显然当前的供需关系较比之前有较大的优化。 我们推荐的主要标的还是工业板材企业，首钢是我们独家推荐。未来几年：首先是业绩的释放，之前搬迁工厂整体成本较高，经过了十年的生产经营和去年下半年电工钢的投产，规模优势和利润释放来到了关键拐点期。另外一个推荐的理由是，首钢是当前电工钢行业的龙头，因为电工钢是可以代表国家钢铁制造工艺水平的产品，从毛利和售价来看都远超过传统特钢产品，全国总量总体也并不大。真正能生产最高端产品的企业，实际上只有宝钢和首钢，也只有这两家可以延伸供给到新能源汽车驱动电机领域。 首钢目前处在一个持续放量的阶段：目前首钢的高牌号无取向硅钢年产量可以达到 50万吨，未来预计在2025年十四五期间可以达到年产120万吨，整体服务收入占比将达到20%以上。在这样一个高发展高预期的领域，实际上首钢已经做到了龙头的位置。目前全国的高端的电工钢产量是200万吨，在未来几年会有新的产线投入，到2025年整体产量规模会达到300万吨，而这部分需求按照我们的测算会在2025年达到400万吨以上，高端电工钢产品实际上一直会呈现出供不应求的情况。加之首钢目前整体处在放量阶段，也是对于市场存在认知差的一家公司，未来发展空间还是很大的。 除了首钢之外，我们也比较推荐马钢和新钢，在产品上都是以板材为主。马钢的毛利和净利润实际上比其他公司是略高一些的，跟自身管理导致的费用端下降有关，同时原料的自供比例在行业内也是比较高的，在行业内具备优势，是市场一直比较偏好的公司。中国在全球的原材料和供应端是具有绝对优势的，在这个全球经济复苏的维度上来看，今年是我们享受全球制造业红利的起始年，而且将持续至少两到三年的时间，这一轮原材料乃至制造业的景气周期会超过大家的想象，建议大家一定要重视并配置上游包括原材料和新材料在内的这些公司。他们在前些年经历了长期的投入和积累，已经形成足够的技术壁垒和领先优势，所以这次红利的释放是一次真正的长周期释放。 我们这两个板块重点推荐的标的：稀土的核心龙头是北方稀土，其次是五矿稀土、广晟、厦钨、盛和这几个核心标的。钢铁板块重点围绕板材制造业公司，核心标的主要是首钢、新钢、马钢、太钢、宝钢、鞍钢、本钢、南钢，当然还有一些特钢类的公司，中信特钢、永兴材料、久立特材、甬金股份，虽然特钢类的公司的业务弹性还不够明显，但实际上今年也在高速的成长，成长性非常确定。 风险提示 1. 美联储大幅收紧流动性； 2.全球新冠疫情失控； 3.双碳政策落实不达预期。 浙商新材料 马金龙 majinlong @stocke.com.cn 刘 岗 liugang@stocke.com.cn 马 野 maye@stocke.com.cn 巩学鹏 gongxuepeng@stocke.com.cn 杨 华 yanghua@stocke.com.cn 免责声明 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
点击上方“浙商新材料&金属材料”可以订阅！！ 今年以来我们一直强烈看多此轮经济复苏带来的金属大周期行情，并多次在底部和板块回调时多次明确提出上车加仓。 2021年1月15日，在稀土行业大幅上涨之前，我们提出：《行业拐点已现，全新稀土时代来临》 1月17日、21日、2月2日连续发布稀土行业报告，强调行业拐点的确认； 2月7日稀土板块回调，坚定发布点评报告：《稀土：回调即买入机会》 4-5月份市场低迷期，连续推荐稀土龙头北方稀土和盛和资源：《北方稀土：全球稀土龙头，迎来高速成长期》、《盛和资源：稀土资源全球布局，未来增长性确定》； 7月7日我们提出：《稀土：新能源产业链兼具估值和成长品种》 7月8日，我们再次建议强烈关注稀土行业：《稀土行业趋势拐点已现，全新稀土时代来临》，并召开稀土专家电话会； 7月11日我们召开电话会更加明确提出：《全面看多基本金属和稀土板块》； 7月15日再次召开电话会议：《再论全面看多基本金属和稀土》 7月29日，市场迎来新一波稀土行情，我们向市场重申我们的观点：《这个时点我们怎么看稀土》 8月22日，再次向投资者推荐稀土板块：《旺季临近,强烈看好金属材料行情》，并于8月23日通过电话会议，阐述了《这个时点我们为什么强烈看好稀土》 当稀土板块如约迎来大涨，我们再次坚定表述我们的观点：我们为什么始终看好钢铁和稀土板块 主要观点 马金龙 首席分析师：我们浙商新材料今年以来一直重点推两个板块，钢铁板块和稀土板块 我们一直都很坚定，不管期间如何回调，我们都建议大家加仓。