【国金电子】安克创新:快速发展中的消费电子跨境电商龙头

（以下内容从国金证券《【国金电子】安克创新:快速发展中的消费电子跨境电商龙头》研报附件原文摘录）
　　快速发展中的消费电子跨境电商龙头 投资逻辑 ？ 消费电子跨境电商龙头，近几年发展快速：公司产品主要包括充电（移动电源、充电器、充电线材、无线充电）、无线音频（无线耳机、无线音箱）和智能创新（智能影音、智能车载、智能家居、智能安防）三大类产品，公司2019年98%以上的产品出口海外，其中出口北美占比56%，是国内营收规模最大的出海消费电子品牌企业之一，根据WPP和谷歌发布的“2020年BrandZ？中国全球化品牌50强”，公司位列第11位。2019年，公司71%的产品通过线上销售，主要平台是亚马逊、日本乐天、天猫、京东等，29%的产品通过线下销售，主要客户有沃尔玛、 塔吉特等，近几年公司发展快速，2016~2019年营收CAGR达38%，净利CAGR达47%。 ？ 全球电商零售快速发展，公司优势明显，将积极受益。全球电商零售保持快速增长，预计2019-2021年复合增速19.8%。公司在研发、产品、品牌及渠道方面优势明显。研发优势，2019年技术研发人员共822名，占总人数的53%，高于可比公司均值（19%），2019年研发投入占营收比5.92%，高于可比公司均值（1.2%）；产品优势，品类丰富，已取得389项外观专利，其设计精良的产品广受市场好评，已累计37次荣获德国红点设计（Red dot）奖、汉诺威工业（iF）设计奖等；品牌优势，公司形成了以“Anker”为核心的多个品牌，2019年荣获亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强榜第三名等；渠道优势，公司2019年在亚马逊销售占比66%，在美国亚马逊中排名第三，德国亚马逊中排名第五。公司盈利能力领先行业可比公司，2019年净利润率达到10.85%，大幅高于可比公司均值（3.8%）。 ？ 募投项目投向技术研发、产品测试及运营，增长动能强劲。公司计划募集资金14.14亿元，计划加大产品技术研发、测试研发及软件研发及运营的投入力度。公司将加大研发力度，进一步提升快充技术，提高无线耳机、无线音箱音质、音效和续航，进一步开发场景化交互式计算设备研发技术等。 盈利估值与估值 ？ 预测公司2020-2022年EPS分别为2.13、2.86、3.73元，IPO首发价格（66.32元）对应PE为31.0、23.1、17.7倍，给予公司2021年55倍估值，“买入”评级，目标价157元。 风险 ？ 中美贸易摩擦、海外疫情，竞争激烈，毛利率下滑，新产品推出不达预期。 一、快速发展中的消费电子跨境电商龙头 1. 1 公司具有较强的品牌影响力，产品98%销往海外 ？ 公司成立于2011年，于2016年挂牌新三板，于2020 挂牌创业板。公司是国内营收规模最大的出海消费电子品牌企业之一，根据WPP和谷歌发布的“2020年BrandZ？中国全球化品牌50强”，公司位列第11位。 ？ 公司产品主要包括充电（移动电源、充电器、充电线材、无线充电）、无线音频（无线耳机、无线音箱）和智能创新（智能影音、智能车载、智能家居、智能安防）三大类产品，2019年营收占比为57%、19%和23%。 ？ 充电类产品：主要为“Anker”品牌的移动电源系列、USB充电器和线材系列。其中，移动电源系列产品主要包括便携式移动电源、二合一超级充、大功率储能设备电源等；USB充电器产品系列主要包括桌面充电器、车载充电器、无线充电器等；充电线材产品系列主要包括Lightning数据线、Micro数据线及USB-C数据线。 ？ 无线音频类产品：主要包括无线音箱和无线耳机两大产品系列。目前，公司无线音频类产品包括“Anker”、“Soundcore”和“Zolo”三大品牌，产品具有高品质的音效、优异的设计、优质的质量以及持久耐用的特点。 ？ 智能创新类产品：主要包括“Eufy”品牌的智能家居产品以及“Roav”和“Nebula”品牌的智能创新产品。其中，公司的智能家居产品以“智简生活”为理念，涵盖智能安防产品、智能语音控制音箱、智能扫地机、智能开关、灯泡和插座等多种智能化消费电子产品，为消费者提供触手可及的智能家居生态产品。智能创新产品包括高清安防摄像机、车载智能语音助手、智能便携式家庭影院等产品。 ？ 公司产品主要销往海外，以线上销售为主。公司产品主要销往海外，2019年公司海外营收占比达98%；公司主要销售渠道为Amazon、Ebay、天猫、京东等海内外线上平台，2019年公司线上销售模式（B2C）营收占比达71%，线下销售部占比29%，线下客户主要有沃尔玛等商超卖场等。 ？ 2019年，公司在亚马逊销售占比66%，经销商销售占比14%，商超卖场占比11%，专业销售渠道占比2%，其他贸易商占比2%，京东占比1%，公司官网占比1%，天猫占比1%。 ？ 针对亚马逊平台的产品销售以及部分其他境外平台的销售，公司选择使用亚马逊所提供的物流仓储服务（即 FBA，Fulfillment by Amazon 服务）。FBA 模式下，自发行人相关产品由亚马逊 FBA 仓库接收后，后续针对终端消费者销售所涉及的拣货、配送、收款、客服和退货等相关产品服务皆由亚马逊负责完成。 ？ 前五大客户占比15.16%：2019年第一大客户是沃尔玛，营收占比6.6%，第二大客户Rukn Al-Shareef，营收占比3.3%，第三大客户是塔吉特，营收占比2.08%。 1. 2 公司股权结构清晰，深度绑定核心管理层 ？ 公司股权结构清晰，深度绑定核心管理层。公司实际控制人为阳萌、贺丽夫妇，合计持有公司53.6%的股份，其中阳萌先生为北京大学计算机系学士、美国德克萨斯大学奥斯汀分校计算机硕士，曾任Google高级软件工程师 ，为公司创始人、现任董事长。公司核心高管赵东平、高韬、张山峰分别持股13.3%、2.8%、1.9%。 1. 3 自主设计，生产外包，轻资产运营，产能不受制约 ？ 公司生产经营过程中采用自主研发设计+生产外包方式，即公司产品全部由外协厂商负责生产，公司仅负责产品的研发设计和质量把控。2019年前五大供应商合计占比45%，2019年，公司第一大供应商是湖南炬神电子，采购占比26%，第二大供应商是深圳乔威电源，采购占比8%，第三大供应商是深圳瑞晶，采购占比8%，前三大供应商主要供应充电类产品，第四大供应商是LG/乐金，采购占比7%，主要供应电芯。第五大供应商是佳禾智能，采购占比6%，主要供应无线音频类产品。电芯供应商主要是lG/乐金，2019年电芯采购占比94%。 1. 4 公司成长能力、盈利能力卓越 ？ 公司成长能力卓越。2019年公司营收达66.6亿元，同增27%；公司归母净利达7.21亿元，同增69%。2016~2019年公司营收CAGR达38%，净利CAGR达47%。 ？ 2020年上半年，虽然受到海外疫情影响，但是公司营收和利润仍保持了增长，营收同比增长了24.52%，净利率同比增长8.2%，扣非净利润同比增长17.4%。 ？ 公司盈利能力稳中有增。2019年公司ROE达37%，净利率达10.85%，近年来公司ROE、净利率稳中有增。毛利率略有下滑主要系毛利率更低的线下销售渠道收入占比提升、毛利率更低的无线音频类和智能创新类产品收入占比提升所致。伴随公司规模增长，公司销售费率有所下降；近年来管理费率逐年下降主要系股权激励费用摊销逐年降低。 ？ 2019年公司总资产周转率为2.63次，近年来资产周转率持续下降主要系账期更长的线下业务收入占比提升。 ？ 2019年公司资产负债率较低，为34%，近年来保持稳定。 二、新兴电子产品需求旺盛，中国电子产品出口保持快速增长 2.1 全球电商零售蓬勃发展，中国跨境电商出口增长快速 ？ 