【中银证券-银行 励雅敏/林颖颖/熊颖】常熟银行2020半年报点评:规模驱动,拨备提升

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　　常熟银行2020半年报点评 事项： 常熟银行公布2020年半年报，2020年上半年净利润同比+1.38%。总资产2017亿元（+14.7%，YoY/+3.87%，QoQ）。其中贷款+20.7%YoY/+5.52%QoQ；存款+19.4%YoY/+7.13%QoQ。营业收入同比+9.46%，净息差为3.30%，利息净收入同比+10.2%，手续费净收入同比下降5.77%。成本收入比39.7%（+2.42pct，YoY）。不良贷款率0.96%（-2BP，QoQ）。拨备覆盖率488%（+24.9pct，QoQ），拨贷比4.68%（+15bp，QoQ）。公司年化ROA0.98%（-9BP，YoY）；年化ROE10.0%（-2.04pct，YoY），公司核心一级资本充足率11.26%（-82BP，QoQ），资本充足率13.77%（-86BP，QoQ）。 规模驱动营收稳健增长，信贷成本提升致净利润增速放缓 常熟银行上半年主营业务收入增长稳健，营收同比增9.46%（vs10.4%，2020Q1）。在2季度息差收窄情况下，规模的快增是营收保持相对稳健的重要因素。公司2季度规模同比增14.7%，较1季度（13.8%）进一步提升近1个百分点。在规模增长支撑下，公司上半年利息净收入同比增10.2%，增速与1季度（10.0%，YoY）相近。从非息收入来看，公司上半年手续费净收入同比下降5.8%，主要受公司推广“码上付”产品、为客户承担渠道费用所致，手续费支出同比增长83%；但从收入端来看，上半年手续费收入同比增11.3%，较1季度（-17.6%）明显改善。其他净非息收入同比增速明显放缓，上半年公允价值变动损益（-4159万）由1季度的正增（+4658万）转为净损失，预计主要受市场资金利率上行、债券类资产价值减少造成。公司2季度加大拨备计提力度，2季度信用成本提升至1.97%（vs1.16%，2020Q1），使得上半年净利润增速从拨备前的5.6%下行至1.38%，增速较1季度（14.1%，YoY）明显放缓。 资产规模保持快增，零售信贷发力 在息差收窄背景下，常熟银行上半年经营贯穿“以量补价”逻辑，2季度资产端保持较快扩张速度，其中贷款环比1季度增5.52%，快于资产端总体增速（3.87%，QoQ）。从母公司和子公司维度来看，省外村镇银行的贡献度提升，贷款占比从2019年末的11.04%提升至半年末的11.89%。从业务类型来看，2季度零售贷款发力，环比增9.48%。随着2季度疫情形势的转好，预计个人经营及消费贷、按揭贷款均有恢复性增长，半年末个人贷款结构中，公司的个人消费贷和经营性贷款占比达83%。对公贷款在1季度快增（8.60%，QoQ）基础上增速有所放缓，环比增3.77%。 息差进一步收窄，主因资产端收益率下行 常熟银行2季度息差延续收窄趋势，根据我们期初期末口径测算，2季度息差环比1季度下降6BP。其中，资产端生息资产收益率环比下行4BP，在资产端贷款占比（59.5%，2020Q2）进一步提升情况下，预计2季度贷款收益率下行是主要拖累因素。2季度计息负债成本率环比小幅上行1BP。2季度存款占负债比重提升且同业负债成本压力缓解，我们预计负债成本率的上行主要由存款内部结构变化带来。2季度存款环比增7.13%，维持快增，但从结构看，较高成本的个人定期存款占比较2019年末（44.38%）提升至46.94%，是带来存款成本上行的最重要因素。展望下半年，我们认为随着经济的复苏，以及较高收益率的零售业务发展的向好，资产端收益率下行压力将有缓解，预计公司息差收窄幅度趋缓。 不良生成维持低位，拨备进一步夯实 常熟银行半年末不良率为0.96%，环比1季度小幅下行2BP；半年末关注类贷款占比为1.34%，环比1季度小幅上升3BP，关注+不良类贷款占比保持相对稳定。具体来看，半年末对公贷款不良率较201年末下行1BP至1.30%，个人贷款不良率小幅上行1BP至0.81%，其中信用卡、个人经营贷不良率上升6BP、4BP至1.01%、0.99%。根据我们测算，公司2季度加回核销的不良生成率为0.46%，较1季度下行7BP，依然保持低位。我们认为2季度公司不良生成率保持低位一定程度上受不良认定的影响，2季末逾期90天以上贷款/不良为80.7%，比值较2019年末（61.7%）上行约19个百分点。在不良生成保持低位、信用成本提升背景下，公司2季末拨备覆盖率为488%，环比1季度上行24.7个百分点；拨贷比为4.68%，环比1季度上行15BP。公司的拨备水平处于行业领先水平，厚实的拨备保障了风险抵御能力。 投资建议： 在息差收窄背景下，常熟银行2季度规模快增促使营收实现平稳增长，但在拨备计提力度加大背景下，上半年净利润增速较1季度明显放缓。公司不良率维持低位，拨备水平保持行业前列，厚实的拨备保障了风险抵御能力。考虑到公司息差收窄压力以及拨备计提力度的加大，我们下调公司2020/2021年EPS至0.66/0.71元/股（原为0.74、0.85元/股），对应净利润增速为1.5%/7.3%（原为14.3%/13.6%），目前股价对应2020/2021年PE为12.45x/11.60x，PB为1.25x/1.17x。作为一家以小微业务为特色的农商行，公司探索出自有的特色鲜明的小微业务风控模式，公司成长性确定性强且资产质量表现优于同业，维持买入评级。 风险提示 经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，公司业务发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行，银行的资产质量存在恶化风险，从而影响银行的盈利能力。 关注我们 感谢您关注陆家嘴神庙！ 欢迎将我们的观点与您的朋友分享！ 联系方式： 励雅敏 13818069618 yamin.li@bocichina.com 林颖颖 18817308019 yingying.lin@bocichina.com 熊 颖 18217075856 ying.xiong@bocichina.com 关注我们： 1.点击本文标题下的蓝字“陆家嘴神庙”，添加关注 2.点击右上角按钮，查看公众账号，添加关注 3.扫描一下二维码

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