从大的宏观背景上来讲，这两个板块是有一些共性的。首先是钢铁板块，我们并不是看好所有子行业，比如我们基本上没有推过建材的标的，我们的核心一直是工业用材。而稀土方面，我们主要看好的是磁材，磁材主要用于制造业，最终我们实际看好的就是制造业的复苏。而这一轮经济复苏起初是因为全球性的量化宽松，大概从去年年中持续到今年春节前后。我们看到所有上游的原材料，实际上都是因为主币贬值导致了价格上抬，也就奠定了今年的上游原材料涨价趋势。 我们筛选出这两个板块重点推荐是因为，我们看到了后期的供需结构的变化 因为每一轮的经济复苏必然经历两个过程，一方面是量化宽松，另一方面是供需基本面的改善。 从今年的春节之后，上游制造业和大宗原材料都进入了第二阶段，供需失衡之下一定存在价格上涨的内在逻辑，而钢铁和稀土确实符合这种逻辑。全球制造业的复苏在需求端必然会带动工业用材的增长，供给端是在于年初国家制定了“双碳”的政策方针，特别是六月底以后国家开始实施钢铁产量的压减，压减的效果在七月份也反映的很充分。钢价在淡季依然表现比较强势，在七、八月份整个行业的盈利依然维持在较高水平，甚至极高点会超过今年第二季度。 稀土也同样存在这种逻辑，磁性材料实际包含两种，一种是稀土永磁，另外一种就是我们之前的报告中给大家汇报过的电工钢，跟制造业的联系非常密切。因为磁性材料主要用于生产驱动电机、发电电机，本质上就是随着需求变化的。而我们在稀土永磁产业链的全球供给中占比80%-90%，这个是绝对的优势产业。此外，稀土的供给端在年初也有一些根本性的变化，比如国家出台的《稀土管理条例》，虽然还在征求意见阶段，但是今年肯定会发出来，实际上会对行业的整体秩序回归是有根本性的扭转的。而且我们也已经看到在国家的配额制管理条件下，稀土供给端的刚性越来越强，在海外也没有看到大量供给涌出。 所以说从供需两个方面来看，钢铁和稀土实际上存在一些共性。从基本面已经反映出大的逻辑是没有任何问题的，越从长期来看则会演变得越极致。 稀土行业主要观点 我们分别从短期（三个月）和中长期来分析： 首先，从三个月的周期维度来看：我们认为对价格走势边际影响比较大的有两个方面。 一个方面是7月15号因为缅甸疫情导致的封关，是中国方面进行主动的封关，目前来看这一措施影响可能要超预期。封关至少要在2-3个月以上，7月份最新的海关数据也验证了这一点，2021年7月中国从缅甸进口的混合碳酸稀土仅有13吨，环比减少93%；进口的未列名氧化稀土环比减少53%，而且这个数据在8月份将会更少，可能会接近于0。缅甸矿如果不能顺利进口，对镨钕影响会比较大，每个月镨钕实际供应量受影响幅度会接近10%。 另一方面是因为环保督察导致的分离厂停产，四川江铜的分离厂已停产1个多月，而且江铜的分离产能比较大，影响到每个月氧化镨钕的量会在12%-13%左右。南方一些其他的分离厂也因为环保督察而陆续停产，预计停产时间也在1个月以上。下个月开始可能北方的一些分离厂需要检修，这些都会对供应端造成扰动。 从需求端来看，因为磁材的下游整体需求比较分散，我们现在可以大概归纳出，8-9月份可能是数码3C品类的下游需求旺季。9-10月份是电机行业的传统旺季，在9月份将会有几个下游旺季的叠加效应。当前供应端持续紧张、整个产业的库存又一直在低位，用产业里的人原话来讲就是“大家都在裸奔”。所以我们认为九月份将迎来价格的一次主升浪：目前价格上涨还处在第一个阶段，是上游供应紧张带来的试探性的提价，涨幅相对较慢；第二阶段一定是下游需求拉动的供不应求状态，价格将迎来快速上涨。这就是我们从中短期（3个月）的维度对目前稀土产业的供需情况以及稀土价格做出的判断。 从三个月的维度来看：我们认为整个稀土产业供需基本面的紧平衡状态会推动基础价格中枢持续走高 供应端的钢性非常强，未来三到五年都看不到供应端的明显增长。未来的增长主要看国家配额，但是配额的增速很低，过去五年年均增速10%，过去十年年均增速只有5%。根据我们的测算，未来国家配额达到30%的增长才能使供应端增速达到15%，所以我们判断国家配额未来的增速至少达到20%。同时，未来我们会面临一个问题：因为配额分为矿和分离两部分，但是目前的分离产能已经比较紧张，未来的配额可能用一到两年的时间就能让目前已有产能接近满产状态。