【浙商马莉/林骥川】稳健医疗:全棉时代增长稳健,手术感控产品领跑医用耗材业务

（以下内容从浙商证券《【浙商马莉/林骥川】稳健医疗:全棉时代增长稳健,手术感控产品领跑医用耗材业务》研报附件原文摘录）
　　报告导读 国内疫情防控得力下口罩等防护产品需求收缩，健康消费品业务稳健增长 投资要点 事件：公司公告中报，上半年收入20.6亿（-3%），归母净利7.6亿（-26%），单Q2来看，收入17.9亿（-34%），归母净利2.8亿（-61%）。 医用耗材业务：国内疫情防控得力带来防护产品收入下滑，但品牌力提升后打开医院渠道，一次性手术感控产品增速亮眼。上半年医用耗材业务收入21.27亿（-15%），毛利率下降6.5pp至52.3%，单季度来看Q1收入13.8亿（+67%），Q2收入7.5亿（-56%），Q2收入下滑主要与国内疫情防控成效显著有关。 分产品来看：上半年防护产品收入14.6亿，下滑26%，成为医用耗材业务收入下降的主要原因，但收入占比仍达到69%，其他传统伤口护理/高端敷料/手术感控/消毒清洁产品收入分别+6%/+6%/+121%/+2%，尤其疫情中稳健耗材业务客户显著拓展，一次性手术感控产品受到国内更多医院接受，增长显著。 分渠道来看：国内医院成为上半年的主要增长渠道，收入增长52%至6.0亿元；电子商务渠道收入增长248%至3.5亿，口罩是主要引流产品，境外销售/国内直销则由于国内疫情防控形势稳定/全球运力紧张推迟境外订单交付，分别有98%和12%的下滑。 健康消费品业务整体温和增长，卫生巾及有纺产品增速领跑：健康生活消费品业务上半年收入17.9亿（+21%），同时毛利率同增4.4pp至54.2%，单季度来看，21Q1为8.2亿（+40%），21Q2为9.7亿（+8%）。 分产品来看，上半年核心品类棉柔巾收入4.1亿（+10.5%），卫生巾营销力度增加，收入达到2.64亿元，同比20/19年增长55%/99%，此外婴童用品/服饰/成人服饰增长53%/42%/53%，与设计感提升以及数字化补货上新效果释放有关。 从渠道来看，上半年电商收入11.0亿，占比61%，增长11%，其中传统天猫、京东等第三方平台增长6%，官网、小程序等自有渠道增长35%；线下门店拓展顺畅，叠加零售环境恢复，收入增长42%至5.4亿元，相对19年同期也有3.3%增长，门店数量达到302家（全棉/全棉里物/津梁生活279/14/9家）；商超渠道新增母婴店和大型连锁商超客户，覆盖5500个连锁超市网点、6000家便利店以及20个省市的母婴门店，带动收入增长76%至1.1亿元。 从未来发展来看：1）品类上更聚焦：除已有强势品类棉柔巾，20年床品、卫生巾、经期裤等品类有明显增长，未来会加大这些品类的创新，同时剔除长尾SKU，强化经典无纺产品、针对有纺产品做品类分层布局；2）渠道上线上线下同时发力：①线上：第三方平台稳健增长同时自有平台官网、小程序及APP提供明显增量， 2021年小程序和官网注册会员近900万，相对年初有200万净增；②线下：拓店加速，直营聚焦一线、新一线城市，着力布局盈利能力更强的300-500平米中型门店，加盟进入三四线城市下沉，2021年全棉时代目标在已有257家门店基础上拓店100家，其中加盟30-50家，并通过全棉里物为代表的小品类探索下沉市场。 盈利预测及估值 ：我们预计公司2021/2022/2023年医用敷料收入65/61/67亿元，同比-36%/+11%/+11%，生活消费品收入47/62/78亿元，同比+20%/+28%/+26%，叠加少量全棉无纺布销售收入，预计公司整体收入达到101/119/140亿元，同比-20%/+18%/+18%，归母净利体量达16.9/19.4/22.3亿元，同比-56%/+15%/+15%，对应PE21/19/16X，作为医用敷料及生活消费品龙头值得持续重点关注，考虑业绩成长性及相对同业估值溢价，维持“增持”评级。 风险提示 ：1）贸易摩擦风险；2）行业标准变化的风险；3）黑天鹅事件造成消费环境受到影响的风险 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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