【招商化工】山东赫达:二季度业绩再创历史新高

（以下内容从招商证券《【招商化工】山东赫达:二季度业绩再创历史新高》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入7.53亿元，同比增长22.08%，归母净利润1.86亿元，同比增长53.24%；其中二季度单季实现营业收入4.24亿元，同比增长20.02%，归母净利润1.06亿元，同比增长28.01%，环比增长32.71%。我们认为公司在去年二季度创历史新高的基数上并且今年以来运费大幅增长的背景下还能取得如此高增速，充分显示了公司的高成长属性，考虑到二季度是旺季但是公司三季度有新的胶囊生产线投产，所以我们预计三季度扣非利润环比二季度基本持平，但下半年业绩会高于上半年。 评论 ？ 1）成长属性加强，业绩、盈利能力持续提升。 我们认为公司业绩增长主要原因是二季度以来，公司订单继续供不应求，满产满销，其中植物胶囊部分新产能投放，产品销量有所增加，同时由于植物胶囊毛利率更高，另外纤维素醚产品结构还在继续优化，所以净利润增速大于营收增速。公司2021年上半年毛利率38.66%，同比提升1.11PCT；净利率24.70%，同比提升5.09PCT。我们认为随着植物胶囊和和高端纤维素醚产销量的增加，公司盈利能力有望持续加强，业绩稳步提升，成长属性持续加强。 ？ 2）借发展机遇，纤维素醚迈向世界级细分行业龙头。 纤维素醚方面，公司目前在建一期3.1万吨新产能（包括10000吨医药食品级、20000吨建材级和1000吨电子浆料级），二期规划继续增加纤维素醚产能。一期项目预计将于2022年三季度投产。公司主要生产高端建材级纤维素醚，有利于建筑机械化施工，有助于减少水泥砂浆等材料用量，符合全球碳中和发展理念。同时“新基建”的实施执行有利于我国城市化建设朝智能化、科技化的方向推进，有利于增加建材级纤维素醚的国内需求量。目前国内其他建材级纤维素醚生产厂家主要是中小企业，资金短缺，盈利能力差，创新能力不足，质量难以与公司产品相媲美。而国外主要竞争对手均为集团下属事业部，得到的支持力度不够，这给予赫达做强做大赶超国外大公司的难得机遇，我们预计未来三年后公司将成为世界级细分行业龙头。 ？ 3）植物胶囊产能逐步释放，产业链一体化优势尽显。 公司是植物胶囊方面全球唯一一个产业链一体化公司，其上游原材料医药食品级纤维素醚完全自给，植物胶囊预计到2023年公司将拥有350亿粒产能，到2025年拥有500亿粒产能。由于植物胶囊无污染、天然、保质期更长、安全性更高，受到欧美国家和伊斯兰国家欢迎。目前全球胶囊总消费量超过1万亿粒，而欧美市场植物胶囊占比大约15%-20%，我国占比更小，未来市场空间极其广阔。未来我们认为随着规模化持续扩大，毛利率有望进一步提升。同时全球植物胶囊前五大生产厂商市场份额超过70%，产业链壁垒较高，进入下游客户供货名单需要一定认证资格，这也一定程度上保障产品高毛利。 ？ 4）引入产业资本，植物肉规模化生产在路上。 近日，公司发布公告，子公司米特加建设的700吨植物肉产能已经正式投产，提供包括植物肉糜、植物肉饼、植物肉丸、植物牛肉粒、植物鸡块等在内的数十种植物基产品，预计明年中期规模化生产会正式投产。植物肉采用公司生产的高端纤维素醚，公司凭借原料优势，有望赚足产业链差价，凭借本土化优势，产品口感更贴近国人口味，同类产品中竞争力更强。番茄资本是中国第一支专注于餐饮品牌和餐饮供应链的专业化投资机构，公司引入产业资本，有助于提升平台价值和市场开拓能力，带动相关产业与社会资源共同推进公司快速发展，为植物基产品投放市场提供助力，增强与公司主业的协同效应。未来随着植物肉产能规模化生产，公司有望从出售纤维素醚（目前国内只有公司能生产植物肉专用纤维素醚）和获得参股收益中双重获利。 ？ 5）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2021-2023年收入分别为19.03亿元、23.37亿元和29.08亿元，归母净利润分别为3.90亿元、5.35亿元和7.25亿元，EPS分别为1.14元、1.57元和2.13元。当前股价对应PE分别为46.4倍、33.8倍和25.0倍。 风险提示：新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安（上海）：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘 沛 西南财经大学 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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