全球电商销售零售业务保持快速增长，预计2019年增速21.5%，2020年增速19.8%，2021年增速18%。 ？ 预测2019-2021年中国跨境电商出口复合增长11%。跨境电商进入迅猛发展阶段，近年来，随着互联网基础设施的完善和全球性物流网络的构建，跨境电商一直保持高速增长，交易规模日益扩大。预计2019年，中国跨境电商出口规模将达到2350亿美元，预期2019-2021年，中国跨境电商零售出口规模复合增长率11%。 ？ 2015-2018年电子商务规模年复合增长率较高的是新兴市场（印度、印尼、意大利、墨西哥）及发展中市场（沙特、加拿大等），复合增长率达20-40%，这些区域，电子商务规模占总体零售规模的比重还不高，2018年占比约2-12%；美国、英国、韩国、荷兰等电子商务成熟市场电子商务规模占比逐渐提升，2018年占比约13-25%，发展逐渐成熟。 ？ 电子产品是跨境电商领头羊，2018年在中国所有跨境电商零售出口商品中，电子产品占比第一，高达20%。 2.2 电子行业创新层出不穷，新兴电子产品前景广阔 ？ 全球消费电子行业规模近 7000 亿美元。消费电子在各种创新的驱动下，新产品层出不穷，也充满了各种机会。据 Euromonitor 的统计，2017 年全球消费电子产品零售额已接近 7,000 亿美元，其中亚太、北美和欧洲市场占比较高，合计占本行业全球市场份额 80%以上，市场容量巨大。 ？ 5G有望带动全球智能手机需求重返增长，根据IDC 数据，2019 年全球智能手机出货量为 13.71 亿部，2020年受到疫情的影响，预计出货量在12亿台左右，未来在5G换机的需求驱动下，将重返增长，预计到2023 年，全球智能手机出货量将上升至 14.89 亿部，呈现在高基数基础上继续稳步发展的态势。 ？ 全球移动电源2018-2022年复合增长达26.1%。Grand View Research 统计，2018 年全球移动电源市场规模已达84.90 亿美元，预计到 2022 年全球移动电源的市场规模将增加至 214.70 亿美元，年复合增长率达 26.10%。 ？ 8001-20000 毫安时移动电源将从2018年的29.30 亿美元增长到2022年的76.5亿美元。按产品储能大小划分，移动电源可分为：（1）3000 毫安时（mAh）以下；（2）3001-8000毫安时（mAh）；（3）8001-20000 毫安时（mAh）；（4）超过 20000 毫安时（mAh）四类产品，其中 8001-20000 毫安时（mAh）为移动电源市场的主要产品，符合大多数消费者客户的使用需求。据统计，2018 年全球 8001-20000 毫安时（mAh）移动电源市场规模已达 29.30 亿美元，占全球移动电源市场规模的 34.51%，预计到 2022 年其市场规模将达 76.50 亿美元，具备较大的增长空间。 ？ 从市场地域分布上看，亚太、北美和欧洲为移动电源的主要市场所在地。2018 年亚太、北美和欧洲市场规模分别为 42.20 亿美元、13.80 亿美元和 16.00 亿美元。预计到2022 年，上述三大区域市场规模将分别上升至 108.70 亿美元、32.60 亿美元和 39.10 亿美元，年复合增长率将分别达到 26.69%、23.98%和 25.03%，全球移动电源市场规模将超过 200 亿美元，市场发展空间巨大。 ？ 移动设备充电器和线材产品行业规模迅速提升。据Research and Markets 统计，智能手机充电器、线材等周边产品市场规模预计至 2022 年将达到 1,040 亿美元。依托于全球移动设备市场规模的快速增长，移动设备充电器和线材产品为代表的移动设备周边产品市场规模增长迅速。其中，充电器、线材等产品已成为移动设备周边主流、必备产品。 ？ 全球无线音频类产品发展迅猛。 ？ 据 FutureSource 的统计，2018 年全球无线耳机出货量近 1.90 亿副，较 2017年上升约 29%，其对应销售金额由 2017 年的 102 亿美元提升至 2018 年的 177 亿美元。预计到2022年，全球无线耳机出货量和销售额将分别达3.07亿副和279亿美元，较2018年相比年化增长率近 12%左右，市场规模增速较快。 ？ 全球无线音箱产品逐渐成为广受市场欢迎的家用音箱产品之一，市场规模增长较快。2018 年全球无线音箱出货量和销售额已分别达近 1.25 亿台和 87 亿美元，较 2017年分别同比上升 28.87%和 8.75%。预计到 2022 年，全球无线音箱的出货量将达到 1.72亿台，销售额约近 104 亿美元。 ？ 全球智能硬件需求强劲。全球智能硬件行业消费电子产品市场广阔，包括智能可穿戴设备、智能家居及健康领域产品，涵盖智能音箱、智能插座、智能摄像头、智能照明和智能体重器等各类智能化消费电子产品。根据艾媒咨询发布的《2020 中国智能硬件行业发展全景研究报告》，2018 年中国智能硬件市场规模达 5132亿元，2019 年达 6430 亿元。数据显示，2020年中国智能硬件市场规模预计达到 10767.亿元，即将踏入万亿市场。当前，新一代 5G通讯信息技术正与自动驾驶、智能穿戴、交通出行、医疗健康、生产制造等行业领域集成融合，全球智能硬件产业，特别是个人电子消费品市场蓬勃发展、市场空间巨大。 ？ 综合以上分析，消费电子市场规模庞大，创新产品带动了很多新的机会，中国制造优势明显，在全球电商零售业务快速发展的需求下，在5G的带动下，跨境电商核心龙头公司将积极受益。 三、拓品类、拓渠道、拓市场，助力公司继续保持快速增长 3. 1 公司在同行业公司中核心优势明显 ？ 公司同行业可比公司主要有Belkin、ZAGG、Mophie、Incipio、Skullcandy、泽宝创新、傲基科技、跨境通、通拓科技等。 ？ 公司营收及利润规模高于同行业可比公司，公司经营情况良好，2019年，公司实现营收66.5亿元，净利润7.21亿元，高于竞争对手，尤其是净利润。 ？ 公司盈利能力大幅领先同行业可比公司，公司具有较好的盈利能力，近几年盈利能力持续提升，2019年公司净利润率达到10.8%。 ？ 存货周转率优于行业可比公司。2018年，公司存货周转率4.37%，仅次于ZAGG，优于行业可比公司均值（3.22），2019年，公司存货周转率3.51，由于行业可比公司。公司存货周转率呈下降趋势，主要由于公司业务规模快速增长，渠道不断拓宽，销售区域亦日益增大，为保障及时供货，公司加大了备货量。 ？ 公司注重研发投入。近三年，公司研发投入占营收比例均超过5%，2019年达到5.92%，远高于可比公司均值的1.2%。 3. 2 公司研发优势、产品优势、品牌优势及渠道优势明显 ？ 公司兼具研发优势、产品优势、品牌优势、渠道优势，在境外发达国家拥有很高的知名度、美誉度。根据Marketplace Pulse，2019年公司在美国亚马逊第三方卖家排名第三。主要品牌“Anke”近年来被亚马逊评为“最受好评品”，移动电源、充电器等多个品类产品均长年位列亚马逊“最畅销品（Best Seller）”和“亚马逊之选（Amazon’s Choice）”。 ？ 研发优势：公司拥有行业一流、国际化、高素质的研发团队。截至2019年底，公司技术、研发人员共有822名，占总人数的53.38%，专业能力较强且呈现年轻化的特点。近年来，公司保持较高的研发投入比例，以保证公司技术创新能力的持续提高和丰富，2019年公司研发费用高达3.9亿元，占营业收入的比重为5.92%。基于公司巨大的研发投入，公司在各个产品领域均形成了丰富的技术积累，并拥有诸多核心技术。