【国信食饮|21H1中报点评】青岛啤酒:结构升级成效显著,业绩弹性持续释放
（以下内容从国信证券《【国信食饮|21H1中报点评】青岛啤酒:结构升级成效显著,业绩弹性持续释放》研报附件原文摘录）
青岛啤酒 2021H1业绩公告点评 1. 公司21H1收入实现16.7%增长，销量与吨价提升贡献均衡 公司2021年H1收入182.91亿元（+16.7％），期内销量实现476.9万千升（+8.2%），平均吨价3835.43元/千升（+7.8%）。受高基数影响，单Q2啤酒销量同比下降7.15%，得益于结构持续优化带动吨价上涨7.44%，Q2实现收入93.63亿元（-0.24%），同比微降。 2. 聚焦产品结构升级与常态化提价，高端化进程持续推进 高端品牌持续放量，21H1主品牌青岛啤酒销量实现252.8万千升（+20.9%），其中高档以上产品销量同比增长41.4%增至约137万千升，主流产品增至约115万千升（+3.1%）；第二品牌销量224.1万千升（-3.26%）。公司高端化升级成效显著，带动H1毛利率升至44.40%（+2.64pcts）。销售费率管控得当同比平稳，毛销差进一步扩大至26.11%（+3.23%）；四费在去年同期较低基数下基本维持平稳（合计+1.46pcts），净利润率提升至13.21%（+1.37pcts），归母净利润24.16亿元（+30.2％）。 3. 山东优势地区稳健增长结构优化，华北华南利润池收入高增 分地区看，山东优势基地市场维持稳健增长，21H1收入同增15.7%，净利润率同比改善至11.14%（+2.4pcts）；华北、华南两大利润池分别实现收入高增21.5%与18.4%，净利润率分别为18.8%与15.0%略有下滑（-1.1pcts/-3.1pcts）；华东市场收入相对较缓同增7.3%，但受益于产品常态化升级与结构优化净利润率增1.7pcts至8.1%。往日强势市场东南地区得益于管理改善收入高增30.5%，净利润率从0.7%回升至14.0%；港澳台及海外地区收入高增（+27.1%）但利润率同比下滑（6.73pcts）。 4. 风险提示 产品升级不达预期；成本波动加大；疫情影响加剧。 5. 投资建议：维持“买入”评级 公司品牌与品质优势显著，聚焦主品牌+崂山第二品牌，加快产品结构优化升级与提价常态化，且未来经营效率仍有改善空间，预计销量总体平稳的基础下，未来随着高端化的推进业绩弹性将加速释放，我们上调盈利预测约15%，预计2021-2023年EPS至1.99/2.38/2.80（此前为1.80/2.09/2.43）元，对应PE为33/28/24倍，维持“买入”评级。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：廖望州，电话0755-22940911，证券投资咨询执业资格证书编码S0980521010001，邮箱liaowangzhou@guosen.com.cn 相关研究报告： 《青岛啤酒-600600-2020年一季报点评：业绩如期回落，多举措促经营恢复》 ——2020-05-06 《青岛啤酒-600600-2019年年报点评：结构升级卓有成效，多举措促经营恢复》 ——2020-03-30 《青岛啤酒-600600-2019年半年报点评：业绩超预期，均价持续提升》 ——2019-08-16 《青岛啤酒-600600-2019年一季报点评：业绩超预期，量价齐升》 ——2019-04-30 《青岛啤酒-600600-2018年中报点评：业绩符合预期，提价见效旺季增量》 ——2018-08-29 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！
青岛啤酒 2021H1业绩公告点评 1. 公司21H1收入实现16.7%增长，销量与吨价提升贡献均衡 公司2021年H1收入182.91亿元（+16.7％），期内销量实现476.9万千升（+8.2%），平均吨价3835.43元/千升（+7.8%）。受高基数影响，单Q2啤酒销量同比下降7.15%，得益于结构持续优化带动吨价上涨7.44%，Q2实现收入93.63亿元（-0.24%），同比微降。 2. 聚焦产品结构升级与常态化提价，高端化进程持续推进 高端品牌持续放量，21H1主品牌青岛啤酒销量实现252.8万千升（+20.9%），其中高档以上产品销量同比增长41.4%增至约137万千升，主流产品增至约115万千升（+3.1%）；第二品牌销量224.1万千升（-3.26%）。公司高端化升级成效显著，带动H1毛利率升至44.40%（+2.64pcts）。销售费率管控得当同比平稳，毛销差进一步扩大至26.11%（+3.23%）；四费在去年同期较低基数下基本维持平稳（合计+1.46pcts），净利润率提升至13.21%（+1.37pcts），归母净利润24.16亿元（+30.2％）。 3. 山东优势地区稳健增长结构优化，华北华南利润池收入高增 分地区看，山东优势基地市场维持稳健增长，21H1收入同增15.7%，净利润率同比改善至11.14%（+2.4pcts）；华北、华南两大利润池分别实现收入高增21.5%与18.4%，净利润率分别为18.8%与15.0%略有下滑（-1.1pcts/-3.1pcts）；华东市场收入相对较缓同增7.3%，但受益于产品常态化升级与结构优化净利润率增1.7pcts至8.1%。往日强势市场东南地区得益于管理改善收入高增30.5%，净利润率从0.7%回升至14.0%；港澳台及海外地区收入高增（+27.1%）但利润率同比下滑（6.73pcts）。 4. 风险提示 产品升级不达预期；成本波动加大；疫情影响加剧。 5. 投资建议：维持“买入”评级 公司品牌与品质优势显著，聚焦主品牌+崂山第二品牌，加快产品结构优化升级与提价常态化，且未来经营效率仍有改善空间，预计销量总体平稳的基础下，未来随着高端化的推进业绩弹性将加速释放，我们上调盈利预测约15%，预计2021-2023年EPS至1.99/2.38/2.80（此前为1.80/2.09/2.43）元，对应PE为33/28/24倍，维持“买入”评级。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：廖望州，电话0755-22940911，证券投资咨询执业资格证书编码S0980521010001，邮箱liaowangzhou@guosen.com.cn 相关研究报告： 《青岛啤酒-600600-2020年一季报点评：业绩如期回落，多举措促经营恢复》 ——2020-05-06 《青岛啤酒-600600-2019年年报点评：结构升级卓有成效，多举措促经营恢复》 ——2020-03-30 《青岛啤酒-600600-2019年半年报点评：业绩超预期，均价持续提升》 ——2019-08-16 《青岛啤酒-600600-2019年一季报点评：业绩超预期，量价齐升》 ——2019-04-30 《青岛啤酒-600600-2018年中报点评：业绩符合预期，提价见效旺季增量》 ——2018-08-29 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！
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