【民生证券研究院】晨会纪要20210827

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210827》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、个股观点 【民生机械】国盛智科（688558）H1业绩大幅增长，一体化产业链强化公司竞争力 【民生电新】宁德时代（300750）21Q2业绩创新高，龙头扩产一骑绝尘 【民生电新】固德威（688390）营收端高增长，先行指标表现突出 【民生电子】新洁能（605111）H1业绩大增，量价齐升仍然持续 【民生家电】小熊电器（002959）高基数压力显现，逆势投入研发增加新品储备 【民生食饮】李子园（605337）渠道全国化布局叠加，产能释放推动业绩大幅增长 4、近期研究活动安排 5、月度金股组合 今日活动预告 【民生电子】近期活动邀请汇总 ？？ ？ ？ ？ ？ ？ ？？ ？？ 公司：韦尔股份 时间：8月2日（周五）15:30 电话：400 810 8228 密码：146805 嘉宾：董事&CFO&董秘 公司：芯海科技 时间：8月27日（周五）15:00 腾讯会议：745 827 442 手机拨入：+867553655000 地点：深圳南山区 嘉宾：董事长、董事、董秘 公司：金宏气体 时间：8月27日（周五）15:00 电话：021-80300466 密码：104990 嘉宾：董秘 电话会议设置白名单，欢迎提供【姓名 机构 电话】联系我们或对口销售报名参会 ？？民生电子： 王芳18916064780/陈海进/杨旭/王浩然/赵晗泥/陈蓉芳/张琼 客户观点反馈 依然较为看好智能制造业：包括半导体、智能汽车、智能家电和工业机器人等领域。其次，客户认为应该关注前期涨幅相对较少的低估值行业。如券商、地产、银行等。此外，客户认为当前制造业景气度复苏背景下，考虑到国内机床设备需求扩张，叠加近期政策催化，看好高端机床国产化所带来的投资机会。 个股观点 民生机械 | 关启亮 17825000620 国盛智科（688558）H1业绩大幅增长，一体化产业链强化公司竞争力 一、事件概述 8月26日，公司发布2021年半年报，21年上半年公司实现营业收入5.54亿元，同比增长69.02%，实现归母净利润0.98亿元，同比增长83.93%。 二、分析与判断 行业景气度持续向好，Q2业绩大幅增长 根据机床协会统计，2021年1-6月，协会重点企业金切机产量同比增长30.7%，营业收入同比增长50.7%，行业景气度持续向好。市场需求旺盛和行业高景气背景下，公司坚定以数控机床为核心主业，数控机床类产品订单快速上升，产能提升拉动产量稳步提高，同时公司发挥产业链优势和有效运用内部资源，加大成本控制等方法提升效益，由此实现上半年业绩高增，21年H1公司实现营收和归母净利润5.54/0.98亿元，同比增长69.02/83.93%，其中Q2业绩亮眼，Q2营收3.22亿元，同比增长39.4%，实现归母净利润0.63亿元，同比增长57.5%。 盈利能力提升明显，现金流状况持续向好 公司21年H1销售毛利率和销售净利率分别为30.50/17.85%，同比增长1.52/5.02%，盈利能力显著提升；费用率方面，公司持续优化内部管理，销售费用率/管理费用率分别为4.24/2.86%，同比变动-0.49/-1.89%；现金流方面，公司上半年经营性现金流净额0.12亿元，较去年同期由负转正，主要系本期销售订单增加、回款较多所致；此外公司H1合同负债0.67亿元，较去年年末增长37.7%，存货2.79亿元，较去年末增长34.1%，表明公司在手订单充足。 高研发投入下成果斐然，自制率提升有利于助力国产替代进程加速 公司持续强化产品研发投入，21年H1公司研发投入同比增长41.56%，研发费率达到4.43%，高研发投入下公司成果斐然，目前累计拥有知识产权268项，上半年在贴近下游船用发动机缸体、工程机械、航空航天等应用领域的加工中心产品已研发试制完成，此外，公司持续推进功能部件的研发，提升产品质量和稳定性，21年H1公司五面加工的全自动直角头自制率进一步提升，自制能力完全满足客户需求；数控镗铣床的主轴自制率提升至50%；自制电主轴持续测试中；龙门主轴传动部分按计划实现自主开发设计和自制；公司也将继续开发大功率镗铣主轴、大承载高精度旋转工作台等核心功能部件产品，公司功能部件自制率的提升有利于机床行业国产替代的进程推进。 客户资源醇厚，一体化产业链强化公司市场竞争力 公司最初是为国内外知名高端装备企业提供配套钣焊件、铸件等装备部件，多年深耕，公司客户包括赫斯基、德马吉、卡特彼勒等一众全球领先智能制造装备企业，客户资源丰富且优质，公司多年来的高端客户开发，不仅强化了品牌效应，也通过为高端客户供应装备部件所形成的的技术积累，成功转型为中高端数控机床制造商，公司现在已形成从上游装备部件到数控机床及智能自动化生产线生产装配的纵向一体化产品线，进口替代加速推进背景下，公司纵向一体化的产业链配套能力在原材料供应、客户需求快速响应等方面具备多重优势，有力提升了公司的市场竞争力，市占率有望持续提升。 