【国君食品】顺鑫农业:白酒固本利于升级,地产拖累期待改善——2021中报点评

（以下内容从国泰君安《【国君食品】顺鑫农业:白酒固本利于升级,地产拖累期待改善——2021中报点评》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：地产拖累业绩，白酒收入保持稳健趋势，盈利能力有所提升，全国化龙头基础之上长期聚焦结构升级，地产加速去化下拖累有望改善。 维持增持评级。白酒固本重在升级，地产加速去化有望降低影响，下调2021-2023年EPS至1.03（-0.16）、1.39（-0.20）、1.82（-0.11）元，对应白酒EPS为1.41、1.62、1.85元，参考可比公司给予2022年白酒业务28XPE，下调目标价至45元（前值67.85元）。 业绩低于预期。2021H1实现营收91.91亿元、同比-3.46%，其中白酒营收65.36亿、同比+1.09%，归母净利4.76亿、同比-13.27%。Q2单季度营收37.06亿、同比-7.26%，归母净利1.02亿元、同比-47.57%。 白酒固本，坚定升级。2021H1白酒高档、中档、低档收入同比分别-1.96%、-17.42%、+5.24%，其中中档较为承压主要系疫情点状反复冲击餐饮渠道。分地区看，北京地区营收38.44亿、同比-8.67%，外埠53.48亿元、同比+0.68%。白酒业务毛利率35.6%，同比-0.14pct，白酒结构升级周期下货折力度加大，毛利率处在底部水平。销售费用率控制水平较好，减少广告投入、加大促销投放，白酒销售费用率同比-0.24pct至5.7%，预计白酒业务净利率同比+0.7pct至10.7%。白酒业务聚焦珍品做结构升级思路明确，稳固基础后长远有望实现放量突破。 肉类盈利收窄，地产拖累业绩。2021H1肉类板块整体营收21.50亿、同比-13%，其中屠宰19.25 亿、养殖2.2亿，猪价相对承压基础上预计盈利体量同比2020H1有所收窄。地产营收 4.22亿、亏损2.30亿元，拖累整体利润，公司多措并举加快自身地产去化，地产拖累有望逐步降低。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险等。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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