【民生证券研究院】晨会纪要20210823

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210823》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、个股观点 【民生机械】安徽合力（600761）行业景气度持续，盈利能力企稳 【民生建材】长海股份（600761）营收稳步增长，玻纤及制品毛利率显著提升 【民生电新】星源材质（300658）业绩基本符合预期，产能扩张积极推进 【民生建材】北新建材（000786）营收高速增长，石膏板业务毛利率提升 【民生食饮】祖名股份（003030.SZ）短期成本上涨利润承压，长期看好公司外延扩张 【民生食饮】恒顺醋业（600305）主业稳健增长，渠道裂变下沉持续推进 4、近期研究活动安排 5、月度金股组合 今日活动预告 【民生电子】近期活动邀请 ？？ ？ ？ ？ ？ ？ ？？ ？？ ？？ 公司：深南电路 时间：8月23日（周一）10:00 电话：400 810 8228 密码：731937 嘉宾：董秘 ？？ 公司：联创电子 时间：8月23日（周一）20:00 电话：400 810 8228 密码：776881 嘉宾：IR总监 电话会议设置白名单，欢迎提供【姓名 机构 电话】联系我们或对口销售报名参会 ？？民生电子： 王芳18916064780/陈海进/杨旭/王浩然/赵晗泥/陈蓉芳/张琼 客户观点反馈 短期市场仍处于震荡筑底的过程，长期牛市不变无需悲观。市场重心将逐步从成长向价值偏移，但风格切换才刚刚开始。科技成长仍是下一阶段主要投资机会。建议关注光伏，风电，充电桩等方向。 个股观点 民生机械 | 关启亮 17825000620 安徽合力（600761）行业景气度持续，盈利能力企稳 一、事件概述 8月17日，公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营收79.4亿元，同比增长46.2%；归母净利润3.8亿元，同比下降6.1%；EPS为0.51元。 二、分析与判断 原材料价格影响逐步减弱，毛利率有望企稳回升 2021H1受原材料价格大幅上涨影响，产生营业成本66.8亿元，同比增长54.1%，毛利率为15.9%，相比去年同期下降4.3个百分点，相比去年Q4改善0.9个百分点。分季度来看，公司Q2单季度毛利率为15.6%，相比Q1下降0.7个百分点，基本保持稳定水平。原材料对公司毛利率的影响有望逐步减弱，未来毛利率有望企稳回升，盈利能力有望逐步趋稳，主要原因包括： 1）电动化和智能化产品占比提升； 2）行业高景气度，原材料压力可部分传导； 3）规模效应逐步体现； 4）出口份额的占比提升。综合来看，原材料价格对叉车行业的盈利能力挤压已经接近极限，成本压力将逐步向上和向下传导，公司盈利能力有望企稳并逐步回暖。 国内+海外驱动高增长，电动化布局加速 2021H1国内叉车总销量为56.3万辆，同比增加67.0%。其中国内和出口海外销量分别为42.4万辆、13.8万辆，分别同比增长62.3%、83.1%，叉车销量增长明确。公司上半年销量为14.8万辆，同比增长61.4%，渗透率超过26%；整车出口3.0万辆，同比增长106.0%，渗透率超过21%。我们认为公司销量增长主要原因包括： 1）国内疫情后经济复苏，制造业投资仍将延续上升趋势； 2）海外疫情好转，需求增加致出口订单爆发； 3）电动化趋势明确，电动新品上市步伐加快，产品力不断增强； 4）品牌力逐步增强，相比海外品牌性价比高。加速电动化产品的研发和布局，2021H1公司研发费用同比增加50%，实现上市新品车型98款，其中电动新能源叉车53款，电动车销量占比同比提升约8%。我们认为，行业新能源化、智能物流集成趋势确定性强，而一类和二类电动平衡重叉车渗透率约为10%，随着锂电池对叉车性能上的改善，一类电动平衡重叉车渗透率有望逐步提升，对公司盈利能力和产品均价边际改善。 三、投资建议 预计2021-2023年，公司实现营业收入150.2/178.9/212.7亿元，实现归母净利润为7.9/11.3/15.1亿元，当前股价对应PE为10/7/5倍。