【华创食饮】巴比食品:内耕外拓,收入加速
（以下内容从华创证券《【华创食饮】巴比食品:内耕外拓,收入加速》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年半年报，21H1公司实现营收5.95亿，同比+68.1%；归母净利润2.11亿，同比+279.0%；扣非归母净利润0.58亿，同比+45.7%。单Q2公司营收3.42亿，同比+39.8%，归母净利润1.97亿，同比+365.7%，扣非归母净利润0.44亿，同比+10.7%，符合此前业绩预告。 评论 低基数下收入如期高增，其中主业拓店力度加大，团餐保持较快增长。公司21Q2收入同比+39.8%，增长较快主要与去年低基数及内生增长加快有关。门店业务方面，21H1特许加盟业务营收4.91亿，公司拓店力度显著提高，华东地区放开更多区域招商，华中（明年并表）和华南地区在政策支持力度加大下，上半年签约新开门店预计均超100家，华南实际净开店也超19年全年水平，此外同店增长表现也较为强劲，除去年受疫情影响低基数外，门店升级和外卖业务拓展亦提供支撑。团餐业务方面，上半年营收0.88亿元，公司期内加快B端业务团队招人，配合5月上海工厂二期投产，预计保持50%以上的高增。 大额持股收益贡献盈利弹性，但成本上涨拖累扣非利润，考虑Q2费用趋于节约，后续盈利有望改善。公司Q2归母净利润同比+365.7%，实现高增主因公司通过天津君正间接持股东鹏饮料（3600万股*5.71%）实现公允价值变动损益2.0亿所致。毛利率方面，公司Q2毛利率为26.3%，还原后同比-6.6pct，主要与原材料成本上涨有关，其中猪肉价格下降红利仅于Q2末才体现，同时去年社保减免等政策退坡亦有影响。费用率方面，Q2销售费用率为5.1%，还原后同比-1.9pct，预计与去年同期疫情下公司补贴加大致基数较高有关，环比看费用优化明显，管理费用率/研发费用率影响基本持平，分别同比+0.1pct/-0.1pct，财务费用率同比-1.4pct，主要系首发后货币资金增多，利息收入相应增加所致。最终扣非净利率12.8%，同比-4.6pct，环比+7.2pct。年内展望，考虑到猪肉价格持续下降，并于Q2末开始体现，且费用方面已趋于节约，预计下半年盈利改善有望延续。 内生外延并进，打造多区域引擎，配合产能建设落地，公司成长有望加速。公司各业务稳步推进，开店上，一方面华中地区开店进展顺利，加上好礼客后已掌握门店可至600家，目前经营逐步走入正轨，在公司管理赋能下部分门店盈利已有改善，或为并购积累有益经验，后续公司或结合翻牌方式收购小品牌，综合推动外延开店加速，另一方面伴随南京工厂建设，公司加快进入安徽等南京周边市场，加上华南市场开拓逐步加速，多区域增长引擎开始形成，配合新工厂释放的成品产能，推动团餐业务维持高增，以及门店换代、外卖业务发展对同店的支撑，公司成长有望进一步加快。 投资建议 扩张加快条件逐步展开，公司收入发展有望提速，关注并购事件催化，维持“强推”评级。华南和华中等区域开店加速，叠加上海、南京工厂产能有序落地，多区域收入增长引擎已逐步形成，配合阶段性同店支撑措施，公司扩张加快条件正逐步展开，在当前行业连锁化红利加速阶段，收入发展有望进一步提速，盈利端在收入高增下具备支撑，当前外延扩张逻辑正逐步验证，关注并购事件性催化。我们维持21-23年EPS预测为1.37/1.01/1.16，对应当前股价PE为25/33/29倍，维持12个月目标价48元，对应22年略高于45倍PE，维持“强推”评级。 风险提示 开店速度不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。 附录：财务预测表 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 研究员：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德 北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 董广阳：研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告： 【华创食饮】巴比食品：更看扩张加速，盈利具备支撑 【华创食饮】巴比食品：收入如期恢复，稳增仍可期待 【华创食饮】巴比食品：业绩高增，成长提速 具体内容详见华创证券研究所8月27日《巴比食品（605338）2021 年半年报点评：内耕外拓，收入加速》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年半年报，21H1公司实现营收5.95亿，同比+68.1%；归母净利润2.11亿，同比+279.0%；扣非归母净利润0.58亿，同比+45.7%。