【国信社服|中报点评】黄山旅游:疫情下短期承压明显,资源整合支撑中线成长

（以下内容从国信证券《【国信社服|中报点评】黄山旅游:疫情下短期承压明显,资源整合支撑中线成长》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 中报扣非业绩亏损1.05亿元，疫情下短期承压明显 2020H1，公司实现营收2.00亿元/-73%；归母业绩-0.88亿元/-153%，扣非业绩-1.05亿元；EPS-0.12元/股，主要系受疫情影响。Q2单季，公司实现营收1.30亿元，业绩亏损0.11亿元。 疫情及雨水天气拖累客流，各业务线全面承压 上半年，受疫情影响，公司旗下景区自1.25-2.20暂停开放；再加上强降雨天气等影响，客流明显承压。具体来看，黄山景区接待游客52万人，减幅68%，实现门票收入2100万元/-79%；索道及缆车运输旅客100万人次/-69%，实现营收7783万元/-73%；客流承压下，酒店和旅行社收入分别下滑70%、44%。此外，投资收益、政府补贴等非经损益合计贡献1651万元。综合来看，公司毛利率降50.33pct，主要系酒店、门票毛利率分别降65.21/62.02pct；期间费用率增长35.74pct，主要系管理费用率增36.18pct。 短期跟踪客流恢复，资源整合有望支撑公司未来成长 疫情防控趋稳，再加上7.14起恢复跨省团队游，预计下半年客流有望持续改善，但复苏节奏仍需跟踪。在疫情及景区门票降价等压力下，公司积极提质增效，加强精准营销，强力推进项目建设：花山谜窟改造及花海艺境项目力争今年底亮相，狮林精舍、排云楼改造也预计今年底完成，还有一批旅游+小镇/电商等项目正在快速推进。公司紧密围绕“山水村窟”、“旅游+”战略推进项目建设，中长线资源整合有望持续加速。短期仍建议持续关注门票降价进展。 风险提示 宏观、疫情、自然灾害等风险，门票降价，区域资源整合低于预期。 关注疫情进展，区域整合有望提供动力，维持“增持” 考虑疫情影响，下调公司20-22年EPS至-0.10/0.44/0.50元，对应21-22年PE21/19倍。今年疫情影响已在所难免，但明年若伴随疫情企稳，国内游可能恢复超预期增长，且公司系国企景区优质龙头，产品改造升级+资源整合扩张下，中长线成长仍有支撑，维持“增持”。 正文 中报扣非业绩亏损1.05亿元，疫情下短期承压明显 2020H1，公司实现营收2.00亿元，同比下滑72.53%；归母业绩-0.88亿元，同比下滑152.60%，主要系受新冠疫情以及强降雨天气等影响；扣非业绩亏损1.05亿元，下滑164.29%；EPS-0.12元。 Q2单季，公司实现营收1.30亿元，同比下滑71.93%；实现归母业绩-0.11亿元，同比下滑107.74%；扣非后同降115.38%。 疫情及雨水天气拖累客流，各业务线全面承压 2020年上半年，受新冠疫情影响，公司旗下景区自1.25-2.20暂停开放；再加上强降雨天气等影响，上半年客流明显承压。具体来看，黄山景区接待游客52万人，减幅68%；实现门票收入2100万元，同比下滑79%；索道及缆车运输旅客100万人次/-69%，实现营收7783万元/-73%；客流承压下，酒店和旅行社收入分别下滑70%、44%。此外，投资收益、政府补贴等非经损益合计贡献1651万元。 毛利率同比降低50.33pct，期间费用率增长35.74pct 2020年上半年，公司毛利率为3.76%，同降50.33pct，主要系受新冠疫情疫情，酒店、门票、索道、旅行社毛利率分别下降65.21/62.02/22.75/9.40pct。期间费用率增长35.74pct，主要是管理费用率同增36.18pct，此外销售费用率增1.90pct、财务费用率同减2.33pct。 短期跟踪客流恢复，资源整合有望支撑公司未来成长 疫情防控趋稳，再加上7.14起恢复跨省团队游，预计下半年客流有望持续改善，但复苏节奏仍需跟踪。在疫情及景区门票降价等压力下，公司积极提质增效，加强精准营销，强力推进项目建设：花山谜窟改造及花海艺境项目力争今年底亮相，狮林精舍、排云楼改造也预计今年底完成，还有一批旅游+小镇/电商等项目正在快速推进。公司将积极围绕现有资源，通过“传统业务横向扩张”和“新兴业务纵向拓展”两大实施路径，加快景区二次消费项目建设，有望支撑中长线成长。 此外，短期仍建议持续关注门票降价进展。8月11日，发改委发布《关于持续推进完善国有景区门票价格形成机制的通知》，提出各地继续推动国有景区门票价格回归合理区间，降低偏高的门票价格水平，并提出景区内交通也要进行合理定价，但节奏上会考虑今年疫情的影响。未来景区门票降价压力犹存，且索道等景区内交通也不排除降价的可能。 风险提示 宏观及疫情等系统性风险，市场竞争加剧等，景区降价政策风险，外延项目低于预期等。 投资建议：短期关注疫情进展，区域整合有望提供动力，维持“增持”评级 考虑疫情持续影响以及跨省游恢复相对较慢，下调公司20-22年EPS -0.10/0.44/0.50元（此前系0.10/0.50/0.56元），对应21-22年PE21/19倍。今年疫情影响已在所难免，但明年若伴随疫情企稳，国内游可能恢复超预期增长，且公司系国企景区优质龙头，“山水村窟”战略下对内产品升级+存量改造，对外拟加速资源整合扩张，中长线成长仍有支撑，仍维持“增持”评级。 国信社服/零售团队 14年卖方路，11载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已14年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 社会服务组： 钟潇：社会服务业资深分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 姜甜：社会服务业研究助理，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。 张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。 商业零售组： 张峻豪：商业零售行业负责人，2015年起从事研究工作，纽约州大学金融学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 冯思捷：商业零售业助理分析师，2018年起从事研究工作，香港大学经济系硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040002 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务及商业零售行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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