【中粮视点】产销率回归后的尿素市场疑问

（以下内容从中粮期货《【中粮视点】产销率回归后的尿素市场疑问》研报附件原文摘录）
　　摘要 本周尿素产销率回归至中性水平，该数据能否作为供需格局方向转化的依据及其转弱背后的影响因素值得思考，为此本文提出一些问题，供大家参考。 本期围绕一张图来抛砖引玉，对尿素市场提出一些疑问，该图为产销率： 图 尿素产销率 数据来源：卓创资讯、中粮期货研究院 在该图评述前，我们先总结当前尿素市场的主要表象： 首先，近期行情总结为期现共振下跌、盘面近远价差边际走扩； 图 尿素价格价差 数据来源：隆众资讯、中粮期货研究院 其次，供需数据端总结，上游库存环比走高、但仍维持低库存格局，预收不佳（印标推迟、内需平淡）； 图 尿素工厂库存及预收图 数据来源：隆众资讯、中粮期货研究院 最后，终端格局未变，复合肥成品补库需求维持。 图 复合肥开工及成品库存 数据来源：隆众资讯、中粮期货研究院 通过以上核心数据总结，我们认为当前尿素静态需求偏差（预收同比降幅体现在去年同期的印标巨量订单）、动态需要关注复合肥补库需求预期变化。价格端，远月跌幅明显，利空预期兑现程度高。 简单总结后，我们回到本文核心：产销率。当前节点该图重要的原因如下： 1、尿素历史行情的背后驱动是供需格局的转变，通过产销率得到一定程度体现，在价格上涨阶段产销率维持高位运行、供需紧平衡，同时出口放量及阶段性缺口放大了价格涨幅。而目前产销率回落是否代表供需格局转变值得认真思考； 2、产销率回归的背后，是短期开工的恢复和需求的下降，而现在处于农需结束、工业淡季的节点，该静态产销率有多大的指引意义同样值得认真思考。 如前文所说，本文意义在于提出问题，产业格局的问题不是可以通过简单拍脑袋定来下结论的，在此我罗列下个人疑问及看法： 1、供应端的问题：首先煤头端，在国家的保供措施下，煤炭缺口矛盾短期解决，而环保及碳中和等长周期格局不确定，我个人只能认为当下的煤头供应问题解决、未来政策不确定无法预判；气头端，市场对于四季度缺气限产的担忧比较强烈，同时冬季气温暂无法预期，是否冷冬只能届时跟踪。那么01合约的供应问题等于停留在预期阶段，且无法证伪，是否能够作为交易参考需要个人评估（这就是01深贴水后续如何修复的核心问题）； 2、需求端的问题：其实就是一句话，当前的弱需求体现了淡季常态还是需求趋势转弱的迹象？从尿素单品种跳出来说，疫情后很多商品的供应端问题是主要驱动之一，同时流动性带来的需求放量及估值提升带来了价格的历史性行情。当前节点很独特，供应端虽然最担心的时间已经过去了，但是疫情变异的不确定性较重，需要继续跟踪。而需求端大环境有所变化，主要是外部流动性收紧预期加强和内部经济放缓预期加强两个方面，本人不懂宏观不多赘述。总结来看，需求的预期边际弱化速度短期加速，未来行情的主要交易逻辑是否转向需求放缓值得关注？而供应担忧和需求风险其实就是节奏错配的问题，供应担忧在四季度、需求边际转弱在当下，这个交给读者自行评估。 文章总结，当下尿素节点比较关键，产销率回归后的供需格局本质是否转变值得认真思考。本文抛砖引玉，欢迎交流。 作者简介 赵宜人 中粮期货研究院 化工资深研究员 陈阵 中粮期货研究院 化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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