【浙商医美】上海家化:123方针稳步走,家化复兴正当时

（以下内容从浙商证券《【浙商医美】上海家化:123方针稳步走,家化复兴正当时》研报附件原文摘录）
　　报告导读 H1业绩亮眼，营业收入同比+14%，归母净利润同比+56%。盈利能力、品牌影响力双提升，内外兼修助推家化复兴。 投资要点 业绩概览：2021H1净利润同比+56%，2021Q2净利润同比+82% 疫后恢复+战略引领，H1业绩表现亮眼。21H1公司实现营收42.1亿元（+14% YoY），归母净利润2.86亿元（+56%YoY），毛利率为64.3%（+2.5pcts）。其中Q2单季度实现营收21.0亿元（+4%YoY），归母净利润1.2亿元（+82%YoY），毛利率为63.7%（+1.5pcts），Q2净利润同比高速增长。 盈利量质双改善，降本增效初显现 聚焦美妆产品，供应链降本增效助推盈利能力提升。Q2期间费用率为58.4%，同比下降2.1pcts。其中销售费用率为50.8%（同比+0.2pcts，环比+7.4pcts）,持续的营销发力助益公司品牌力形成；管理费用率为5.8%（同比-0.8pcts，环比-5.6pcts），公司清理长尾品牌，提升管理效率，降本增效稳步推进；研发费用率为1.8%，整体企稳，新品研究发布有序进行。费用端的严格把控驱动Q2归母净利润同比增长82%，对应净利率5.6%（同比+2.4pcts）。 运营能力大幅改善，经营性现金流净额增长87%。1）存货：21H1存货为8.7亿元，同比下降12%，公司渠道开拓与营销布局卓有成效，销货周转效率提升；2）经营性现金流：21H1公司经营性现金流大幅提升87%至6.4亿元，盈利现金比率达2.32，凸显当期变现能力良好，盈利质量较高。 研发营销内外兼修，专业性+品牌力驱动发展 “1个中心、2个基本点、3个助推器”：2021年是公司成立123年，公司坚持“123”战略，即以消费者为中心，以品牌创新+渠道进阶为基本点，以文化、系统流程、数字化为助推器赋能企业持续转型。 加码创新，新品迭出：1）公司注重研发创新，已围绕安全评价等八个方向建立创新平台，结合皮肤免疫、皮肤屏障修护等方向展开研究。公司与全球领先的化工公司巴斯夫建立了长期创新合作关系，以加快公司在新功效活性物和新剂型、传统中草药现代化等多领域的数字化转型和变革。2）持续的研发创新加持之下，H1公司陆续推出了玉泽臻安润泽修护蓝铜胜肽精华液、佰草集新七白美白透润精华液、典萃烟酰胺焕亮修护白泥面膜和多肽凝时抗皱精华液等多款重磅新产品，市场反馈良好。旗下品牌启初也推出适合婴童使用的驱蚊花露水和水感防晒露，多管线产品布局、业务扩张正当时。 营销赋能，渠道发力：1）品牌：玉泽结合自播与会员运营，打造爆款产品，并积极开拓“线下药房布局+线上诊疗平台推荐”新渠道，营销打法丰富度进一步提升；六神推出Tokidoki联名限定款随身花露水，开展一系列的营销活动触达年轻消费者。2）渠道：公司积极推动线上转型进程，搭建私域生态，并拓展新电商渠道，开设抖音旗舰店等；线下积极收缩长尾低效门店、聚焦头部门店，并与屈臣氏开展深度合作，利用其领先行业的新零售业务和数字化运营体系赋能公司发展。2021H1公司线上渠道实现16.07亿元营业收入，同比增加12.67%；线下渠道实现25.99亿元营业收入，同比增加15.19%，线上线下齐头并进，发展势头良好。 盈利预测及估值 百年国货龙头上海家化，深耕美妆日化行业，国货形象历久弥新，新时代锐意进取。既夯实研发壁垒，卡位高景气赛道，又丰富营销打法，拥抱时代红利。新董事长潘秋生上任后，公司坚持123方针，以消费者为中心，构建多品牌矩阵，降本增效成果显著。预计2021-2023年公司EPS为0.75、1.11、1.51元/股，对应 PE 为70、47、35倍，维持增持评级 风险提示：1）打造明星单品进展未达预期；2）渠道转型的风险，线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快；3）高端外资品牌及本土新锐品牌带来的竞争加剧等 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 王长龙 消费行业分析师 浙商证券 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。 汤秀洁 消费行业分析师 浙商证券 山东大学经济学硕士，现供职于浙商证券研究所，CPA，主要覆盖化妆品、医美、新消费领域。 周明蕊 消费行业分析师 浙商证券 浙江大学学士、加州大学圣地亚哥分校硕士，现供职于浙商证券研究所。主要覆盖医美、化妆品、新消费领域。 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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