天风证券——全球金融市场周报2021.08.16-2021.08.22

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.08.16-2021.08.22》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、有关中国经济下行的动力机制：7月中国经济数据中，房地产、汽车、手机等重要耐用品的总需求回落非常明显，全国商品房销售面积当月同比增速跌破-8%，房屋新开工面积当月同比增速跌破-20%，汽车销量当月同比跌破-10%。2017年3月至2021年6月，中国房地产销售市场一直呈现相对稳定的趋势，调整幅度较小，在房贷利率较高的背景下，居民部门的信用一直保持着温和扩张，这与居民部门的房价预期有着较为密切的关系。2020年居民部门杠杆率攀升幅度超过6%，为一般年份的两倍左右。2021年下半年的商品房销售面积预计在-5%至-10%区间，有较高的概率跌破-10%。背后的动力机制，有两条主线，一是高企的居民部门杠杆率开始抑制居民部门的消费能力，并且制约进一步信用扩张的能力；二是一些行业的政策前景不明，从业者数以百万和千万记，A的支出是B的收入，经济循环的动力下降，这将对居民部门消费能力产生显著的短期负向冲击，直至经济达成新的均衡。此外，政府部门加杠杆空间有限，让基建投资增速持续位于相对低的水平。 2、有关中国权益市场：近期，中国权益市场最大的变化是恒生科技指数、白酒、医药的大幅回调，半导体、新能源车尽管没有持续调整，但是上行的动能明显减弱。2019年至2020度标签化较为明显的“核心资产”持续调整，主要的传导机制是高估值调整之后，赚钱效应丧失，基金投资者开始赎回相关的基金，趋势投资者在均线压制下不会急于买入，价值投资者在广义流动性收缩和估值偏高的背景下大规模增持的概率较低，“核心资产”供求失衡，引发了持续性的调整。最近两周保利地产、美的集团的表现透露了一个关键信息，当优质公司的价格和估值足够便宜时，趋势投资者开始失去杀跌动力，价值投资者开始尝试买入，股价会出现修复性上涨，等待经济和公司基本面的进一步演化。高估值板块，一类是缺乏政策支撑的，继续调整的概率较高，一类是有政策支撑的，短期波动的概率较高。 3、有关大宗商品价格：最近两周，原油、铜、大豆、螺纹钢都呈现走弱的迹象，部分小品种出现闪崩的迹象，可能的原因是，一是美联储开始逐渐引导缩减资产购买的规模，美元指数开始走强，一部分基于美元流动性和美元指数做决策的投资者开始变得谨慎；二是中国房地产市场调整幅度超预期，并且钢材限产的力度边际上可能不如需求回落的幅度；三是中国信用收缩的大趋势尚未改变，作为先行指标，这让一些基本面投资者担忧需求会继续回落。当然，限产预期、低库存、疫情对全球大宗商品供应的干扰是支撑主要大宗商品价格的主要因素，比如全球三大交易所铜库存一直在40万吨左右，铜价的回调是缓慢的，若是在90万吨以上，这一轮铜价的调整很有可能以较快的速度回落至8000美元/吨之下。 4、有关资产配置策略：在信用收缩未变的趋势下，利率债的基础配置作用仍在。大宗商品多头配置的风险加大，收益在下降，以交易思路对待之。权益市场可以考虑更为平衡的配置，关注一些估值调整到历史50%分位之下“核心资产”的左侧买入机会，关注恒生科技指数的变动，开始考虑增持相关成分股的信号与价格水平问题。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：国际方面，美联储公布的7月会议纪要显示Taper已进入倒计时。委员们虽对于Taper时点和节奏仍存分歧，但多数与会者认为通胀方面已达“进一步实质性进展”标准，而就业尚未达标；且认为若经济如预期发展，今年内启动Taper是合适的。重点关注下周鲍威尔在全球央行年会的讲话，以及8月非农就业数据。美国7月零售销售环比降幅超预期，消费支出或转向服务业；7月制造业产出受汽车业提振，增幅大超预期及前值；欧日等国二季度GDP增速改善。 国内宏观（严雅、李安琪）：疫情反复影响消费信心，居民信贷走弱对房地产投资支撑不足。7月社会消费零售总额同比8.5%，远低于预期的11.6%。投资方面，基建和房地产投资继续回落，1-7月房地产开发投资累计同比12.7%，7月居民信贷大幅走弱。基建方面，受极端天气、财政支出相对偏慢等影响，7月份基建投资回落至-10.5%。制造业方面，7月两年复合增速为2.8%，较上月回落3.2%，在预期需求走弱的背景下，企业投资意愿不强，制造业修复阻力较大。