三、投资建议 国产替代背景下，一体化产业链布局叠加良好的客户资源优势，有力提升公司竞争力。预计2021-2023年，公司营收10.76/14.87/19.73亿元，实现归母净利润为1.92/2.67/3.50亿元，当前股价对应PE为34.3/24.6/18.8倍，当前公司估值位于历史中枢39.26x下方，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业竞争格局恶化、经济周期带来的经营风险。 民生电新 | 于 潇 13917041099 宁德时代（300750）21Q2业绩创新高，龙头扩产一骑绝尘 一、事件概述 8月25日，公司发布2021年半年报，上半年实现营收440.75亿元，同比增长134.1%，实现归母净利润44.84亿元，同比增长131.4%，扣非后归母净利润39.18亿元，同比增长184.6%。经营活动现金净流量257.42亿元，同比增长341.8%。 二、分析与判断 21Q2营收和归母净利润创单季新高，经营活动现金流净额持续优化 营收和净利：公司21Q2营收249.08亿元，同比增长了154.2%，环比增长30.0%，归母净利润为25.29亿元，同比增长111.6%，环比增长29.4%，主要得益于新能车和储能需求快速增长。毛利率：21Q2毛利率为27.2%，同比下降1.8pct，环比基本持平，我们预计同比下降主要受上游原材料涨价影响，未来随供需紧张缓解，毛利率有望回归合理水平。费用率：公司21Q2期间费用率为12%，同比下降0.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别3.6%、2.8%、6.5%、-0.9%，同比变动了-0.9pct、-1.2pct、-0.3pct和+1.8pct。现金流：21Q2经营活动现金流净额为147.75亿元，同比增长451.35%，环比增长34.73%，得益于业务扩大带来的收到货款增加。减值计提：公司出于审慎性考虑，上半年计提减值准备合计8.17亿元，其中存货跌价准备6.04亿元，长期股权投资减值准备1.5亿元。 动力电池出货稳居全球第一，储能量利双增 公司21H1共有65.45GWh电池产能，产量为60.34GWh，产能利用率为92.20%，维持满产满销，仍有92.50GWh产能在建，公司处于高速扩产中，我们预计公司全年有望实现140GWh左右产量。动力电池：根据EV Volumes数据，2021年上半年，全球共销售新能车超过250万辆，同比增长169.67%，渗透率为6.3%，同比增长3.3pct，下游需求旺盛带来动力电池使用量高增。GGII数据显示，21H1全球动力电池使用量为114.1GWh，同比增长155.1%，公司出货量为34.1GWh，同比增长234.2%，稳居全球第一，其中国内25.76GWh，海外8.34GWh。公司上半年动力电池业务实现营收304.51亿元，同比增长125.94%，毛利率23.00%，同比下降3.5pct，预计主要受原材料涨价影响。储能：21H1公司出货多个百兆瓦时级项目，实现储能系统收入46.93亿元，同比增长727.36%，毛利率为36.60%，同比大增12%，预计主要得益于快速放量的规模效应和利润较好的大项目出货占比增加，公司与多家客户建立长期战略合作伙伴关系，未来储能需求大幅度增加，公司有望继续快速发展。电池材料：21H1公司实现营收49.86亿元，同比增长303.89%，毛利率21.15%，同比增长2.06pct。 582亿定增再扩产，提升产能壁垒的护城河 8月12日，宁德时代公布了582亿定增预案，主要用于扩建137GWh锂离子电池和30GWh储能电柜，同时用于研发应用、补充流动资金。1）公司将在福鼎基地、肇庆基地、江苏基地、蕉城基地、湖西基地等扩产共137GWh锂离子电池和30GWh储能电柜产能，税后IRR在16%以上，单GWh投资额除湖西二期外，普遍在3-5亿元之间（湖西二期投资包括储能电柜，并共用了一期的部分基础设施，单GWh投资额相对较低），按照公司以往的建设进度，预计均可以在2025年前完工。年初公司也公布了自筹资金785亿元的扩产计划，投资锂离子电池福鼎生产基地建设项目、江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目（四期）、动力电池宜宾制造基地扩建项目、时代一汽动力电池生产线扩建项目、动力电池宜宾制造基地五、六期项目、动力及储能电池肇庆项目（一期）、时代上汽动力电池生产线扩建项目。