【中银证券-银行 励雅敏/林颖颖/熊颖】上海银行2020半年报点评:息差逆势走阔,关注个贷资产质量表现

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　　上海银行2020半年报点评 事项：上海银行公布2020年半年报，2020年上半年净利润同比+3.90%。总资产2.39万亿元（+10.3%，YoY/+4.46%，QoQ）。其中贷款+11.4%YoY/+3.73%QoQ；存款+12.2%YoY/+5.80%QoQ。营业收入同比+1.04%。净息差1.77%（+8bp，YoY），利息净收入同比+19.3%,手续费净收入同比+8.36%。成本收入比17.2%。不良贷款率1.19%（+1bp，QoQ）。拨备覆盖率331%（-6.23pct，QoQ）, 拨贷比3.92%（-6BP，QoQ）。年化ROE13.7%（-93bp，YoY）, 公司核心一级资本充足率9.55%（-21bp，QoQ），资本充足率13.24%（-58bp，QoQ）。 利息收入表现优异，营收增速低位提升 上海银行上半年利息净收入表现依然优异，规模快增以及息差走阔共同驱动利息净收入实现19.3%的同比增长（vs20.5%，2020Q1）。在利息净收入高增情况下，非息收入拖累公司营收表现，尽管上半年营收同比增速（1.04%）较1季度（0.54%，YoY）小幅提升，但较2019年（13.5%，YoY）明显放缓。非息收入中，上半年手续费净收入同比增8.36%，主要由代客理财、代销基金、债券承销等业务带来；但交易性金融资产的投资规模及收益率同比均有下降，叠加5月市场资金利率波动，导致其他非息收入（包括投资收益和资产估值损益）同比下降37%。受疫情影响，公司的费用开支进度有所放缓，上半年成本收入比为17.22%，同比下降1.12个百分点，因此公司上半年拨备前利润增速（2.3%，YoY）快于营收。公司上半年税前利润同比增1.55%，较1季度（0.63%，YoY）提升约0.9个百分点，但2季度所得税率（10.3%）高于1季度（7.6%），使得上半年净利润同比增速较1季度下行0.44个百分点至3.90%。 息差逆势走阔，付息负债成本率改善显著 受益于同业负债成本的改善，公司2季度息差逆势走阔，上半年息差为1.77%（vs1.74%，2020Q1）。根据我们期初期末口径测算，2季度息差环比1季度提升6BP，主要受益于负债端成本率的下行（19BP），我们认为存款占比的提升以及同业负债成本率的下降是主要贡献因素。2季末存款占负债比重较1季度提升0.5个百分点至59%，此外，公司同业负债及同业存单占比较高（半年末为36.5%，包括结算性存款），到期置换过程中也更受益于市场资金利率的下行。2季度公司资产端收益率（期初期末口径）延续下行趋势，环比1季度下行11BP。上半年贷款收益率下行明显，除了宽裕流动性因素，亦受贷款结构变化的影响。公司2季末贷款较2019年末增长5.76%，其中企业贷款增长（4.75%）快于零售贷款（0.64%）。从个贷结构来看，受疫情影响，2季末个人消费贷较2019年末下降8.0%，占个贷比重较2019年末下行4个百分点至50%；而低风险的按揭贷款投放力度加大，2季末个贷中的按揭贷款占比提升至32%。展望后续，我们认为随着货币政策的趋敛，市场资金利率难有明显下降，预计公司息差改善幅度不及上半年，息差对业绩贡献度将有减小。 不良率提升，关注个贷资产质量表现 上海银行2季末的不良率和关注率分别环比1季度提升 1BP、8BP 至 1.19%、1.95%，但整体不良率处于同业较低水平。从不良认定来看，半年末逾期 90天以上贷款/不良较2019 年末提升约14个百分点至 98%。根据我们期初期末口径测算，公司2季度加回核销的不良生成率为1.15%，环比下行53BP。具体来看，2季度不良率的提升主要受个人贷款影响，2季末个人贷款不良率较2019年末提升3BP至1.23%，其中消费贷、信用卡分别提升74BP、21BP至1.84%、1.89%，预计主要受疫情影响，业务开展受阻以及还贷意愿减弱。随着经济形势的转好以及催收的恢复，我们认为个贷的资产质量压力有望缓解，但考虑到疫情的不确定性，仍需关注公司资产质量动态变化。公司2季度拨备计提力度有所减弱，2季末拨备覆盖率环比1季末下行6个百分点至331%，拨贷比环比下行6BP至3.92%。 投资建议： 上半年受益于市场资金利率的下行，上海银行的息差逆势走阔，带来优异的利息净收入表现，营收增速低位小幅提升。受疫情影响，公司上半年个人贷款增长承压，并且不良贷款率有所提升，后续需要关注个贷资产质量表现。考虑到疫情对上半年零售业务的影响以及经济不确定性环境下监管对银行风险抵御能力要求的提升，我们小幅下调公司2020/2021年EPS至1.46/1.56元/股（原为1.59 /1.77元/股），对应净利润增速为2.2%/6.7%（原为11.6%/11.0%），目前股价对应2020/2021年PB为0.69x/0.64x。上海银行业务扎根上海，具备区位经济优势，搭建了覆盖长三角、环渤海、珠三角和中西部重点城市的区域经营布局，近年来不断优化资负结构。考虑到整体经营的稳健性以及低于同业平均的估值，维持增持评级。 风险提示 经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，公司业务发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利 状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行，银行的资产质量存在恶化风险，从而影响银行的盈利能力。 关注我们 感谢您关注陆家嘴神庙！ 欢迎将我们的观点与您的朋友分享！ 联系方式： 励雅敏 13818069618 yamin.li@bocichina.com 林颖颖 18817308019 yingying.lin@bocichina.com 熊 颖 18217075856 ying.xiong@bocichina.com 关注我们： 1.点击本文标题下的蓝字“陆家嘴神庙”，添加关注 2.点击右上角按钮，查看公众账号，添加关注 3.扫描一下二维码

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