截至2019年底，公司在全球范围内已取得7个发明专利、124个实用新型专利和389个外观专利。 ？ 产品优势：1）产品设计优势：目前，公司充电类、无线音频类等移动设备周边产品以及智能创新类产品共已取得389项外观专利，其设计精良的产品广受市场好评。截至2019年底，公司产品已累计37次荣获德国红点设计（Red dot）奖、汉诺威工业（iF）设计奖、日本优良设计奖（Good Design Award）、台湾地区金点设计奖（Golden Pin Design Award）以及CES（国际消费类电子产品展览会）创新奖等国际性工业、消费电子产品设计大奖。2）产品质量优势：一方面，公司在内部建立了一套严谨、完整以及高标准的产品研发质量管控、供应链质量管控和售后质量管控体系，另一方面，公司针对外部供应商管控形成了高品质供应链体系，两套体系从公司内外协同确保了公司产品的优异质量。 ？ 品牌优势：1）品牌优势：公司已经建立起多品类、多品牌交叉发展的品牌体系。目前，公司拥有以“Anker”为核心的充电类和无线音频类产品品牌，以“Eufy”、“Roav”和“Nebula”为主的智能创新类产品品牌，以及“Zolo”、“Soundcore”等中高端音频类产品品牌。2）营销优势：公司具备较强的全球化整合营销能力，营销手段和措施多样，目前已经在全球形成了较为稳定的忠实用户群体，成为支持公司各产品品类不断拓展、产品销量持续稳定增长的基础。 ？ 渠道优势：公司已建立起了完善的境内外渠道体系，包括线上电商渠道、线下销售渠道等。线上方面公司深耕Amazon、Ebay、天猫、京东等海内外线上平台，移动电源、充电器等多款产品在亚马逊平台上位列最畅销产品（Best Seller）和推荐产品（Amazon’s Choice）。线下方面公司与美国沃尔玛、百思买、塔吉特等全球知名连锁卖场、超市、电子产品专营店等进行合作。 ？ 在亚马逊有多款畅销产品。据独立第三方电子商务数据统计平台 Marketplace Pulse 监测结果，2018 年公司在美国亚马逊第三方卖家中排名第二，在日本、加拿大和德国亚马逊中分别排名第四、第五和第六；截至 2019 年 12 月 31 日，公司在美国、日本、加拿大和德国亚马逊中分别排名第三、第六、第八和第五。总体上，发行人在亚马逊平台上排名靠前，且排名情况持续稳定位于前列。 ？ 截至2018 年 12 月 ，以美国亚马逊平台为例，公司移动电源类产品在平台销量排名前 10 款最畅销产品（Best Seller）中包揽 7 款，且最畅销产品排名前 4 款均为公司的产品；此外，车载充电器、蓝牙音箱产品排名中，公司所销售产品位列最畅销产品，排名第一。截至 2019 年 12 月，在美国亚马逊平台，公司移动电源类产品仍在平台销量排名前 10 款最畅销产品（Best Seller）中包揽 5 款。 ？ 据日本乐天发布的 2019 年平台最畅销产品排名，公司的“Zolo”品牌无线音频产品全平台排名第六，超越苹果”AirPods”等国际知名品牌无线耳机的销量；Soundcore2 无线音箱亦位列畅销排行榜第九。此外，公司已在线下销售渠道中，已覆盖了沃尔玛、百思买和塔吉特等境外主要境外线下销售渠道，并在中东等市场中拥有很高的市场覆盖和占有率。 3. 3 公司各产品价格及采销率持续提升 ？ 公司产品的销售单价持续提升：充电类产品的平均单价从2017年的89元提升到2019年的103元；无线音频类产品的平均单价从2017年的171元提升到2019年的211元，智能创新类产品的平均单价从2017年的460元提升到了2019年的492元。 ？ 充电类产品单价有不同程度的提升：移动电源单价从2017年的154元提升到2019年的175元，充电器单价从2017年的94元提升到2019年的100元，充电线材单价从2017年的58元提升到2019年的68元，无线充单价从2017年的110元提升到2019年的125元。 ？ 无线耳机价格提升显著：无线耳机单价从2017年的142元提升到2019年的212元，无线音箱单价从2017年的188元提升到2019年的210元。 ？ 智能创新类产品价格有增有降：智能影音及智能安防产品由于单价较高，这两年价格出现了下降，智能车载产品价格也出现了下降，从2017年的257元下降到2019年的147元，智能家居单价有所提升。 ？ 公司采销率持续提升：充电类业务的采销率从2017年的93.57%提升到了2019年的94%，无线音频类业务的采销率从2017年的85.18%提升到了2019年的98.15%，智能创新类的业务采销率从2017年的972.48%提升到了2019年的87.2%。 3. 4 拓品类、拓渠道、拓市场，打开发展新空间 ？ 积极拓展新品类，取得快速发展：公司2014 年起推出无线音频类产品、2016 年起推出智能创新类产品，公司的产品种类与产品应用功能日益丰富，无线音频类和智能创新类产品作为新产品系列，占主营业务收入比重由 2017 年的 26.40%增长至 2019 年的 41.97%。无线耳机及智能家居表现较为亮眼，无线耳机营收从2017年的2.2亿元增长至2019年的7.53亿元，智能家居营收从2017年的2.55亿元增长至2019年的9.13亿元。 ？ 拓市场：公司在北美市场的基础上，进一步拓展了欧洲、中东、日本等多个市场，欧洲市场，公司产品成功入驻英国第一大电子产品零售商 Dixons，英国高端百货巨头哈洛德百货（Harrods）和塞尔福里奇百货（Selfridges），德国家电零售巨头万得城（Media Markt），法国知名零售集团 Fnac Darty 等知名商超；日本市场，公司与日本三大电信运营商中的 Softbank 和 KDDI 合作，向其销售标准化和定制化的产品并在由其线下门店进行销售。公司在日本、美国、中东等地均设有分支机构，汇聚大量业界精英和全球人才；通过打造包括拥有英国、法国、意大利、德国、荷兰、美国、韩国等国家的外籍工作人员的自有经营团队，能够更清晰的了解当地的文化和顾客需求，以及全球的技术和趋势。公司拥有超过 300 人的针对不同地区市场和渠道的专业市场和销售团队，对不同地区市场消费者的产品选择、销售价格敏感度、市场购买兴趣和售后服务进行本地化优化，以满足差异化的消费者需求。公司核心人员曾在谷歌（Google）、华为、中兴、联想、戴尔、谷歌、飞利浦、TCL、伊莱克斯、穆迪、马田等全球知名高科技公司担任研发、设计、销售和管理职务。公司未来将重点拓展新兴经济国家和地区的市场，提升品牌知名度和市场占有率。其中，东南亚以及拉丁美洲区域市场将是公司未来布局的重点区域。此外，公司亦将针对性、并审慎地在俄罗斯、印度和非洲等经济发展潜力巨大的新兴市场中通过线上及线下销售渠道进行市场布局。 ？ 拓渠道：公司在原有亚马逊平台的基础上，积极开拓 eBay、日本乐天、天猫等；线下渠道方面，公司在美国、日本、中东等国家和地区稳步展开线下渠道的推广，如美国地区沃尔玛等，线下渠道销售占主营业务收入的比重由从2017 年度的 23.25%上升到 2019 年度的 28.98%，其中线下渠道销售涉及北美、欧洲、日本、中东、东南亚、非洲、南美等境外区域。公司未来将逐步推进在中国、东南亚、非洲、南美等新兴市场布局。 ？ 我们认为公司的品牌在海外具有较好的影响力，在现有优势渠道和市场可以推广新的品类，公司具有较好的研发能力，未来有望根据市场需求积极推出新的创新产品；同时公司未来也有望将现有的优势产品通过渠道扩张及市场扩张销往新兴市场区域，公司未来有望继续保持快速增长。 四、募投项目加大研发和运营，增长动能强劲 ？ 公司计划募集资金14.14亿元，计划加大产品技术研发、测试研发及软件研发及运营的投入力度。 ？ 在产品升级上，充电类产品领域，公司将重点在移动电源产品充电速度、数据线材传输效率等方面完善产品技术，并基于研发技术进一步优化移动电源、充电器和数据线等充电类产品的功能，并在无线充电领域和环保能源充电等领域不断拓展。无线音频类产品领域，公司将继续提高无线耳机、无线音箱等产品的音质、音效和产品续航能力。在智能创新类产品领域，公司将进一步开发场景化交互式计算设备研发技术，将智能家居产品布局更为有效地切入家庭和消费者日常生活场景。 ？ 在产品测试上，公司计划基于现有的硬件检测能力，在产品品类增加、设计构造更为复杂的情况下增加更为丰富的检测项目，提高产品质量检测的效率、准确度。 ？ 在运营管理上，公司将继续优化内部管理组织架构，加强前、中、后台各个部门的协调运营能力，持续规范各业务部门的流程管理制度，加强业务流程体系建设。此外，公司计划持续广泛吸收来自于全球一流公司、制造企业以及咨询公司的优秀人才，为公司的高效的内部运营管理提供持续、有力的人力资源保证。 ？ “深圳产品技术研发中心升级项目”计划投资总额为 46,141 万元，其中研发设备费用 6,553.30 万元，人员成本17,347万元，房产购置成本 14,400万元，项目达产后预测内部收益率所得税后32.42%，静态投资回收期所得税后3.11年。 五、盈利预测与投资建议 5. 1 盈利预测 ？ 预测2020-2022年公司分别实现营收85.1、114.6 、151.1亿元，同比增长27.9%、34.7%、31.9%；实现归母净利润8.68、11.64、15.19亿元，同比增长20.3%、34.09%、30.5%。 ？ 可穿戴及智能创新硬件类产品需求强劲，我们预测，公司的无线耳机有望继续保持较高的增速，此外，智能创新类产品整体有望继续发力，尤其智能影音、智能家居及智能安防等产品，公司未来三年整体有望继续保持快速增长。 5. 2 投资建议 ？ 预测公司2020-2021年EPS分别为2.13、2.86、3.73元，IPO首发价格（66.32元）对应PE为31.0、23.1、17.7倍。公司是消费电子跨境电商龙头，在北美、欧洲及日本等区域的品牌影响力较好，未来在三拓（拓品类、拓市场、拓渠道）的驱动下，具有较好的成长空间，给予公司2021年55倍估值，“买入”评级，目标价157元。 六、风险提示 ？ 公司2019年来自北美的营收占比56%，存在中美贸易摩擦的不确定性风险。 ？ 公司2019年98%以上的产品出口海外，人民币汇率波动风险，海外疫情的反复会给公司的多项业务造成影响，对物流及运营也会造成一定的影响。 ？ 竞争激烈，毛利率下滑的风险。公司所处消费电子领域，价格竞争较为激烈，近两年，公司无线音频类及智能创新类产品毛利率出现了下滑的情况。 ？ 新技术层出不穷，存在公司技术跟不上节奏的风险。消费电子产品迭代较快，如果不能及时的推出新产品，则存在份额被抢，增长乏力的情况。 ？ 存货增加失控风险，2017年公司存货为4.14亿元，2018年存货为7.8亿元，2019年存货为11.17亿元，消费电子存货跌价情况明显，存在存货贬值风险。 ？ 拓市场和拓渠道难度较大的风险，公司的产品定价较好，目前主要在发达区域销售，在拓展新兴市场及渠道时，若需求和产品价格不匹配，存在开发费用较大，收益较低的风险。 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 创新技术研究团队： 樊志远（电子首席）/ 刘妍雪 / 邓小路 欢迎阅读【国金电子】每日行情资讯 扫描下方二维码关注我们哦～ 声明：本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。

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