金牌厨柜||Q2收入延续快速增长,利润率有望逐步恢复--开源可选消费

（以下内容从开源证券《金牌厨柜||Q2收入延续快速增长,利润率有望逐步恢复--开源可选消费》研报附件原文摘录）
　　点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（轻工/纺服/家电） 2021Q2收入维持高增，利润率有望逐步恢复，维持“买入”评级 2021H1公司实现营收13.3亿元（+60.1%），归母净利润0.87亿元（+41.2%），扣非归母净利润0.44亿元（+54.8%）。其中，2021Q2收入8.42亿元，同比增长49.9%，归母净利润0.43亿元，同比下降22.3%，扣非后净利润0.33亿元，同比下降25.5%。维持盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润3.61/4.67/5.68亿元，对应EPS为2.34/3.02/3.67元，当前股价对应PE为14.5/11.2/9.2倍。公司收入维持高增长，利润率受费用投入和原材料影响承压。但我们认为全年维度看费用投入仍会处于正常范围内，原材料涨价边际影响趋弱，维持“买入”评级。 厨柜维持较快增长，新品类拓展加速；大宗快速增长，整装模式稳步推进 分品类看，2021H1公司厨柜、衣柜、木门收入分别同比增长53.6%、78.0%和256.6%，其中2021Q2分别同比增长46.2%、47.8%和189.3%。同时，公司智能家居、厨电配套等产品加速发展。公司率先将人工智能融入到定制家居产品中，并推出了智慧门屏等重量级的前沿产品。此外，MALIO玛尼欧厨电推出“智能健康烹饪中心”，将加大力度进行专卖店、专营店以及专区的扩展。分渠道看，2021H1公司经销、大宗、直营和境外渠道分别同比增长52.7%、88.7%、20.0%和44.7%。其中，2021Q2公司经销和大宗分别同比增长约24.0%和99.3%。整装方面，公司推出大客户直供、金牌厨柜整装馆等七种模式。报告期内，公司已与慕思优家、生活家、喔喔哒整装、沈阳晋级等9家公司签订战略直供协议。 受原材料、费用投入等影响，盈利能力阶段性承压；2021H1净开店271家 2021H1，公司整体毛利率为27.7%（-5.7pct）。2021Q2，公司毛利率为27.6%（-6.6pct）。2021H1净利率为6.5%（-0.9pct）。2021Q2，公司净利率为5.1%（-4.7pct）。毛利率方面，除衣柜规模效应显现外，受原材料涨价影响，各渠道和品类毛利率阶段性承压。费用方面，公司研发费用投入力度较大。开店方面，2021H1公司合计净开店271家，橱柜/衣柜/木门/整装分别净开店82/98/67/23家。 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。 1 Q2收入维持高增长，利润率阶段性承压 2021H1公司实现营收13.3亿元（+60.1%），归母净利润0.87亿元（+41.2%），扣非归母净利润0.44亿元（+54.8%）。剔除股权激励费用影响后，归母净利润为0.94亿元，扣非净利润为0.50亿元。 其中，2021Q2收入8.42亿元，同比增长49.9%，归母净利润0.43亿元，同比下降22.3%，扣非后净利润0.33亿元，同比下降25.5%。 1.1 橱柜维持较快增长，新品类拓展加速 分产品看： （1）2021H1厨柜业务实现收入10.0亿元（+53.6%），2021Q2收入6.5亿元（+46.2%）。在优势品类橱柜上，受益于工程渠道快速增长和零售渠道领先的品牌力，公司继续高基数下高增长。 （2）2021H1衣柜业务实现收入2.8亿元（+78.0%），2021Q2收入1.6亿元（+47.8%）。公司将衣柜品牌调整回金牌后，有望进一步发挥品类和品牌的协同效应，带动衣柜品类加速发展。 （3）2021H1木门实现收入0.2亿元（+256.6%），其中2021Q2收入0.1亿元（+189.3%）。公司成立木门事业分部，聚焦木门品类在大宗渠道的拓展，带动报告期内木门收入快速增长。 （4）公司智能家居、厨电配套等产品加速发展。公司率先将人工智能融入到定制家居产品中，并推出了智慧门屏等重量级的前沿产品。此外，MALIO玛尼欧厨电推出“智能健康烹饪中心”，涵盖智能烹饪、集成烹饪、集成洗涤、健康用水、健康饮水、健康食储6大产品矩阵。2021年是玛尼欧渠道发展的元年，将加大力度进行专卖店、专营店以及专区的扩展。 1.2 分渠道：Q2大宗业务收入快速增长，整装模式稳步推进 分渠道看： （1）2021H1公司经销渠道收入6.9亿元（+52.7%），其中2021Q2经销渠道收入4.1亿元（+24.0%）。报告期内，通过设立平台分公司，推动核心市场渠道深耕，赋能区域加盟商运营；加强商圈管理，采取分区招商推动渠道下沉；采取1+N模式，加强渠道各品类间协同，增强市场竞争力。 （2）2021H1公司工程渠道收入4.5亿元（+88.7%），其中2021Q2工程渠道收入3.2亿元（+99.3%）。公司持续拓展与头部房地产企业的战略合作，与42家百强房地产企业签订战略集采协议。同时，加强新品类拓展，成立木门事业分部，聚焦木门品类在大宗渠道的拓展。 （3）2021H1直营渠道收入0.8亿元（+20.0%），其中2021Q2直营渠道收入0.5亿元（+60.8%）。 （4）2021H1海外渠道收入0.9亿元（+44.7%），其中2021Q2直营渠道收入0.5亿元（+34.8%）。海外收入快速增长，主要受益于RTA渠道拓展、工程项目落地。 （5）整装方面，公司推出大客户直供、金牌厨柜整装馆、总部战略全包、总部战略设计师等七种模式。报告期内，公司已与慕思优家、生活家、喔喔哒整装、沈阳晋级等9家公司签订战略直供协议。 2 受原材料涨价、费用投入等影响，盈利能力阶段性承压 2021H1，公司整体毛利率为27.7%（-5.7pct）。2021Q2，公司毛利率为27.6%（-6.6pct）。2021H1净利率为6.5%（-0.9pct）。2021Q2，公司净利率为5.1%（-4.7pct）。 2021H1费用率方面： （1）销售费用率为12.8%，同比下降3.5pct，主要系公司收入快速增长下，相关销售费用投入保持稳定。 （2）管理费用率为11.8%，同比下降1.3pct，主要系公司收入快速增长下，相关管理费用投入保持稳定。但拓展新业务储备人员导致工资薪酬增加。 （3）研发费用率为5.5%，同比下降0.4pct，公司2021H1研发支出0.74亿元，同比增长49.0%。公司研发投入进一步加大，并且为了进一步增强新技术、新材料等基础研发，公司成立GOKI金牌家居创研联盟，构建“三库一网”研发共享平台。 （4）财务费用率为0.29%，同比上升0.1pct，主要系新租赁准则实施后未确认融资费用的增长，而2020H1无此项费用。 毛利率，分渠道看： （1）经销渠道：2021H1毛利率同比下降1.8pct至32.1%，主要系原材料价格上涨暂未传导到终端，导致毛利率略有下降。 （2）大宗渠道：2021H1毛利率同比下降4.8pct至13.8%，主要系大宗业务大多为战略标，所执行价格未做调整，及今年原材料价格上涨所致。 （3）直营渠道：2021H1毛利率同比下降8.3pct至61.6%，主要系部分直营店转成经销店，店面样柜折价转让及原材料价格上涨所致。 （4）境外渠道：2021H1毛利率同比下降14.0pct至21.7%，主要系受疫情影响，海外航运等成本增加，以及海外外协厂成本上升所致。 毛利率，分品类看： （1）厨柜：2021H1毛利率同比下降7.0pct至27.4%，主要系工程厨柜收入占比提高及原材料价格上涨所致。 （2）衣柜：2021H1毛利率同比上升1.6pct至26.7%，主要系收入增长带来规模效应逐步体现。 （3）木门：2021H1毛利率同比下降6.7pct至3.0%，主要系2021H1同期木门未达规模量产及个别订单的毛利率波动较大所致。 3 运营情况：现金流受原材料采购和运营费用增加影响 （1）公司经营性现金流净流出0.19亿元 2021H1公司经营性现金流净流出0.19亿元，同比下降156.6%。其中，销售商品、提供劳务收到的现金达15.7亿元，同比增长59.5%，公司销售回款仍处于正常水平。公司经营性现金流净流出主要系主要是支付材料采购和各项运营费用增加。 （2）应收票据及应收账款处于良性水平，预收账款高增 2021H1，公司应收票据及应收账款为1.42亿元，同比增长49.62%，低于大宗业务收入增速。公司应收票据及应收账款处于良性水平。 2021H1公司合同负债存量4.13亿元，同比增长31.2%。 4 开店情况：2021H1净开店271家 2021H1末厨柜门店1668家，净开店83家。 2021H1末衣柜门店820家，净开店98家。 2021H1末木门门店248家，净开店67家。 2021H1末整装门店28家，净开店23家。 5 盈利预测与投资建议 维持盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润3.61/4.67/5.68亿元，对应EPS为2.34/3.02/3.67元，当前股价对应PE为14.5/11.2/9.2倍。公司收入维持高增长，利润率受费用投入和原材料影响承压。但我们认为全年维度看费用投入仍会处于正常范围内，原材料涨价边际影响趋弱，维持“买入”评级。 6 风险提示 竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。 开源可选消费（轻工/纺服/家电） 吕 明 王宇俊 杨宇东 张凯旋 陆帅坤 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速 石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级 公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著 老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好 老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量 新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘 新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长 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更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期 索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至 索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时 索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放 索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放 晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞 晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展 晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖 裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来 裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局 思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞 思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期 思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期 太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势 太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启 志邦家居||深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程 志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放 志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升 志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现 顾家家居||软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来 顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖 泡泡玛特||深度：IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向 中顺洁柔||拟新建华东区生活用纸产能，发展有望再提速 轻工制造||商品房销售面积持续高增长，继续推荐家居板块 思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开 泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速 晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速 思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔 太阳纸业||Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振 共创草坪||2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期 金牌厨柜||Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展 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6、2021年度策略 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向（PPT版) 2021年策略报告（2）：看好2021可选消费板块--布局龙头，精选新消费 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券_公司信息更新报告_金牌厨柜（603180.SH）：Q2收入延续快速增长，利润率有望逐步恢复_可选消费研究团队_20210826》 对外发布时间：2021年8月26日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按二维码 一键关注 点击下方“阅读原文”查看更多 ↓↓↓ 阅读原文

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