【招商轻纺-美凯龙】中报业绩符合预期,新零售布局可期

（以下内容从招商证券《【招商轻纺-美凯龙】中报业绩符合预期,新零售布局可期》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告中报，2021年上半年实现营收75.03亿元，同比增长24.54%；归母净利17.32亿元，同比增加57.26%；扣非净利同比增长32.99%。 评论： 1、单Q2收入同比增长19.99%，卖场业务景气回升、新业务快速布局 截至上半年，公司经营93家自营商场，平均出租率93.0%（2020为92.1%）；276家委管商场，平均出租率91.2%（2020为90.7%）；战略合作经营12家家居商场，特许经营方式授权开业67个项目，共包括483家家居建材店╱产业街。此外，公司筹备的委管商场中，有346个签约项目已取得土地使用权证╱已获得地块。分业务看，1）由于上年受疫情影响并推出相应的免租政策，以及上年下半年新增商场，21H1自营商场租赁业务收入同比增长29.4%。2）因项目前期品牌咨询委托管理与商业咨询费及招商佣金项目收入降低，导致委管业务收入同比减少8.4%。3）建造施工及设计收入7.63亿元，家装相关服务及商品销售收入5.74亿元，分别同增19%、215%。上半年公司已在全国开设了 314 家家装门店。 2、单Q2归母净利增长42.55%，毛利率下降、控费得当 H1综合毛利率为63.6%，同比下降3.3pct，单Q2毛利率为64.5%，同比下降5.3pct。上半年公司利用龙翼大数据系统对商场日常租金定价和续签价格调整进行可视化分析和指导，进一步通过增加系统和人工校准功能进一步细化租金定价定价管理，通过完善展位租金定级定价机制，从而提升管理效率。Q2单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动 -2.08pct、 -0.04pct、 -4.47pct，费用管控水平提升。得益于处置对子公司投资的收益、以及投资性房地产的投资收益，单Q2归母净利润同比增长43%，净利率27.5%同比提升5.8pct，扣非净利润同比增长5%。 3、轻资产新零售布局可期，维持“强烈推荐-A”投资评级 作为国内家居连锁第一品牌，公司强大的渠道和招商能力优势显著且难以复制，近年来以委管为主的轻资产持续扩张，预计未来商场主业稳健发展。新零售和家装等拓展性业务成效渐显，打通家装消费全周期服务。预计2021~2022年归母净利分别为30.1亿元、33.7亿元，分别同比增长74%、12%，目前股价对应2021年PE为13x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：委管开店不及预期，疫情二次爆发风险。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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