美豆油生柴政策再现变数【点石成金】

（以下内容从国投安信期货《美豆油生柴政策再现变数【点石成金】》研报附件原文摘录）
　　安如泰山 信守承诺 市场传言是什么 上周五夜盘美豆油出现大幅下跌，受到市场担心美国可能会减少将生物燃料掺入燃料的数量，以及美国中西部地区天气更潮湿的因素影响。其中生物柴油政策方面，市场消息显示美国环境保护署将向白宫建议将 2021 年的联邦生物燃料混合要求降至 2020 年以下的水平， 美国环保署建议 2022 年生物燃料要求高于 2021 年和 2020 年。目前官方具体数据还没有公布。 数据来源：EPA，国投安信期货研究院 美国2021年RIN集中要完成的任务压力较大 从政策延期方面看，2021年RIN的要完成的义务量较重，如果政策总量维持的话，RIN的价格不好跌，下半年企业的义务成本就会较高。 1、EPA在4月1号已经发布了针对2020年和2021年合规任务的延期。其中2020 年的义务方合规义务的截至期限是 2022 年 1 月 31 日，原来需要2021年3月31日完成。 2、2021 年义务方合规义务的截止日期为2022 年3月31日 3、EPA 延长了小型炼油厂2019 年合规义务的最后期限。根据延长的期限，小型炼油厂必须在 2021 年 11 月 30 日是合规义务的截至日期 对RIN的任务总量评估 从炼厂成本角度看， 1、2017~2019年美国主要的独立炼厂（CVR、HF、 PBF、Valero）的RIN成本占息税折旧及摊销前利润的比重平均在13%，期间高的年份占比23%，低的年份占比7%,RinD6均价在0.39美元/加仑。 2、2020年由于受到疫情影响，上述炼厂的息税折旧及摊销前利润是负值状态（-330百万美金），2020年年度D6均价是0.44美元/加仑，而2021年目前市场预计的息税前收入是4420百万美金，截至到8月22日D6RIN的价格是1.37美元/加仑，2021年RIN的价格飙升太剧烈。 3、对比2017~2019年的RIND6的价格和收入，2021年RIND6的价格涨了3.5倍，而预估的企业的息税折旧及摊销前利润降低了50%，如果按照2017~2019的上述企业RVO体量来计算的话，意味着2021年RIN的合规成本占息税前收入的比重在90%，企业压力巨大。而反观2020年，受到疫情影响2020年企业本身收入就是负值，2020年也没有赚到资金来满足合规成本。 4、所以要么降低RIN的价格，要么从政策端降低合规义务量。因为RIN的价格受到原料的影响，在原料供给端美豆和美豆油的平衡表无法立即回到2017~2019的供需状态话，影响RIN的价格缓慢，那估计就要从需求端来影响RIN的价格了，就是从政策端降低炼厂的合规执行义务量。 5、2020年全年生产了183亿个RIN， 2020年生产了任务量的91%。 6、所以如果从企业角度考虑的话，针对2021年，如果按照23%的RIN成本占比， RIND6价格为0.44美元/加仑，任务量比2017~2019年减少20%；如果RIND6成本为1.37美元/加仑的成本，任务量比2017~2019年需要减少80%，假设样本的比例跟总体的比例大致一样，那么推算2021年的义务量规定的RIN的个数大致范围在40~160亿个RIN ,而根据EPA1-7月份合计生产110个RIN，累计同比增加9%。因此大致范围在110~160亿个RIN。比对2020的任务量，2021年RIN的总数量存在下降20%~45%的概率。从产能角度考虑的话，美国2021年以及2022年的可再生产能投放，如果按照20亿加仑的投放产能来粗略计算的话，能贡献大致34亿个RIND4，那么2022年有能力贡献更多的RIN，2021年义务量降低，2020年义务量升上去也存在这个概率。 数据来源：国投安信期货研究院 对美豆油需求的评估 根据RIN的总量和美豆油的需求量的，近几年来美豆油的用量在RIN的总量占比约9%，假设比例放在8%~9%来进行判断。目前我们认为2020/21年USDA大致是按照2020年的RVO标准计算的美豆油需求量。 如果2021年RIN的数量降至110~160亿算，降至160亿个RIN的话，2020/21年豆油需求量大致会比USDA8月数据降低80~120万吨，折算大豆在430~650万吨。降至110亿个RIN的话，美豆油需求量会比8月USDA数据降低180~210万吨， 折算大豆大致在970~1140万吨 如果2021年RIN的数量调至170~190亿的范围内，大致美豆油比USDA8月数据减少20~100万吨，折算美豆减少110万吨~540万吨。 数据来源：国投安信期货研究院 国投安信期货 农产品首席分析师 吴小明 投资咨询号：Z0015853 免责声明 国投安信期货有限公司始终尊重并保护知识产权，本媒体所引用的数据或刊载转发的数据、链接、研究报告等均注明来源，非经国投安信期货有限公司或权利人书面同意，任何人不得用于谋利或未经许可的其它用途。 除交易所数据外，本媒体引用的数据或刊载转发的链接、研究报告，国投安信期货有限公司均不保证其内容的真实、准确和完整。 在任何情况下，本媒体刊载转发的链接、研究报告中的观点仅代表个人观点，既不代表国投安信期货有限公司认可或证实其观点，也不构成对任何人的投资建议。无论在何种情形下，国投安信期货有限公司均不会对上述观点所导致的直接或间接投资盈亏结果承担任何责任。 国投安信期货 国投集团成员企业 期货全牌照业务资格 扎根产业专业化研究服务

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