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行500亿元逆回购及6000亿元MLF操作，对冲500亿元逆回购及7000亿元MLF到期，净回笼1000亿元。资金面总体平稳，但随着缴款压力增加，下半周资金价格逐渐抬升。相较于上周五，DR001下行9bp至2.05%，DR007下行10bp至2.09%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：本周风险资产回调，MLF续作略超预期，债市短线冲高。截至8月22日，3Y国债200014与国开200202收于2.4875%与2.54%，较上周分别下行3.25bp和1bp，10Y国债200016与国开200215分别收于2.875%与3.27%，较上周分别下行3.75bp和3bp，国债3*10曲线走平0.5bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所减少。本周新发2832亿元，净融资763亿元。二级收益率表现期限分化，除3年期AA等级城投和各等级中票收益率略有上行外，其余各期限等级信用品种收益率均下行。3年期AA等级中票调整幅度最大，上行3.8BP。信用利差大多收窄，除5年期各等级中票和AA+等级城投信用利差走阔外，其余收窄。 国债期货（樊伟）：7月经济数据低于预期，及MLF大额续作对冲流动性影响，本周国债期货继续冲高接近前高位置。截至本周末，10Y国债收益率2.8475，较上周-3.5bp，10Y国开3.18，较上周-4.25bp，5Y国债2.685， 较上周-3.5bp， 5Y国开2.935，较上周-4.25bp，国债期货T2112收盘99.995，较上周+0.465元，TF2112收盘100.72元，较上周+0.275元，TS2112收盘100.72元,较上周+0.15元；国债5*10曲线利差16.25bp，较上周持平，国债期货2倍5*10价差101.945元，较上周走阔0.085元；国债期货4倍2*10价差302.885，较上周走阔0.135元；10Y跨期价差0.305元，较上周收窄0.06元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格稳定，本周公开市场净回笼1000亿，公开市场加权利率2.94%。R001无变化，R007下15BP， Shibor3M无变化，AAA同业存单3M下3BP。利率互换：Shibor3M本周无变化，FR007下15BP，FR007端IRS 1年下3BP，5年下3BP，互换Shibor3M端1年下4BP，5年下4BP，利率互换曲线：Repo 1*5无变化，Shibor 1*5无变化。利率互换BASIS：收窄。 1.3 权益市场回顾 A股市场（王纪英）：本周上证综指跌2.53%，深圳成指跌3.69%，中小板指跌3.13%，创业板指跌4.55%。两市全周成交6.2万亿。中信一级行业多数下跌，食品饮料和医药跌幅较大。资金方面，沪（深）股通净流出105亿元，累计流入14377亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数下跌0.94%，成交总额3762亿元，成交额与正股分化明显，但转债指数显著好于权益指数，表现出转债品种相对更高的抗跌性。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币贬值。在岸人民币兑美元16:30收盘报6.5000，较上一交易日跌71个基点。人民币兑美元中间价报6.4984，调贬131个基点，并创4月21日来新低；本周累计调贬185个基点。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体下跌。文华商品指数下跌1.83%。从板块表现上看，原油下跌5.58%，黑链指数上涨0.38%，化工板块下跌2.31%，有色板块上涨2.81%，农产品下跌1.35%，贵金属上涨0.84%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：全球疫苗接种有序开展，但近期疫情再升级或将对经济活动产生扰动，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，警惕美联储货币政策的边际变化，或放大流动性环境下高估值资产波动。数据方面关注美国7月成屋销售、新房销售、核心耐用品订单初值、个人收入和支出，多项联储指数；德国8月IFO景气指数；法国8月消费者信心指数；美欧日主要国家8月Markit PMI等数据。 