如果国家不能及时审批新产能投建，可能会面临阶段性的有配额而不能实际投产的状态。 需求端的话，稀土的下游行业整体都较快增长，我们先来看一组出口数据：2021年1-6月，中国累计出口稀土2.4万吨，同比增长13%；7月，稀土出口同比增长144%；2021年1-6月累计出口稀土及其制品5.2万吨，同比增长25%，7月同比增长91%；2021年1-6月累计出口稀土永磁铁2.3万吨，同比增长38%，7月同比增长46.5%。可见出口数据非常强劲，全球制造业复苏和需求情况很不错。而全球稀土产业80%以上都在国内，价格中枢的持续上涨会将整个产业的大量利润留在国内，这是全球制造业复苏为整个稀土行业带来的红利。其他比如汽车数码、3C、变频空调、风电等高端应用领域占比在未来也会不断提升，必然也会带动稀土磁材整体需求的提升。所以我们认为，在三个月以上的长周期来看，稀土价格中枢一定会继续往上走，我们判断明年至少是70万以上的价格中枢。 行业龙头北方稀土：首先要强调的是，配额是稀土产业最核心的资产。稀土作为国家的战略资源，其开采和冶炼需要进行配额管理，而北方稀土所获的国家配额目前占比50%以上，而且将会受益于未来配额分配的倾斜。北方稀土每年所获配额的增速实际上高于国家总体配额每年的增速，所以按照北方稀土目前30%的市占率来看，未来的成长性还会非常确定。 从北方稀土的半年报来看，公司上半年归母净利润20.4亿元，同比增长501%；扣非后的归母净利润19.3亿元，同比增长566%。其中Q2单季度营收83亿，环比增长31%；Q2单季度归母净利润12.6亿元，环比增长63%。半年报整体来看，基本上是量价齐升的状态。从量来看：稀土氧化物销量同比增加171%，稀土盐类的销量同比增长77%，稀土金属同比增长46%。从价格来看：2021年Q1季度的镨钕均价是50万元，Q2季度的均价是51万元，7月份的当前均价已经达到55万元，所以Q3季度的均价根据我们的判断将会达到61万元/吨，Q4季度的氧化镨钕价格基本上是65万以上。 按这样的价格走势，我们判断北方稀土今年的业绩基本上在48亿以上，接近50亿。如果按氧化镨钕明年价格会上涨到70万元，配额有30%的增速，公司2022年的PE大概不到20倍，是非常具备估值优势的。北方稀土的半年报业绩，其实是在向市场传递了信心，因为之前会有投资者认为稀土价格这么好的情况下北方稀土是否能创造出相应的业绩来匹配，所以半年报的意义可能就是在于让大家相信龙头企业的优势。未来几个月来看，稀土行业无论是配额的发放、稀土管理条例正式版的出台、或者是行业整合，都会对稀土板块有催化作用，都可以看作是利好，我们也很难看到其他利空事件，所以当前时点应该重视稀土的价值。 另外一个比较重要的标的是五矿稀土，其Q2季度业绩要稍微下滑。因为公司是偏加工的，公司体系是没有矿的，只有两个分离厂，整体产能配额是6000吨。Q2季度公司氧化镝和氧化铽整体呈现出下滑趋势，对公司业绩是有一定影响的。但五矿稀土是国内重稀土龙头，其成长性值得关注。 钢铁行业主要观点 整体来看，虽然钢铁行业上半年有比较不错的涨幅，但是现阶段来看市场的争议还是存在的。这也是一个适合关注钢铁板块下半年布局的时机，下半年核心的问题在于减产。铁矿石现货价格从7月底开始到现在大概已经有400-500元/吨的跌幅，铁矿石期货可能跌幅更明显。从产量来看，七月份的数据，单月产量是8600多万吨，出现了环比8%的较大跌幅。限产的逻辑在成本端已经开始兑现，钢铁板块的整体业绩从六月份开始会呈现逐月扩张。按照我们的当期测算来看，同时考虑到钢铁行业原料成本的周期（大概20天到一个月），实际上七月份比六月份要好，八月份也要比七月份好。即使按照现在的钢价成本一个月的滞后期推算，九月份的利润我们仍然估计会有一个大幅度的增长。行业内我们会提到一个概念是“金九银十”，也就是进入了九月份才是传统的旺季期，七、八月份一般是钢铁行业消费的淡季。而钢铁行业在第三季度整体盈利已经出现了扩张趋势，随着旺季需求的恢复，会在价格端兑现利润空间扩大的走势。所以对于下半年钢铁板块的盈利，我们对于三、四季度仍然态度很乐观。 在供给端，我们针对下半年也做了简单的测算：去年是10.5亿吨的总产量，今年上半年已经完成了5.6亿吨，按照今年全年口径将要同比减少（主要是京津冀地区，其他地区保持不超过去年的标准）来测算，从全国来看大概是2500万吨的同比减少。