按扩建产能单GWh投资额3亿元推算，将带来接近250GWh产能。公司2025年规划产能将达到600GWh，根据我们此前预测，2025年全球动力电池需求将达到1400GWh左右，公司的规划产能可满足40%左右的需求，夯实龙头地位。 三、投资建议 我们上调了公司 2021-2023 年归母净利润至114、200、311亿元（此前为100、141、202亿元），同比分别增长104%、75%、55%，当前股价对应2021-2023年 PE 分别为108、62、40倍。参考 CS新能车指数154倍PE（TTM），考虑到公司是全球动力电池龙头，产能快速扩张，维持“推荐”评级。 四、风险提示 终端新能源车销量不及预期；电池行业竞争加剧；原材料涨价超预期。 民生电新 | 于 潇 13917041099 固德威（688390）营收端高增长，先行指标表现突出 一、事件概述 8月25日，公司发布2021年半年报：报告期内实现营业收入10.87亿元（同比+84.89%）；实现归母净利润1.53亿元（同比+29.66%）；实现扣非后归母净利润1.43亿元（同比+26.66%）；经营性活动现金流量净额0.44亿元（同比-65.11%）；EPS 1.74元，加权平均ROE 10.1%。其中2021Q2：营业收入6.43亿元（同比+75.94%，环比+44.53%）；归母净利润0.83亿元（同比+3.2%，环比+18.91%）；扣非后归母净利润0.78亿元（同比，环比+18.65%）；经营性活动现金流量净额0.76亿元（同比-39.10%，环比+339.2%）。 二、分析与判断 逆变器量价齐升，营收端高增长，毛利率略有下滑 营收：2021H1营收端高增长，同比+84.89%，其中Q2营收6.43亿元（同比+75.94%，环比+44.53%），主要为逆变器出货增长及价格提升所致。2021H1公司逆变器出货23.85万台：按产品类型看，并网逆变器21.75万台（占比91.19%），储能逆变器2.1万台（8.81%）；按销售区域看，境外16.65万台（占比65.62%），境内8.2万台（占比34.38%）。价格端由于半导体器件等原材料涨价，产品价格上部分向下游传导成本压力。 毛利率：H1综合毛利率34.9%，同比-6.44 pct，其中Q2毛利率32.89%，环比-4.92 pct。毛利率下降主要原因：（1）半导体器件等原材料短缺涨价带来成本提升（未能全部传导至下游），以IGBT为主的半导体器件占逆变器成本约 10%~15%左右，IGBT+IC半导体成本占比26%；（2）上半年国内户用市场高增，带来公司国内市场销售占比较高（2021H1国内出货占比34.38%，2020年为33.21%），从而拉低毛利率；（3）公司销售海外市场为主，船期紧张、海运价格上涨也部分影响了成本。预计随着公司原材料采购改善、价格向下游传导、海外市场占比提升等因素，下半年公司毛利率有望改善。 费用率：2021H1费用率18.56%，其中Q2费用率18.2%，环比-0.88 pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%、3.46%、6.26%、1.06%，环比分别下降0.28、0.48、0.11、0.01 pct，整体变化不大。损益类方面同样影响较小。 先行指标强势增长 上半年“缺芯”潮是电子、新能源汽车、逆变器等行业普遍现象，公司加强供应链管理，加大IGBT等短缺原材料备货。Q2末公司存货余额5.67亿元，环比+25.36%，其中原材料账面价值2.98亿元，较年初+125.71%。Q2末公司合同负债余额0.81亿元，环比+40.19%，侧面反映公司在手订单充裕，未来高增无忧。CAPEX上，公司加快募投项目广德二期产能建设，Q2公司资本开支0.64亿元，环比+92.28%；Q2末固定资产、在建工程分别为3.13、0.22亿元，环比分别+6.16%、+454.26%。 三、投资建议 公司组串式逆变器业务快速成长，持续开拓新市场；同时储能业务布局逐渐成型，从单一储能逆变器供应商向储能系统提供商迈进。公司上半年毛利率受原材料涨价以及市场结构影响较大，预计下半年有所改善，长期成长空间可期。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.8、7.32、10.98亿元，同比分别增长84.2%、52.6%、50.1%，对应PE分别为82、54、36倍，参考当前CS光伏产业61倍PE-TTM，维持“推荐”评级。 四、风险提示 光伏装机不及预期、逆变器价格下降超预期、原材料价格大幅上涨。 民生电子 | 王 芳 18916064780 新洁能（605111）H1业绩大增，量价齐升仍然持续 一、事件概述 8月25日，公司发布2021年中报，上半年实现归母净利1.74亿元，同增215%。 