【招商证券】总量的视野—电话会议纪要(20210822)

（以下内容从招商证券《【招商证券】总量的视野—电话会议纪要(20210822)》研报附件原文摘录）
　　【宏观-张一平】假摔还是跳水-短期经济数据研判与展望 1、7月经济数据疲弱存在较多暂时性因素，主要拖累项将在接下来边际改善。 2、工业增加值不及预期的最主要原因是碳中和行动导致了采矿业增加值增速显著下行，而中央政治局会议已经要求先立后破，停止运动式碳减排，采矿业对工业生产的拖累有望明显减少。对投资拖累较大的是基建投资，这与气象灾害导致的停工有密切关系，同时中央政治局会议已经要求今年底明年初形成实物工作量，未来基建持续负增长的可能性不高。 3、消费不及预期的原因一是6月的电商促销透支了部分消费预期，7月手机、家电等的零售额明显回落，社零环比也转负；二是疫情影响导致部分消费大幅回落。当前国内疫情已逐渐受控，8月19日南京全域已经转为低风险，而电商促销对消费的透支也难以持续，消费需求不具备环比持续下跌的基础。 【策略-陈刚】如何看待热门赛道，有哪些冷门赛道值得关注 从交易面来看，新能源、半导体换手率进入了较为拥挤的区间，但交易层面指标并不决定长期趋势。从基本面来看，当前锂电、光伏、半导体材料/设备等估值分位数均较高，但PEG依然合理。从市值和渗透率角度来看，目前全球电动智能驾驶的总市值超过1.2万亿美元，接近于传统汽车跟零部件厂商的总市值，此外今年国内新能源汽车的渗透率也仅仅是刚突破了10%，未来空间仍然较大，中国大陆芯片国产化率也仅6%，部分关键环节遭遇卡脖子。新能源、半导体等赛道板块无论从业绩、渗透率还是流动性来看，尚未出现赛道崩塌的迹象，但客观来看，随着投资者对热门赛道板块研究与挖掘的深入，或许最容易赚钱的阶段已经过去，接下来投资者需要降低预期收益率。根据我们此前报告中提出的BEAT法则，结合国家重大战略和“专精特新”要求，我们认为接下来一段时间以下潜力赛道值得关注：工业互联网/工业4.0、物联网、国产大飞机、化工新材料、工业母机等。 【固收-李玲】回调后转债估值如何？ 过去一周市场回调中，转债的估值逐渐开始松动。具体表现在： 1、新上市转债定位开始略有走低，甚至低于存量可比券； 2、部分前期定价较高的券，如长汽等，在下跌中溢价率由30%降至20%左右，高价转债顶着高估值上涨、甚至拉估值的现像有所减弱。 3、全市场转股溢价率并没有明显抬升，甚至个别交易日还出现明显的估值压缩现像。 但是新上市转债定位仍然较高，同时市场整体当前的转股溢价率水平为31%，仍然处于18年以来的将近80%的分位数水平，不同价格带的转债当前估值也普遍处在历史65%的分位数以上。转债当前整体性价比仍然不高。 根据转债的特性以及历史经验，影响其估值的核心变量也仍然是利率走势。而从利率的走势来看，10年国债利率在8月上旬突破2.8%之后，就一直处于震荡之中。上半年货币已经进行长达半年的表面平衡实际相对宽松的环境，这也是上半年尤其是7月份之后转债估值（转股溢价率）明显上行的主要原因。当前位置转债估值较为脆弱，利率的些许转折可能引起估值的剧烈调整。 股市层面，较弱的经济、稳定的货币环境，并未提供市场全面上行的土壤，未来行情仍然是结构式的，行业景气度与业绩仍然是核心。 转债策略层面，我们仍然维持中性的观点，短期冲高的题材券及时获利了结、且不宜再追高，可以适当换至部分有安全边际的标的。择券方面，可以关注 1. 景气赛道品种东缆、嘉元等；2. 军工题材楚江；3. 银行标的苏银、南银等；4. 低价优质品种金田。 【银行-廖志明】信贷需求一般，聚焦优质银行 1、经济进入下行期。7月经济数据明显回落，基建投资当月同比负增长，房地产投资增速回落明显，出口增速下行。信贷需求转弱，房地产信贷集中度政策及融资平台融资收紧之下，预计后续信贷需求持续偏弱。年初以来，社融增速上年末的13.4%已大幅回落至7月末的10.7%，我们预计未来一年社融增速将维持低位。融资平台融资收紧之下，虽有政府债券发行后置等影响，但预计基建投资增速难以改善。我们预计，未来一年，国内经济下行压力加大。 2、复盘过去十年银行股走势，经济下行期银行股难以板块性大行情，例外为2014年四季度，当时为经济下行叠加市场预期政策大幅宽松。展望下半年，经济下行压力加大，国内货币政策偏宽松但难以大幅宽松，类似2018年下半年，银行板块或有显著的相对收益。 3、坚守优质银行。零售银行基本面受经济下行影响较小。5月底-7月底期间，因经济下行预期升温及机构资金“虹吸效应”，银行板块估值明显回落，优质银行股价亦大幅回调。当前，优质银行估值已从高位明显回落，性价比较高。我们主推估值较低的优质银行-平安银行、兴业银行、江苏银行等。 【非银-曾广荣】中国财险盈利稳健，Q4望迎估值修复 公司披露半年报，上半年年化ROE高达17%，盈利能力持续稳健，存在较大的估值预期差。 公司近年来估值受到车险综改和信保业务的冲击持续低位徘徊，当前来看车险综改对公司盈利能力影响逐渐明朗且好于预期，同时信保业务风险几乎出清，市场对公司盈利的担忧可以解除，估值存在修复的基础。 近期汽车销量同比下滑主要是受到了芯片短缺的影响，我们预计Q4该问题将有所改善，带动汽车产销回升从而带动车险保费回暖，同时由于车险综改影响滞后的原因预计Q4将迎来新承保车辆的车均保费同比提升的拐点，综合推动车险保费增长，同时公司车险市占率持续保持稳定（32%左右）且盈利水平优于行业，有望对股价形成催化。 另一方面尽管除信保业务以外的非车险业务尽管存在一定的盈利收窄压力，但信保业务风险出清（20H2承保亏损22亿）将对非车险业务承保盈利的同比稳定打下基础，21年公司整体综合成本率有望优于去年，预计全年ROE将保持在14%左右的水平，当前公司估值对于21年底净资产仅0.62X，根据PB-ROE估值模型，公司股价具备较大的估值修复空间。 【房地产-赵可】展望房地产投资、新开工与政策 1、看好后续新开工反转，因a.集中供地集中开工期快到，b、房企年初以来赶复工、赶竣工后资金回归布局开工（补库存）； 2、建安投资稳健，土地款回落，或共同造成房地产投资缓慢回落，目前两年复合增速高于6%，短期难以触发经济失速； 3、预计房地产政策总体具备定力，拿地层面政策改善对股票的催化依旧没有结束、后面城市级别的落地依然会催化房地产股票估值进一步修复，同时系统性风险担忧也在缓释。 4、买入alpha，"造血能力"强的高质量周转公司【万科A】【保利地产】【金地集团】，港股关注【龙湖集团】【华润置地】等；上一轮周期后现金流改善的【中南建设】【金科股份】；资源型独特拿地模式【华侨城A】等 风险提示：市场竞争加剧、自然灾害频发、信用风险爆发、股市大幅波动。 喜欢本篇内容请给我们点个在看

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