公司2021年估值约为10倍，明显低于行业平均水平，考虑到公司为叉车行业龙头，销量和业绩确定性强，公司估值仍有较大的提升空间，给予“推荐”评级。 四、风险提示 国内制造业景气度不及预期风险，叉车行业景气度不及预期风险，叉车出海不及预期风险。 民生建材 | 杨 侃 18611567286 长海股份（600761）营收稳步增长，玻纤及制品毛利率显著提升 一、事件概述 8月20日，公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入11.8亿元，同比增长30.1%；归母净利润2.6亿元，同比增长109.6%；扣非归母净利润2.3亿元，同比增长94.6%。 二、分析与判断 营收稳步增长，玻纤及制品毛利率显著提升 收入端：分季度看，2021Q2公司实现营收6.24亿元，同比+22.4%；分业务看，2021H1玻纤及制品和化工制品业务收入分别为7.98/3.31亿元，同比+30.4%/+27.7%。毛利率方面，2021H1公司综合毛利率为33.4%，同比上涨3.7个百分点，其中，玻纤及制品和化工制品业务毛利率分别为38.8%和21.6%，同比+7.4%/-4.6%。 专注玻纤复材细分领域，核心产品下游需求旺盛 公司主要产品为玻纤纱、树脂等化工品及短切毡、湿法薄毡、复合隔板和涂层毡等玻纤复材，为短切毡及湿法薄毡细分领域领军者。其中，玻纤纱和树脂用于生产玻纤复材，短切毡用于汽车顶蓬等方面，湿法薄毡用于内外墙装饰、屋面防水、电子基材，复合隔板用于蓄电池中，涂层毡用于建筑建材。短切毡，受益于汽车销量增长：2021年1-7月，我国汽车累计销量为1475.6万辆，累计同比+19.3%，汽车销量的高增长推动了短切毡的强势复苏。湿法薄毡，受益于竣工数据回暖及新能源汽车的发展：一方面，2021年1-7月房屋竣工面积累计同比+25.7%，连续6个月实现高增长，竣工数据的持续回暖带动了建筑领域玻纤需求的增长；另一方面，湿法薄毡也应用在PCB、蓄电池等领域，新能源汽车的发展将驱动其长期需求稳步增长，公司作为细分领域龙头将持续受益下游需求的稳步增长。 新产能陆续释放，公司成长性十足 玻纤纱：现有玻纤纱产能20万吨；短期来看，募投项目的10万吨产能投产在即，投产后产能增幅达50%；中长期看，公司已公告拟建60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，若全部投产后产能可达90万吨。湿法薄毡：公司新建的5条湿法薄毡产线现已完成1条生产线的投产，且第2条线已在安装调试中，其他3条在建，该项目的建设将进一步巩固公司在湿法薄毡上的市场份额，提升公司在该领域的市场影响力。树脂：子公司天马集团原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改扩建项目正处于调试中，项目建成后可形成年产10万吨不饱和聚酯树脂的生产能力，有望进一步扩大市场份额，提高制品原料自给率，形成“玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料”的完整产业链布局，提高抗风险能力。 三、投资建议 预计公司2021-2023年营收为25.3/32.7/39.8亿元，归母净利润5.2/6.5/8.1亿元，EPS为1.28/1.59/1.98元，对应PE为15.1/12.0/9.7倍。以可比公司中国巨石、中材科技和当升科技2021年20.9倍的PE为参考，维持“推荐”评级。 四、风险提示 玻纤纱等新增产能投产节奏放缓；房地产竣工端数据下滑；汽车产销量增速下滑。 民生电新 | 于 潇 13917041099 星源材质（300658）业绩基本符合预期，产能扩张积极推进 一、事件概述 8月19日，公司发布2021年半年报，上半年营收8.31亿，同比增长143.65%，归母净利润1.12亿，同比增长56.39%，扣非后归母净利润1.08亿，同比增长100.10%。 二、分析与判断 2021年上半年营收增长143.65%，扣非净利润增长100%，基本符合市场预期 公司上半年营收8.31亿，同比增长143.65%，归母净利润1.12亿，同比增长56.39%，扣非后归母净利润1.08亿，同比增长100.10%，利润增速低于收入增速，主要是由于费用增加以及非经常性损益减少。