【华昌化工 | 2021年中报点评:丁辛醇、纯碱景气度持续上行,拓展新材料氢能源业务】-国信证券

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　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980121030174 商艾华 执业证号S0980519090001 【华昌化工 | 中报点评：上半年业绩大超预期，产品景气度持续上行】-国信证券 报告摘要 1）公司产品全面进入景气周期，业绩大增符合预期 公司21H1营收47.98亿元（YoY+74.18%），归母净利润8.76亿元（YoY+6266.47%），处于业绩预告中值（8.5-9.0亿元），业绩符合预期。其中公司21Q2营收27.44亿元（YoY+77.44%，QoQ+37.60%），归母净利润5.58亿元（YoY+19636.15%，QoQ+75.18%）。公司21H1毛利率28.69%（YoY+19.54pct），净利率18.26%（YoY+17.76pct），经营现金流大幅改善至11.40亿元（YoY+730.25%）。 2）多元醇盈利高增，看好丁辛醇、纯碱下半年持续高景气 公司目前丁辛醇产能为32.2万吨（剔除自用）；此外具备66万吨纯碱、70万吨氯化铵、40万吨尿素、160万吨复合肥、15万吨硝酸、10万吨甲酸、3万吨新戊二醇产能。分板块来看，多元醇营收20.57亿元（YoY+140.06%），毛利率47.20%（YoY+39.59pct）；肥料营收15.81亿元（YoY+40.34%），毛利率18.46%（YoY+4.93pct）；纯碱营收5.17亿元（YoY+33.80%），毛利率13.07%（YoY+7.43pct）.我们仍然看好看好丁辛醇、纯碱下半年持续高景气度。 3）扩建30万吨丁辛醇强化主业，拓展新材料氢能源业务 公司拟投资建设年产30万吨多元醇（正丁醇、辛醇、异丁醛等）项目，建设期为18个月，达产后预计年均收入23.28亿元，年均营业利润2.32亿元；公司年产3万吨新戊二醇及10万吨聚酯树脂项目正在建设中。新材料方面，公司增资5000万元参股气凝胶龙头企业爱彼爱和.。氢能源方面，氢气充装站已通过消防验收，加氢站正在建设中，在氢燃料电池电堆、发动机、测试系统和测试服务等领域初步形成布局，实现了65kW发动机的市场运用。 投资建议：维持盈利预测，给予“买入”评级。 维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润15.2/16.0/17.3亿元，同比增速733.2/5.2/7.8%；摊薄EPS=1.60/1.68/1.81元，当前股价对应PE=8.4/8.0/7.4x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。 1 公司产品全面进入景气周期，业绩大增符合预期 公司21H1营收47.98亿元（YoY+74.18%），归母净利润8.76亿元（YoY+6266.47%），处于业绩预告中值（8.5-9.0亿元），业绩符合预期。其中公司21Q2营收27.44亿元（YoY+77.44%，QoQ+37.60%），归母净利润5.58亿元（YoY+19636.15%，QoQ+75.18%）。公司21H1毛利率28.69%（YoY+19.54pct），净利率18.26%（YoY+17.76pct），三费率为4.94%（YoY-3.83pct），主要由于营收增加及运费科目调整所致，经营现金流大幅改善至11.40亿元（YoY+730.25%）。 2 公司是煤气化源头化工企业，业绩大幅增长受益于丁辛醇的高景气度 前丁辛醇产能为32.2万吨（剔除自用）；此外具备66万吨纯碱、70万吨氯化铵、40万吨尿素、160万吨复合肥、15万吨硝酸、10万吨甲酸、3万吨新戊二醇产能。 公司21H1多元醇板块营收20.57亿元（YoY+140.06%），毛利率47.20%（YoY+39.59pct），主要受益于下游增塑剂DOP、DOTP及丙烯酸丁酯的旺盛需求带动，根据Wind数据，正丁醇21H1均价12400元/吨（YoY+117.9%），价差为7755元/吨（YoY+348.3%），正丁醇21Q3至今平均价格与价差分别为15225元/吨、10710元/吨；辛醇21H1均价13800元/吨（YoY+118.0%），价差为7325元/吨（YoY+531.5%），辛醇21Q3至今平均价格与价差分别为17660元/吨、11375元/吨。 3 公司联碱法纯碱盈利优势显著，看好下半年行业景气度 公司21H1纯碱板块营收5.17亿元（YoY+33.80%），毛利率13.07%（YoY+7.43pct）.根据卓创资讯数据，华北地区重质纯碱二季度均价1965元/吨，环比增长约20%，华北地区轻质纯碱二季度为均价1810元/吨，环比增长约17%，三季度至今重质纯碱价格由1820元/吨上涨至2300元/吨，涨幅26.4%，浮法玻璃、光伏玻璃的持续需求增长是推动今年以来纯碱价格上行的根本原因。纯碱下游约60%用于玻璃行业，光伏玻璃需求2021年有望提升至5%以上，随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们认为纯碱未来两年供需格局逐渐转好，长期进入景气上行周期，下半年行业仍然存在较大的供需缺口，产品价格仍然有望上涨，公司具备66万吨纯碱和70万吨氯化铵产能，充分受益于纯碱的景气周期。 4 扩建30万吨丁辛醇强化主业，拓展新材料氢能源业务 公司拟投资建设年产30万吨多元醇（正丁醇、辛醇、异丁醛等）项目，建设期为18个月，达产后预计年均收入23.28亿元，年均营业利润2.32亿元；公司年产3万吨新戊二醇及10万吨聚酯树脂项目正在建设中。新材料方面，公司增资5000万元参股气凝胶龙头企业爱彼爱和.。氢能源方面，氢气充装站已通过消防验收，加氢站正在建设中，在氢燃料电池电堆、发动机、测试系统和测试服务等领域初步形成布局，实现了65kW发动机的市场运用。 5 投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级 维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润15.2/16.0/17.3亿元，同比增速733.2/5.2/7.8%；摊薄EPS=1.60/1.68/1.81元，当前股价对应PE=8.4/8.0/7.4x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺

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