二、分析与判断 业绩大幅增长，毛利率达40%且连续4个季度提升 2021年上半年公司实现收入6.8亿元，同增76.2%，归母净利1.74亿元，同增215%；其中21Q2单季实现收入3.6亿元，同增69%，环增14%，归母净利0.99亿元，同增221%，环增32%，毛利率环比提升6.5pct至40%，已连续4个季度逐季提升。主要系功率半导体高景气带动量价齐升，叠加产品结构优化所致。 IGBT&SGT MOS大幅增长，布局驱动IC打造新增长极 分产品看，上半年高利润率产品大幅增长，产品结构进一步优化，1）公司IGBT在光伏逆变、储能逆变（UPS）、工控、电动工具、家电变频等行业都获得突破性进展，实现收入2642万元，同增1115%；2）屏蔽栅MOS已成功进入新能源汽车领域，SGT MOS实现收入2.66亿元，同增 154%；3）超结MOS实现收入 5943万元，同增28%；4）沟槽MOS实现收入3.23亿元，同增40%。5）同时，公司积极布局驱动IC，相关产品正处于客户验证阶段，预计将成为公司新的业绩增长点。 缺芯提价产能扩张，量价齐升仍然持续 台湾多家代工厂近日准备再次提高成熟制程8/12寸报价，提价幅度至少为5-10%，涨价通知至2022Q1。台积电8月初对16nm以上成熟制程增量订单涨价10-15%，代工厂作为半导体产业链的关键通道，其对景气度的判断预示目前供需依然紧张，缺芯涨价持续。2021H1公司8/12寸芯片回货10.3/3.2万余片，且已在海外某芯片代工厂实现第一颗产品的首批投产回货，在境内某新的芯片代工厂实现第一颗产品的制版，预计年底可实现工程批回货。高景气持续背景下，公司积极扩充产能，量价齐升持续。 三、投资建议 我们预计2021/22/23年公司归母净利为3.9/4.6/5.9亿元，对应PE为55/47/37倍，参考当前申万半导体92倍PE，考虑到公司受益高景气周期，量价齐升持续，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。 民生家电 | 李丹樨 17321130924 小熊电器（002959）高基数压力显现，逆势投入研发增加新品储备 一、事件概述 小熊电器于8月26日发布2021年度中报，报告期内，公司实现营业总收入16.34亿元，同比-4.89%；实现归母净利润1.39亿元，同比-45.30%。其中，Q2单季度公司实现营业总收入7.26亿元，同比-25.72%；实现归母净利润0.49亿元，同比-67.46%。 二、分析与判断 营收规模同比微降，2021H2基数压力缓解下收入端弹性有望恢复 2020H1宅家催化下厨房小家电消费基数偏高，进而对2021年需求造成压制。整体来看，公司2021H1营收表现稳健，同比微降-4.89%；Q2单季度受高基数影响较为显著，同比-25.72%。进入2021H2，厨房小家电行业将逐步回归常态基数，长期维度来看，考虑到我国品质小家电渗透率仍有较大提升空间，因此公司收入端有望重现弹性表现。 原材料成本压力+费用上行拖累盈利能力，逆势投入研发增加新品储备 受大宗原材料涨价与物流费用口径调整影响，公司毛利率同比-2.07 PCT至34.43%； 费用率方面，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.93/0.79/1.33/0.10 PCT至15.10/3.61/3.68/-0.40%，整体期间费用率同比+5.15 PCT至21.99%。 公司在行业景气度较低时期逆势投入研发增加新品储备，或有助于公司在行业回暖阶段重回增长轨道。 不过，2021H1整体来看公司盈利能力仍然承压，销售净利率同比-6.29 PCT至8.51%。 淘系渠道依赖度有所降低，跨境电商加持下出海有望带来长期增量 公司持续推进京东、抖音电商等渠道建设，2021H1京东平台与淘系平台销售规模差距不断缩小，在淘系流量有所下滑的背景下，通过拓展多元化渠道可有效降低对单一渠道过度依赖的问题。 同时，在跨境电商快速发展背景下，公司通过亚马逊等电商平台实现在海外线上渠道持续渗透，并与全球多地大型经销商进行合作以入驻大型卖场。 整体来看，公司国内外渠道体系均在快速完善，线上线下双轮驱动下未来增长或更加稳健。 三、投资建议 预计公司2021-2023年EPS分为别2.42、2.98与3.65元，对应PE分别为21.9、17.8与14.5倍，当前行业可比公司2021年Wind一致预期为23.4倍。 考虑到公司创新能力出众，品类边界不断拓展，出海前景良好，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧。 