所以我们测算出，下半年可生产容量不超过4.7亿吨，折算成下半年月均产量大概为7800万吨。上半年的月均产量大概是9500-9700万吨，而7800万吨的月均产量大概是2018年上半年的月均供给水平。现在7月份数据已经公布，虽然有8%的环比下降，仍然绝对值达到了8600万吨，所以实际上下半年剩下五个月的月均供给能力不足7700万吨，所以整体上下半年供给是低于2018年的水平。 需求端来看，每年的实际钢材消费量和GDP是高度正相关的，实际上每年的钢材消费量都是有同比增长的，去年的表观消费量已经达到了将近十亿吨。比产量稍微少了一点，但是增速非常快。所以核心假设是，如果中国的GDP不会出现负增长，那么对于钢材的需求也是正增长。总体上来讲，供需关系的边际变化就会演变成用2018年的供给满足2021年的需求，所以我们对于企业的盈利是比较有信心的。 从上周五开始已经可以明显看到，钢铁企业的每日调价趋向于相对密集，而且方向比较一致，基本上每天都提价但是幅度并不是很大，也是因为还没有完全进入需求旺季。从库存角度来看，从2017年的供给侧改革开始，每年的7.8月份都是累库的阶段，其中18、19年的这两个月累库大概是100万吨，而今年公布最新累库数据还不到40万吨，显然当前的供需关系较比之前有较大的优化。 我们推荐的主要标的还是工业板材企业，首钢是我们独家推荐。未来几年：首先是业绩的释放，之前搬迁工厂整体成本较高，经过了十年的生产经营和去年下半年电工钢的投产，规模优势和利润释放来到了关键拐点期。另外一个推荐的理由是，首钢是当前电工钢行业的龙头，因为电工钢是可以代表国家钢铁制造工艺水平的产品，从毛利和售价来看都远超过传统特钢产品，全国总量总体也并不大。真正能生产最高端产品的企业，实际上只有宝钢和首钢，也只有这两家可以延伸供给到新能源汽车驱动电机领域。 首钢目前处在一个持续放量的阶段：目前首钢的高牌号无取向硅钢年产量可以达到 50万吨，未来预计在2025年十四五期间可以达到年产120万吨，整体服务收入占比将达到20%以上。在这样一个高发展高预期的领域，实际上首钢已经做到了龙头的位置。目前全国的高端的电工钢产量是200万吨，在未来几年会有新的产线投入，到2025年整体产量规模会达到300万吨，而这部分需求按照我们的测算会在2025年达到400万吨以上，高端电工钢产品实际上一直会呈现出供不应求的情况。加之首钢目前整体处在放量阶段，也是对于市场存在认知差的一家公司，未来发展空间还是很大的。 除了首钢之外，我们也比较推荐马钢和新钢，在产品上都是以板材为主。马钢的毛利和净利润实际上比其他公司是略高一些的，跟自身管理导致的费用端下降有关，同时原料的自供比例在行业内也是比较高的，在行业内具备优势，是市场一直比较偏好的公司。中国在全球的原材料和供应端是具有绝对优势的，在这个全球经济复苏的维度上来看，今年是我们享受全球制造业红利的起始年，而且将持续至少两到三年的时间，这一轮原材料乃至制造业的景气周期会超过大家的想象，建议大家一定要重视并配置上游包括原材料和新材料在内的这些公司。他们在前些年经历了长期的投入和积累，已经形成足够的技术壁垒和领先优势，所以这次红利的释放是一次真正的长周期释放。 我们这两个板块重点推荐的标的：稀土的核心龙头是北方稀土，其次是五矿稀土、广晟、厦钨、盛和这几个核心标的。钢铁板块重点围绕板材制造业公司，核心标的主要是首钢、新钢、马钢、太钢、宝钢、鞍钢、本钢、南钢，当然还有一些特钢类的公司，中信特钢、永兴材料、久立特材、甬金股份，虽然特钢类的公司的业务弹性还不够明显，但实际上今年也在高速的成长，成长性非常确定。 风险提示 1. 美联储大幅收紧流动性； 2.全球新冠疫情失控； 3.双碳政策落实不达预期。 浙商新材料 马金龙 majinlong @stocke.com.cn 刘 岗 liugang@stocke.com.cn 马 野 maye@stocke.com.cn 巩学鹏 gongxuepeng@stocke.com.cn 杨 华 yanghua@stocke.com.cn 免责声明 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
