【浙商轻工|史凡可/马莉】奥瑞金:二片罐盈利改善,成本压力传导顺利

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】奥瑞金:二片罐盈利改善,成本压力传导顺利》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布2021年中报：21H1实现营业收入65.49亿元（+41.05%），归母净利润5.84亿元（+221.65%）；其中Q2实现收入34.77亿元（+25.52%），归母净利润2.89亿元（+109.67%），业绩表现符合预期。 投资要点 年中二次提价，原料影响可控 分业务来看，（1）金属包装产品及服务：21H1实现营收58.29亿元 (+37.93%)，占收入比重89.01%，毛利率20.52% (-3.72pct)；考虑金属包装业务收入占比近90%，以公司综合毛利率作为金属包装分季度毛利率参考，21Q1/ 21Q2公司综合毛利率分别为20.08%、17.99%，同比-1.96%、-3.51%，毛利环比下降主要系期内原材料涨幅较大，21Q1/ 21Q2铝价市场参考均价分别为16222、18583元/吨，同比+20.95%、+42.90%，马口铁长协采购影响可控。铝价涨幅过大已经触发议价机制，年中公司二片罐单价提价10-15%（年初已提10%），基本覆盖原料影响。碳中和背景下预期铝价仍将维持高位震荡，但大宗限价下涨幅预期有限；考虑年中提价顺利落地，预期Q3起毛利率或将企稳回升。（2）灌装服务：21H1实现营收1.02亿元 (+87.58%)，占收入比重1.56%，主要系期内新老客户放量、产能利用利用率提升。（3）其他：21H1实现营收6.17亿元 (+70.48%)，占收入比重9.43%，主要系期内体育业务修复显著。 二片罐出口靓丽，三片罐表现稳健 （1）二片罐：内销方面，公司持续开拓新客户、旧客户稳定放量，期内各工厂产能利用率显著提升，带动二片罐盈利改善；出口方面，由于期内海外疫情反复，海外供应链修复再度中断；叠加疫后消费习惯转变，海外二片罐需求高速增长，上半年中国出口两片罐高达20-30亿罐，公司出口业务亦录的较好表现，期内海外业务收入3360万元（+44.94%）。（2）三片罐：红牛业务表现稳健，商标纠纷影响可控（21年5月，公司收到北京市东城区人民法院《恢复审理通知书》，目前商标纠纷仍在审理中）；奶粉罐绑定飞鹤、君乐宝等优质客户，业绩表现亮眼。 切入大健康板块、产业链一体化实力突出 5月19日，奥瑞金宣布与云南省工业大麻产业投资有限公司签订战略合作框架协议，将围绕工业大麻产业链之药食同源大健康产业协同发展进行战略互补性合作，随后公司正式推出自主品牌“元阳良饮”，主打健康饮品。该战略合作的签订与公司自主品牌的推出再次证明奥瑞金产业链一体化实力已经受到业内广泛认可；另一方面，奥瑞金率先通过绑定云工投切入工业大麻等药食同源类功能饮料赛道，先发优势突出，未来有望充分分享其成长红利。 净利率同比增长靓丽，现金流显著改善 （1）21H1公司实现毛利率18.98%（-2.73pct），主要系期内原材料大幅上涨；期间费用率7.89%（-6.42pct），其中销售费用率1.08%（-2.49pct），主要系会计准则改变；管理费用率3.94%（-2.21pct），研发费用率0.24%（-0.23pct），财务费用率2.63%（-1.50pct），收入高增后费用摊薄；对应净利率8.94%（+4.82pct）。（2）21H1公司经营性现金流净额为7.84亿元，较去年同期增加10.45亿元；期内公司ROE为8.51%，较去年同期增加5.27%。（3）21H1公司账上存货13.54亿元（较去年同期+0.27亿元），存货周转天数同比减少7.08天至45.48天；应收账款30.21亿元（较去年同期增加4.9亿元），应收账款周转天数同比减少40.34天至76.30天，营运效率改善。 盈利预测及估值 预计2021-2023 年公司实现营收125.59/ 142.56/ 161.10亿元，同增18.92%/ 13.51%/ 13.00%；归母净利润9.26/ 10.62/ 11.74亿元，同增30.94%/ 14.68%/ 10.49%，对应当前市值PE分别为15.33X/ 13.37X/ 11.78X。考虑到公司行业龙头地位牢固、业绩成长性较为确定，维持“买入”评级。 风险提示 原材料大幅上涨、红牛业务扰动 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 杜山 轻工制造行业 研究员 浙江大学学士、伊利诺伊大学、香港中文大学（深圳）硕士，2021年5月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：15306560432 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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