【银河军工李良】公司点评丨高德红外 (002414):业绩增长符合预期,产能释放助力公司持续快速发展

（以下内容从中国银河《【银河军工李良】公司点评丨高德红外 (002414):业绩增长符合预期,产能释放助力公司持续快速发展》研报附件原文摘录）
　　高德红外 002414 ◆ 核心观点 预计公司2021年至2023年归母净利分别为14.32亿、18.46亿和24.08亿，EPS为0.61元、0.79元和1.03元，当前股价对应PE为48X、37X和28X。参照可比公司估值，公司虽不具备优势，但作为国内红外龙头，产品谱系齐全，制冷+非制冷业务齐头并进，可延展性强。看好公司未来在军民领域的发展空间，维持“推荐”评级。 核心观点 事件 公司发布半年度报告，2021上半年营收为18.47亿元，同比增长57.04%，归母净利润为6.94亿元，同比增长34.01%。 剔除疫情影响，公司业务发展仍可圈可点 公司2021H1营收18.47亿元（YoY+57.04%），Q2营收11.91亿元（YoY+81.39%）；2021H1归母净利为6.94亿元（YoY+34.01%），Q2归母净利4.56亿元（YoY+26.89%）。收入增速优于预期，业绩增速基本符合预期。营收的大幅增长主要来自于红外军品收入的快速增长和弹药收入增速的迅猛提升（YOY+733%），由于21年人体红外测温产品贡献小，去年的高基数效应导致今年红外民品收入有所下滑。值得注意的是，报表直观感受为增收不增利，利润增速大幅低于收入增速，公司盈利能力看似大幅下滑，实则为业务常态化回归。具体表现为公司2021H1综合毛利率57.5%，同比下滑15.2pct，其中红外业务毛利率下降11.1pct，弹药业务毛利率下降5.7pct。前者主要是因为高毛利人体测温产品收入贡献同比急剧下降导致，民品业务回归常态化发展，工业测温、安防、户外打猎等传统民品业务依然延续快速增长态势；后者则主要是产品结构导致，但全年弹药业务毛利率仍看高至30%左右。 在手军品订单充裕，全年军品收入增长可期 2020年公司公告逾20亿军品订单，大部分结转至今年，再叠加21年1-4月份公告的12.2亿订单，在手订单总计近30亿，全年军品的高增长较为确定。此外，公司持续开展科研创新，进一步拓展红外技术在多品类型号项目产品中的应用推广。随着下半年更多军品订单的落地，公司军品收入的持续增长可期。值得一提的是，公司以第一名的成绩中标第二个国内完整装备系统总体项目，部分扭转了市场对公司总装资质的偏见，完美诠释了技术优先的重要性。总装产品比配套产品拥有更高的价值量，随着公司总体项目的逐步增加，公司更快速的成长通道或将打开。 产能逐步到位，收入持续增长有保障 为了满足下游客户的需求，优化探测器芯片生产制造关键技术，公司在2020年通过定增募资25亿来提升红外核心器件的产能及民用标准化模组产能，加快新一代探测器技术平台的建设工作。新厂房有望于2021Q3正式启用并逐步投产。新产能是当前产能数倍，将有效支撑公司未来3-5年收入的持续快速增长。在新火工区生产建设方面，一期项目已全部完工并通过验收，顺利投入生产，二期项目建设同步稳步推进中。随着新火工区的建成投产，公司非致命弹药及信息化弹药的产能将得到进一步释放，为公司完整装备系统总体的批量生产提供有力保障。 投资建议 预计公司2021年至2023年归母净利分别为14.32亿、18.46亿和24.08亿，EPS为0.61元、0.79元和1.03元，当前股价对应PE为48X、37X和28X。参照可比公司估值，公司虽不具备优势，但作为国内红外龙头，产品谱系齐全，制冷+非制冷业务齐头并进，可延展性强。看好公司未来在军民领域的发展空间，维持“推荐”评级。 风险提示 民品毛利率下滑的风险，军品订单不及预期的风险。 /// 相关报告 /// 【银河军工李良】公司点评｜海格通信 (002465)：聚焦主业持续突破，后续发展强劲 【银河军工李良】行业点评｜短期板块调整或成为中期布局良机—评陆军装备部《倡议书》 【银河军工李良】公司点评丨七一二 (603712)：业绩增长超预期，公司经营质量持续向好 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河军工李良】公司点评报告_国防军工_高德红外_业绩增长符合预期，产能释放助力公司持续快速发展》 报告发布日期：2021年8月20日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 良 执业证书编号：S0130515090001 李良 制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业8年。清华大学MBA，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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