【银河军工李良】公司点评丨七一二 (603712):业绩增长超预期,公司经营质量持续向好

（以下内容从中国银河《【银河军工李良】公司点评丨七一二 (603712):业绩增长超预期,公司经营质量持续向好》研报附件原文摘录）
　　七一二 603712 ◆ 核心观点 预计公司2021年至2023年归母净利分别为7.6亿、10.2亿和13.3亿，EPS为0.99元、1.32元和1.72元，当前股价对应PE为44x、33x和25x。公司未来三年业绩复合增速近40%，估值仍有提升空间。对标美军最大的通信方案提供商L3-Harris，后者2020年总收入1183亿元，其中约1/4是通信相关收入，总市值3000亿元，通信对应市值约800亿元。公司目前市值仅340亿，成长空间较大，维持“推荐”评级。 核心观点 事件 公司发布半年度报告，2021年上半年营收为10.92亿元，同比增长30.01%，归母净利润1.59亿元，同比增长53.74%。 业绩增长略超预期，预期差来自于非经营性利润贡献 公司2021H1营收10.92亿（YOY+30%），其中，系统级产品收入为2.48亿，终端产品收入7.75亿，归母净利1.59亿（YOY+53.7%），单季度来看，2021Q2营收7.45亿（YOY+29.39%），归母净利1.42亿（YOY+49.95%），业绩增速略超预期。究其原因主要有三个方面：首先，2020年和2021H1公司下游军品需求延续了高增长态势，新增订单大幅增长，叠加公司专用无线通信产品产能逐步释放，进而表现为当期收入的高增速；其次，资产处置收益、投资净收益、其他收益等科目累计增加当期利润0.24亿；再次，减值损失的变化增加利润0.1亿。公司扣非归母净利增长44.7%，基本符合预期。值得注意的是，公司主业盈利能力有所下滑，主要表现为当期毛利率下滑2.1pct和期间费用率微增0.19pct，而研发费用率降低1.05pct部分抵消了毛利率下滑的影响。我们认为毛利率的下滑与产品结构和原材料上涨有关，期间费用率的增长与政策性减免不再享受有关。根据历史数据，公司上半年的收入和净利润的全年占比约为三成和两成，并且高毛利的系统级产品大部分在下半年确认。因此，拉长至全年的来看，公司盈利能力或将逐步趋稳。 持续高研发投入，打造核心竞争力 公司上半年研发费用2.68亿元，收入占比达24.5%。2018至2020年研发费用率分别为24%、22%和21%，远高于可比公司。我们看好公司未来研发成果转化对收入增长的牵引。值得一提的是2021H1公司某系统产品以第一名中标，未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用，市场空间广阔。 两大股东减持不改公司基本面向好态势 年初以来，公司大股东天津智博科技和二股东TCL集团，分别已减持3.89%和3%，未来不排除继续减持的可能。我们认为，两股东的减持虽然短期对二级市场股价表现形成一定压制，但并不影响公司基本面长期向好的态势。股价的短期良性波动有利于长线资金进行中长期布局。 公司订单充裕，未来快速增长可期 公司市场开拓持续保持良好的态势。截至6月底，公司合同负债达16.26亿元，较期初增加39.81%，表明公司订单较为充裕，未来收入增长有保障。受益于收入增长和销售回款增加，经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长109%，公司发展质量进一步提升。 投资建议 预计公司2021年至2023年归母净利分别为7.6亿、10.2亿和13.3亿，EPS为0.99元、1.32元和1.72元，当前股价对应PE为44x、33x和25x。公司未来三年业绩复合增速近40%，估值仍有提升空间。对标美军最大的通信方案提供商L3-Harris，后者2020年总收入1183亿元，其中约1/4是通信相关收入，总市值3000亿元，通信对应市值约800亿元。公司目前市值仅340亿，成长空间较大，维持“推荐”评级。 风险提示 军品订单不及预期和减持进度不及预期的风险。 /// 相关报告 /// 【银河军工李良】公司点评丨中科海迅 (300810)：业绩扭亏，重拾升势 【银河军工李良】公司点评丨新雷能 (300593)：特种电源隐形冠军， 深度受益于下游需求爆发 【银河军工李良】公司点评丨新光光电 (688011)：股权激励加持， 业绩增长有望进入快车道 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河军工李良】公司点评报告_国防军工_七一二（603712）：业绩增长超预期，公司经营质量持续向好》 报告发布日期：2021年8月18日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 良 执业证书编号：S013051509000 李良 制造组组长&军工行业首席分析师。证券从业8年。清华大学MBA，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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