单Q2公司营收3.42亿，同比+39.8%，归母净利润1.97亿，同比+365.7%，扣非归母净利润0.44亿，同比+10.7%，符合此前业绩预告。 评论 低基数下收入如期高增，其中主业拓店力度加大，团餐保持较快增长。公司21Q2收入同比+39.8%，增长较快主要与去年低基数及内生增长加快有关。门店业务方面，21H1特许加盟业务营收4.91亿，公司拓店力度显著提高，华东地区放开更多区域招商，华中（明年并表）和华南地区在政策支持力度加大下，上半年签约新开门店预计均超100家，华南实际净开店也超19年全年水平，此外同店增长表现也较为强劲，除去年受疫情影响低基数外，门店升级和外卖业务拓展亦提供支撑。团餐业务方面，上半年营收0.88亿元，公司期内加快B端业务团队招人，配合5月上海工厂二期投产，预计保持50%以上的高增。 大额持股收益贡献盈利弹性，但成本上涨拖累扣非利润，考虑Q2费用趋于节约，后续盈利有望改善。公司Q2归母净利润同比+365.7%，实现高增主因公司通过天津君正间接持股东鹏饮料（3600万股*5.71%）实现公允价值变动损益2.0亿所致。毛利率方面，公司Q2毛利率为26.3%，还原后同比-6.6pct，主要与原材料成本上涨有关，其中猪肉价格下降红利仅于Q2末才体现，同时去年社保减免等政策退坡亦有影响。费用率方面，Q2销售费用率为5.1%，还原后同比-1.9pct，预计与去年同期疫情下公司补贴加大致基数较高有关，环比看费用优化明显，管理费用率/研发费用率影响基本持平，分别同比+0.1pct/-0.1pct，财务费用率同比-1.4pct，主要系首发后货币资金增多，利息收入相应增加所致。最终扣非净利率12.8%，同比-4.6pct，环比+7.2pct。年内展望，考虑到猪肉价格持续下降，并于Q2末开始体现，且费用方面已趋于节约，预计下半年盈利改善有望延续。 内生外延并进，打造多区域引擎，配合产能建设落地，公司成长有望加速。公司各业务稳步推进，开店上，一方面华中地区开店进展顺利，加上好礼客后已掌握门店可至600家，目前经营逐步走入正轨，在公司管理赋能下部分门店盈利已有改善，或为并购积累有益经验，后续公司或结合翻牌方式收购小品牌，综合推动外延开店加速，另一方面伴随南京工厂建设，公司加快进入安徽等南京周边市场，加上华南市场开拓逐步加速，多区域增长引擎开始形成，配合新工厂释放的成品产能，推动团餐业务维持高增，以及门店换代、外卖业务发展对同店的支撑，公司成长有望进一步加快。 投资建议 扩张加快条件逐步展开，公司收入发展有望提速，关注并购事件催化，维持“强推”评级。华南和华中等区域开店加速，叠加上海、南京工厂产能有序落地，多区域收入增长引擎已逐步形成，配合阶段性同店支撑措施，公司扩张加快条件正逐步展开，在当前行业连锁化红利加速阶段，收入发展有望进一步提速，盈利端在收入高增下具备支撑，当前外延扩张逻辑正逐步验证，关注并购事件性催化。我们维持21-23年EPS预测为1.37/1.01/1.16，对应当前股价PE为25/33/29倍，维持12个月目标价48元，对应22年略高于45倍PE，维持“强推”评级。 风险提示 开店速度不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。 附录：财务预测表 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 研究员：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德 北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 董广阳：研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告： 【华创食饮】巴比食品：更看扩张加速，盈利具备支撑 【华创食饮】巴比食品：收入如期恢复，稳增仍可期待 【华创食饮】巴比食品：业绩高增，成长提速 具体内容详见华创证券研究所8月27日《巴比食品（605338）2021 年半年报点评：内耕外拓，收入加速》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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