【招商军工】中航西飞(000768):航空主业持续增长,受益于军民用大飞机行业发展

（以下内容从招商证券《【招商军工】中航西飞(000768):航空主业持续增长,受益于军民用大飞机行业发展》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布《2021年半年度报告》，期内实现收入150.51亿，同比增长15.41%；实现归母净利润3.36亿元，同比下降4.92%，实现扣非后归母净利润2.80亿，同比增长28.90%。 评论 1、航空主业持续增长，经营状况稳步提升。 上半年，公司航空主业快速增长。期内航空产品实现收入149.49亿，同比增长17.04%，占到公司收入的99.32%。分国内外业务来看，公司国内地区实现收入148.09亿，同比增长17.92%，国外地区实现收入3.50亿，同比下降38.35%。公司在航空转包业务受到全球疫情影响的背景下，国内航空产品保持较快增长。期内公司归母净利润出现下滑，主要是因2020年航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞置入本公司，公司对2020年半年度财务报表数据进行了追溯调整。而航空工业西飞上年同期发生股票处置业务产生非经常性收益 4,016 万元。剔除相关影响后，公司21年上半年归母净利润实际增长7.28%。公司经营状况稳步提升。 2、经营效率提升，资产负债表显示订单饱满。 在盈利能力方面，公司销售毛利率小幅下降1.73pct至6.45%，预计随着公司交付产品增加，规模效应显现，毛利率有望继续提升。在各项费用中，期内公司发生销售费用（1.79亿，+45.01%），主要原因是本期销售商品售后服务费用增加；管理费用（3.47亿，-25.30%）；财务费用（-0.47亿，+39.74%），主要原因是本期汇率变动产生汇兑收益减少、利息收入减少；研发投入（0.55亿，-41.28%），主要原因是合并范围发生变化导致。公司在完成资产置换后，经营效率有明显提升，期间费用率下降1.08pct。在资产负债表中，公司期末存货余额236.75亿元，较上年同期增长20.63%；合同负债余额44.29亿，较上年同期增长717.16%。公司资产负债表显示目前订单饱满。看好全年业绩增长情况。 3、我国军民用大中型飞机核心制造商，下游需求强烈。 公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商，2020年公司完成资产置换后，中航西飞实现对大中型军民用飞机整机制造资产的专业化整合。目前，我国在大型军用运输机和以大型运输机为平台的大型预警机、加油机和远程轰炸机领域相较美俄等国家而言，差距仍然十分明显。在未来“战略空间”建设中，对军用大飞机需求强烈，对公司军品业务长期看好。此外，公司还是我国民机产业的重要参与者，承担了ARJ21飞机的机翼、机身等85%以上的零部件制造，是大型客机C919和水陆两栖飞机AG600的重要零部件供应商。期内，由公司承担的 C919 飞机中机身大部件如期交付中国商飞，拉开了 C919 项目批产部件交付的序幕；预计随着我国民机产业快速发展，公司民机业务未来成长空间广阔。 4、业绩预测。 预测2021-2023年公司归母净利润分别为9.14亿、11.78亿和16.28亿元，对应估值99/77/56倍，给予“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：国防订单和收入确认波动，民品市场开拓不达预期。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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