【浙商马莉/林骥川】海澜之家:运营效率改善明显,期待主品牌下半年发力

（以下内容从浙商证券《【浙商马莉/林骥川】海澜之家:运营效率改善明显,期待主品牌下半年发力》研报附件原文摘录）
　　报告导读 21H1继续稳步改善步伐：主品牌持续恢复、新品牌稳健增长；存货周转大幅提升，经营性现金流创下历史新高。 投资要点 主品牌趋势向好，期待下半年新产品发力 公司公布21H1半年报，公司21H1录得收入101.3亿（+25%），实现净利润16.5亿（+77.3%）；21Q2实现收入46.4亿（+9.1 %，相较19Q2基本持平），净利润8.1亿（+27.4%，相较19Q2下降11.4%）。 公司主品牌在21H2录得6.7%的增长，相较19Q2下降6.6%，相较21Q1降幅继续收窄。我们认为海澜主品牌的产品创新和品牌升级正在逐步收获成效。从产品创新上，21H1“弹力裤”、“冰爽棉”、“抗菌系列”等高科技产品，同时也推出“轻奢裤装”、“桑蚕丝”等优质面料产品，进一步将品牌向功能性、舒适性方向升级，满足消费者对产品性能不断提升的要求。我们期待下半年海澜之家主品牌在夹克、卫衣等新主打品类的带动下重拾增长动能。 另外在品牌营销上，海澜主品牌与“十二生肖”以及与中国航天等IP进行联名，不断提升市场知名度。同时与国足合作进一步加深国民品牌形象。我们认为不断的IP营销投入将会让公司品牌进一步拉进与年轻消费者的距离。 线上渠道方面，在夯实传统平台的同时公司进一步加深与直播等新渠道的收入占比，21Q2公司线上收入同增60%，预计将会持续成为公司增长驱动力。 新品牌运营良好，存货周转大幅提升经营性现金流达到历史新高 主品牌外，公司其他品牌发展情况良好。OVV基于优质天然面料为基础的高性价比产品继续获得市场认可，21H1收入高速增长；海澜优选同样运营趋势良好。英氏和男生女生品牌也均保持了健康的增长态势。其他品牌在21H1收入同增36%，保持高增长。 公司整体库存和应收账款情况良好。21H1公司存货周转天数230天（去年同期320天/19年同期264天），存货绝对值同比下降12.3%至71亿进步明显。应收账款周转天数16.8天（去年同期18.1天/），同样改进明显。21H公司经营性现金流净额25.3亿（同增187%，创下历史新高）。 盈利预测及估值 我们认为公司主品牌的持续升级以及出色的经营效率提升，让我们对海澜主品牌在下半年重回增长具备信心。同时，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其在未来获得更大的市场空间同样充满期待。另外，其他几个新品牌的健康增长也为公司业绩进一步增添助力。 预计公司21-23年净利润29.6/33.3/37.2亿，增速为66%/13%/12%，对应估值10.9/9.6/8.6X。我们认为在国产龙头品牌势头向上的背景下，公司具备充足的向上空间，目前低估值下维持“买入”评级。 风险提示：疫情恶化超出预期，消费需求变化 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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