【地素时尚】经营稳健 Q2收入保持较快增长

（以下内容从招商证券《【地素时尚】经营稳健 Q2收入保持较快增长》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司Q2收入及归母净利润增速分别为20%/11%，各项运营指标健康良性。公司凭借强大的原创设计能力、严格质控、渠道精细运营、创新营销等独特优势，在中高端女装领域保持领先优势。当前市值103亿元，对应21PE14X；维持“强烈推荐-A”评级。 评论： 1、21H1公司业绩快速增长 21H1公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.53亿/4.84亿/3.9亿/3.5亿，同比增长37.18%/36.51%/30.93%/37.26%；实现每股收益0.82元。Q2营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.96亿/2.59亿/1.95亿/1.88亿，同比增长20.34%/13.71%/10.65%/11.94%。 2、21H1公司收入同比增长36%，分渠道和品牌来看： 分渠道，1）线上：21H1线上实现营收2.03亿，同比增长13.14%；营收占比达到15.01%；Q2线上实现营收1.10亿，同比增长20.94%；2）线下：由于疫情缓解，线下渠道呈现快速增长态势，21H1线下实现营收11.48亿，同比增长42.53%；营收占比84.85%；其中直营/经销渠道营收6.11亿/5.37亿，同比增长50.29%/34.63%；Q2线下实现营收5.85亿，同比增长20.14%；其中直营/经销渠道营收2.81亿/3.03亿，同比增长25.13%/15.86%；截至21H1，公司门店数量较年初增加3家至1157家，其中直营/经销门店分别为352家/805家，较年初变化-19家/+22家。 分品牌，DA/DM/DZ/RA品牌21H1营业收入分别为7.78亿/0.95亿/4.61亿/0.16亿，同比增长36.35%/20.52%/39.47%/273.51%。DA/DM/DZ/RA品牌Q2营业收入分别为3.88亿/0.46亿/2.52亿/0.08亿，同比增长13.06%/12.68%/32.27%/208.06%；DA/DM/DZ/RA品牌截止21年6月底门店数量分别635家/50家/460家/12家，较年初+8家/-3家/-4家/+2家。 3、公司整体毛利率同比提升1.88pct达到77.35% 分品牌，DA/DM/DZ/RA品牌毛利率分别为78.86%/79.51%/74.47%/80.44%，同比提升1.8pct/2.34pct/0.61pct/4.55pct。分渠道，线上毛利率同比提升1.14pct至78.24%，线下同比提升1.55pct至77.29%，其中直营毛利率同比提升2.54pct至82.23%；经销毛利率同比提升0.05pct至71.67%。 4、利息收入及政府补助减少导致21H1公司净利润率同比下降1.38pct至28.84% 21H1公司销售/管理/研发费用率分别为33.96%/4.75%/2.14%，同比-0.16pct/-1.24pct/-0.62pct；由于利息收入减少，公司财务费用率同比上升3.71pct至-1.25%；政府补助减少；净利润下降1.38pct达到28.84%。 5、经营活动净现金流健康增长，应收账款和存货管理能力持续提升 1）21H1经营活动净现金流净额为4.24亿元，同比增长39.03%；21Q2经营活动净现金流净额为2.44亿元，同比增长51.98%。2）公司持续加强应收账款回收，21H1公司营收账款规模0.59亿元，较20年末下降10.6%。3）21H1公司存货规模达到3.05亿元，较20年末下降1.61%。 6、积极推进线上营销 公司在品牌力、产品力与数字化赋能客户三大矩阵中持续发力，不断推出产品联名，并利用微电影和直播等线上营销方式扩大品牌影响力，公司 DA品牌与哆啦 A 梦 IP联名，同时邀请孙怡主演童年微短片三部曲，引爆全网；并将DZ品牌推至抖音平台，通过周冬雨发布短视频和官方号直播相结合的方式，快速提升品牌知名度，6月10 日新品上市当日，实现总成交额 450 余万，单场累计观看人次 50 余万。 7、盈利预测及投资评级 公司是国内中高端女装领军企业，通过独特的产品设计、高效的供应链体系、精细化的渠道管理方式及强大的折扣控制能力，盈利水平及运营效率位居行业领先水平。预计2021 年-2023 年公司收入规模分别为29.79亿元、34.08亿元、38.63亿元，同比增速分别为16%、14%、13%。净利润分别为7.53 亿元、8.64亿元、9.9亿元，同比增幅分别为19%、15%、15%。当前市值103亿元，对应 21PE14X，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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