【国君非银】NBV承压符合预期,代理人质态有待提升——中国人寿2021年中期业绩点评

（以下内容从国泰君安《【国君非银】NBV承压符合预期,代理人质态有待提升——中国人寿2021年中期业绩点评》研报附件原文摘录）
　　本报告导读： 得益于投资浮盈兑现和手续费及佣金支出管控，21H1归母净利润同比+34.2%，符合预期；NBV增速承压，代理人质态有待提升；投资表现亮眼，维持增持。 摘要 维持“增持”评级，维持目标价55.86元，对应2021年P/EV为1.3倍：得益于投资浮盈兑现和手续费及佣金支出的管控，21H1归母净利润+34.2%；受制于NBV增长乏力，内含价值较上年末+6.6%，符合预期。考虑到公司积极压降手续费及佣金支出优化成本，上调2021-2023年EPS为2.18(2.11,3.5%)/2.59(2.58, 0.3%)/3.26(2.89, 12.7%)元。 NBV承压符合预期，代理人质态有待提升：21H1公司NBV同比-19.0%，其中个险NBV同比-20.8%，个险新单及新业务价值率均承压。1）上半年个险长险新单同比-16.5%，预计主要为代理人清虚导致的人力规模大幅下行所致，截至6月末代理人115万人，同比-32.0%；2）新业务价值率同比-3.1pt至36.2%，新重疾定义切换后重疾销售难度加大，产品结构有所恶化，十年期及以上新单期缴同比-26.7%。代理人渠道方面，上半年费用投入明显收窄，“价值投入比”同比+8.7%，但个险月均有效销售人力有所下降，人力质态有待进一步夯实，重点关注人力质量指标的边际改善。 投资表现亮眼，大类资产配置增配债券减配股基：21H1公司投资表现亮眼，年化综合投资收益率5.61%，同比+21bp；年化总投资收益率5.69%，同比+35bp；年化净投资收益率4.33%，同比+4bp。投资回报偏差33.07亿元，实现投资收益超越长期投资收益假设的目标。大类资产配置方面，债券配置+2.26pt至44.23%，一方面把握利率阶段性高点提升利率债配置占比拉长资产久期0.3年，另一方面积极配置高等级信用债；股票+基金-1.41pt至9.93%，把握收益实现节奏，兑现收益。 催化剂：教培行业人力流入保险代理人市场。 风险提示：管理层变动带来的战略延续不确定性；人力质量不及预期。 特别声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）