民生食饮 | 于 杰 18611233880 李子园（605337）渠道全国化布局叠加，产能释放推动业绩大幅增长 一、事件概述 8月26日，公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入6.80亿元，同比+58.20%；实现归母净利润1.29亿元，同比+56.63%；基本EPS为0.62元。 二、分析与判断 产能渠道全国化布局，推动收入高速增长 21H1公司实现营收6.80亿元，同比+58.20%，折合21Q2单季度实现营收3.49亿元，同比+22.86%。收入高增主因产能及渠道积极扩张，公司在浙江金华产能基础上陆续建设江西上高、浙江龙游、云南曲靖生产基地，目前河南鹤壁产能即将建成投产，结合多个委外生产基地，初步形成全国化产能布局。2017年起公司加速推动全国渠道扩张，目前已基本覆盖华东、华中、西南，正积极开拓华南、东北、华北、西北等市场，通过空白市场覆盖及渠道精耕实现快速量增。21H1公司在华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北分别实现收入3.84/1.34/1.19/0.11/0.20/0.06/0.04亿元，分别同比+46.35%/+70.97%/ +59.68%/+195.73%/+240.56%/+186.58%/+352.28%。同时公司在甜牛奶大单品战略之外新推果蔬酸奶、电解质水等新品，覆盖更广阔市场空间。 提前囤货大包粉锁定成本，利润水平基本稳定 利润端：21H1公司实现归母净利润1.29亿元，同比+56.63%，折合Q2单季度实现归母净利润0.76亿元，同比+9.14%。整体看上半年公司利润端同步实现高速增长，Q2利润增速稍有下滑主因成本端稍有承压，叠加市场扩张销售费用投放延续，挤压利润空间。 毛利率：21H1公司毛利率36.99%，同比+0.49ppt，单Q2毛利率36.14%，同比-1.00ppt。在原奶成本高位水平下，公司毛利率仍维持相对稳定，主因公司在1月对部分甜牛奶产品进行提价，同时在去年低位时储存较多大包粉以锁定成本。期间费用率：21H1期间费用率14.96%，同比-0.69ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.75%/4.28%/ 0.67%/-1.75%，分别同比+1.60ppt/-0.09ppt/-0.20ppt/-2.01ppt。报告期内公司费用率基本保持稳定，配合全国渠道拓展，销售活动有所增加，小幅推升销售费用率。净利率：21H1公司净利率18.96%，同比-0.19ppt，单Q2净利率21.61%，同比-2.72ppt。 全国化渠道布局叠加产能加码，奠定未来成长确定性 产品端：公司大单品甜牛奶已发展为十亿级大单品，公司新推出的果蔬酸奶、咖啡牛奶、椰汁牛奶等新品市场反馈良好，有望培育为第二增长曲线。渠道端：公司以经销模式覆盖全国市场，华东区域目前为核心市场，21H1收入占比56.62%，同比+46.35%，增长动能仍然充足；而华东以外市场体现出更高的成长性，21H1同比+77.6%。未来公司将对成熟市场及第二梯队市场通过全渠道覆盖做细市场，通过新品上市提高消费者复购率；新兴市场通过打造样本市场逐步进行区域扩张及渠道下沉。生产端：随着公司覆盖区域增加，市场需求提升，公司产能瓶颈凸显。2019年公司拥有产能16.85万吨，较2017年4.44万吨大幅增加，但依然有27%产量依赖委外生产，目前鹤壁产能即将投产，未来仍将扩建曲靖及鹤壁产能，支持公司市场扩张。 三、投资建议 预计2021-2023年公司实现收入14.25/17.85/21.80亿元，分别同比+31.0%/+25.3%/+22.2%，实现归母净利润2.89/3.77/4.63亿元，分别同比+34.8%/+30.2%/+22.8%，EPS分别为1.33/1.74/2.13元，对应2021-2023年PE分别为34X/26X/21X。 公司目前估值略高于软饮料行业平均估值30X，略低于乳制品行业平均估值37X，考虑到公司具备优秀的品牌基础与产品实力，同时积极推进产能放量及渠道扩张，维持“推荐”评级。 四、风险提示 市场竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格波动风险，食品安全问题等 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，业务发展不达预期的风险。 近期研究活动安排 8 月配置策略精选 【民生研究】2021年8月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 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