国内宏观：关注后续地方债发行节奏以及社融拐点。市场对降息抱有期待，但是8月的LPR报价仍旧未变，当前的利率水平总体合理，降息的必要性并不强，城投和地产的严监管并未松动，制造业盈利压力较大，宽信用也难以找到发力点。后续财政政策托底的背景下，地方债发行加速，短期内对流动性造成扰动，预计货币政策也会予以配合，总体来看，结构性的货币政策占主导。 资金面：下周公开市场将有500亿元逆回购到期，预计资金面将延续平稳，关注债券供给可能带来的扰动。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：市场短期将回归流动性逻辑，权益市场风险偏好或修复，债市面临一定回调压力。国内来看，市场虽保持对货币政策进一步宽松的预期，但随着后续财政发力，货币政策或以精准配合为主，资金利率大幅下行概率较低，目前时点债市或逐渐转向易上难下，四季度面临较强的回调压力。海外来看，美元指数短期预计高位震荡，美股风险资产走强，人民币或进一步承压。下周关注Jackson Hole会议和后续美联储官员发言。 信用债：8月利率债新增发行较7月上升较多，但8月相比7月是缴税小月，因此总体资金面仍较为宽松。在宽松的资金面及信用债市场净供给相比上月仍无明显增加的情况下，信用债一二级交投热情仍在延续，特别是城投债一级投标热情继续升温，二级成交低于估值占比较上周也有明显上升，预计在短期内结构性资产荒格局仍将持续。 国债期货：下周利率债供给环比缩量，流动性预期平稳，数据处于真空期，市场仍以震荡走势为主，关注风险资产走势对风险偏好的影响，利率债下行趋势仍未发生变化，建议持有适量多头仓位辅以波段交易。收益率曲线变化较小，短期趋势不明显，国债期货久期中性策略仍看价差走阔。期现基差整体仍是收敛状态，期货表现强于现券，做空基差头寸可继续持有。跨期价差如预期收窄，目前近月合约流动性衰减，前期做空价差头寸需要及时平仓了结，远季月合约流动性不足，暂不能形成有效策略，先观察为主。 利率互换：资金面中性，资金利率平稳，Basis窄幅震荡。资金面中性，资金利率稳定，Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：目前处于中报业绩窗口期，建议继续关注业绩预增的顺周期板块，警惕热门股业绩不达预期的风险。 转债市场：部分涨幅较大的热门券当前的涨幅开始弱于正股，过高的估值带来的风险对投资者情绪正在转变。短期，对于转债市场的风险仍应要有所警惕。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：欧美经济数据仍向上，美元指数反弹。美联储会议纪要打击全球股市和大宗商品，相关货币遭遇重创，加元、澳元、新西兰元分别对美元贬值1.35%、1.18%、0.67%，加之美国就业数据良好，美元指数走高，盘中一度触及93.587的去年11月以来高位，全周收涨至93.46。 大宗商品：原油方面，美原油产量达到1140万桶/天，增幅虽然有限，但对市场情绪影响较大，并影响后续OPEC+减产政策的制定，加上变异病毒影响，部分国家延长封锁时间，加上宏观收紧情绪发酵，宏观与供需共振偏空，料油价短期下跌走势为主。黑色金属，钢材目前的主交易逻辑是在不进行“运动”减碳的背景下，需求受地产新开工面积影响趋势性下行的逻辑，不过短期钢材需求端高频数据由存量施工面积支撑可能不会太差，前主力合约将进入交割月，虽然目前的下行趋势确定性相对偏高，但短期走势可能反复调整，交易需要增加对资金管理的关注；化工品，油价在供需与宏观情绪共振下下跌，原料价格下跌加上宏观情绪悲观，料短期化工弱势调整；有色金属，现阶段有色金属价格主要受宏观收紧扰动，料短期延续下行趋势确定性较高，如果现阶段的宏观情绪持续蔓延，预期有色金属后市将加速下跌；农产品， 8月上半月马来西亚棕榈油产量增加，出口下滑，美国天气好转，短期料油脂价格走弱的概率偏高，不过疫情导致劳工问题依旧限制严峻限制产量增幅，美豆优良率不佳，天气炒作依旧可能带来脉冲式上涨行情；生猪持续下跌之后，空头浮盈较大，存在兑现的需求，加上养殖行业整体亏损，后续出现一轮快速反弹上涨的行情概率较大，但考虑到目前行业产能过剩情况短期较难解决的情况，反弹行情不具备时间上的可持续性；贵金属，宏观收紧情绪抑制贵金属价格，短期价格可能受到投机情绪扰动价格出现反复，不过收紧政策落地之前，较难出现反转上涨行情。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 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