【国信食饮|21H1中报点评】迎驾贡酒:21Q2业绩超预期,洞藏表现亮眼
（以下内容从国信证券《【国信食饮|21H1中报点评】迎驾贡酒:21Q2业绩超预期,洞藏表现亮眼》研报附件原文摘录）
迎驾贡酒 2021H1业绩公告点评 1. 21Q2业绩增长超预期，利润率稳步提升 公司发布21H1业绩公告，21H1实现营收20.86亿元（+52.46%），实现归母净利润5.91亿元（+77.63%）；其中21Q2实现营收9.37亿元（+57.07%），较19Q2增长29.90%；实现归母净利润2.22亿元（+122.30%），较19Q2增长143.20%，业绩表现超预期，一方面受益安徽省内市场消费持续升级，公司完成销售整合后洞藏系列放量明显；另一方面广宣费用下降+新会计准则执行推升净利率，21Q2销售费用率同比-8.17pct至10.81%，其他费用率波动较小。21Q2毛利率/净利率同比+1.08pct/+6.94pct至61.27%/23.75%。21H1经营净现金流2.46亿元（+154.96%），预收款4.25亿元维持高位（+20.26%）。 2. 中高档占比持续提升，省外进一步恢复 分产品看，2021H1公司中高档白酒收入13.84亿元（+70.79%），收入占比提至71.06%（+7.16pct），洞藏产品市场份额快速提升；普通白酒收入5.64亿元（+23.11%），产品结构持续优化。分区域看，2021H1省内市场收入12.10亿元（+49.43%），逐步点状突破，2021H1省内经销商净增17家；省外市场收入7.38亿元（+60.90%），收入占比回升至37.88%（+1.72pct）。 3. 洞藏销售势能已成，公司业绩有望维持高增长 经过多年培育，目前生态洞藏系列逐步放量成为10亿元级产品，且在消费升级背景下主力产品正从洞6、洞9逐步延伸到洞16、洞20，今年以来洞9以上占比明显增加，销售势能有望进一步释放。21H1公司加大销售改革力度：改善员工激励、整合销售资源，提高了公司运营效率。公司省内外协调发展，注重渠道掌控，省内已下沉到各县区，省外布局江苏、上海等重点市场，目前已形成六安、合肥、南京、上海等样板市场，未来有望在其他市场复制成功。 4. 风险提示 宏观经济风险，产品升级不及预期，区域拓展不及预期 5. 投资建议：看好洞藏成长，上调此前盈利预测，给予“买入”评级 21Q2业绩超预期，看好洞藏成长表现，将公司2021-2023年营业收入假设分别上调6%/10%/12%至42.8/51.6/60.7亿元，将归母净利润假设分别上调5%/10%/13%至12.4/15.4/18.8亿元，对应摊薄EPS为1.55/1.93/2.35元（前值为1.48/1.76/2.08元），当前股价对应PE为23/19/15X，给予“买入”评级。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：李依琳，电话010-88005029，证券投资咨询执业资格证书编码S0980521070002，邮箱liyilin1@guosen.com.cn 相关研究报告： 《迎驾贡酒-603198-2020年年报及2021年一季报点评：盈利能力稳步提升，洞藏系列表现较好》 ——2021-04-26 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！
迎驾贡酒 2021H1业绩公告点评 1. 21Q2业绩增长超预期，利润率稳步提升 公司发布21H1业绩公告，21H1实现营收20.86亿元（+52.46%），实现归母净利润5.91亿元（+77.63%）；其中21Q2实现营收9.37亿元（+57.07%），较19Q2增长29.90%；实现归母净利润2.22亿元（+122.30%），较19Q2增长143.20%，业绩表现超预期，一方面受益安徽省内市场消费持续升级，公司完成销售整合后洞藏系列放量明显；另一方面广宣费用下降+新会计准则执行推升净利率，21Q2销售费用率同比-8.17pct至10.81%，其他费用率波动较小。21Q2毛利率/净利率同比+1.08pct/+6.94pct至61.27%/23.75%。21H1经营净现金流2.46亿元（+154.96%），预收款4.25亿元维持高位（+20.26%）。 2. 中高档占比持续提升，省外进一步恢复 分产品看，2021H1公司中高档白酒收入13.84亿元（+70.79%），收入占比提至71.06%（+7.16pct），洞藏产品市场份额快速提升；普通白酒收入5.64亿元（+23.11%），产品结构持续优化。分区域看，2021H1省内市场收入12.10亿元（+49.43%），逐步点状突破，2021H1省内经销商净增17家；省外市场收入7.38亿元（+60.90%），收入占比回升至37.88%（+1.72pct）。 3. 洞藏销售势能已成，公司业绩有望维持高增长 经过多年培育，目前生态洞藏系列逐步放量成为10亿元级产品，且在消费升级背景下主力产品正从洞6、洞9逐步延伸到洞16、洞20，今年以来洞9以上占比明显增加，销售势能有望进一步释放。21H1公司加大销售改革力度：改善员工激励、整合销售资源，提高了公司运营效率。公司省内外协调发展，注重渠道掌控，省内已下沉到各县区，省外布局江苏、上海等重点市场，目前已形成六安、合肥、南京、上海等样板市场，未来有望在其他市场复制成功。 4. 风险提示 宏观经济风险，产品升级不及预期，区域拓展不及预期 5. 投资建议：看好洞藏成长，上调此前盈利预测，给予“买入”评级 21Q2业绩超预期，看好洞藏成长表现，将公司2021-2023年营业收入假设分别上调6%/10%/12%至42.8/51.6/60.7亿元，将归母净利润假设分别上调5%/10%/13%至12.4/15.4/18.8亿元，对应摊薄EPS为1.55/1.93/2.35元（前值为1.48/1.76/2.08元），当前股价对应PE为23/19/15X，给予“买入”评级。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：李依琳，电话010-88005029，证券投资咨询执业资格证书编码S0980521070002，邮箱liyilin1@guosen.com.cn 相关研究报告： 《迎驾贡酒-603198-2020年年报及2021年一季报点评：盈利能力稳步提升，洞藏系列表现较好》 ——2021-04-26 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！
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