公司7月发布的业绩预告中，预计上半年归母净利润1.10-1.43亿，实际业绩位于预告区间偏下限，基本符合市场预期。21Q2公司营收4.08亿，同比增长88.94%，归母净利润0.50亿，同比下降10.2%，扣非后归母净利润0.51亿，同比增长19.48%。 上半年出货5亿平以上，预计全年出货11亿平，产能扩张积极推进 公司上半年隔膜销量超过5亿平，产能利用率维持高位，预计全年出货达11亿平米。公司进一步加大与LG化学、三星SDI、日本村田、SAFT等国外锂电池厂商合作，并向宁德时代、比亚迪、国轩、中航锂电、亿纬锂能、力神、欣旺达等国内主流电池企业批量供货。上半年公司隔膜单平净利润约0.22元/平，明年预计海外客户占比将显著提升，单平盈利将显著改善。公司现有产能约15亿平（9亿湿法+6亿干法），预计明年下半年新增国内产能8亿平，2023年新建欧洲产能7亿平，主要面向欧洲Northvolt等客户，公司拟在南通投资100亿元，建设30亿平湿法隔膜和涂覆隔膜产线，2025年产能达到60亿平，预计公司明年起出货量将持续高增长。 毛利率维持稳定，期间费用率上升影响短期业绩 公司上半年隔膜产品毛利率为35.06%，同比微降0.77%，二季度综合毛利率35.58%，环比提升1.53%，隔膜产品毛利率保持稳定。上半年销售费用为0.16亿，同比增长41.85%；管理费用0.63亿，同比增长61.63%，主要是由于股权激励及诉讼费用增加；财务费用0.40亿，同比增长286.69%。二季度销售费用率为2.67%，环比增长1.55%，管理费用率8.79%，环比增加2.32%，财务费用率5.07%，环比增加0.49%。公司上半年研发投入为0.34亿，同比增长64.32%。上半年经营性现金流为1.63亿，同比降低37.05%，不过仍高于净利润。 三、投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.03、4.07、5.48亿元，同比增长150%、34%、35%，EPS为0.68、0.91、1.22元，对应估值65、49、36倍PE，参考CS新能车指数157倍PE（TTM），考虑到公司的长期成长空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示 新能源汽车销售不及预期；海外客户开拓不及预期；新产能投产进度不及预期；固态电池技术产业化应用速度快于预期。 民生建材 | 杨 侃 18611567286 北新建材（000786）营收高速增长，石膏板业务毛利率提升 一、事件概述 8月19日，公司发布2021年上半年业绩报告，2021年上半年实现营收101.3亿元，同比增长45.8%；实现归母净利润18.4亿元，同比增长103.4%；实现扣非归母净利润17.9亿元，同比增长102.5%。 二、分析与判断 营收高速增长，石膏板业务毛利率提升 分业务看，2021H1，石膏板、轻钢龙骨和防水建材营收分别为65.3/13.5/19.3亿元，同比增长46.1%/64.0%/37.1%，龙骨及石膏板增速高，防水业务稳步增长。毛利率方面，2021H1，石膏板、轻钢龙骨和防水卷材毛利率分别为39.9%/21.3%27.3%，同比分别7.8%/-4.9%/-10.0%，其中防水卷材及轻钢龙骨毛利率均有下降，主要系钢、沥青等原材料价格上涨所致。 石膏板板块：市场规模仍有扩容空间，而公司在行业中具有绝对优势 从行业层面看，虽然近几年石膏板行业增速有所放缓，但是从中长期来看，石膏板行业市场规模仍有扩容余地：一是，我国石膏板在住宅领域的市场运用仍有巨大提升空间；住宅领域占我国石膏板下游需求的30%，且多用于吊顶装饰（住宅用量中约70%集中于吊顶领域），隔墙领域应用尚少，而参照美国、日本等发达国家，石膏板有约80%应用于墙体建设，随着国家绿色发展战略贯彻实施和装配化产业发展，我国石膏板在隔墙领域应用将有广阔提升空间。二是，装配式建筑的发展推动了石膏板在住宅领域的运用；从住宅建筑方式看，由于我国房屋建筑方式多为砌筑方式，石膏板运用场景较少，而对于装配式建筑而言，墙体结构均为预制，这给石膏板的运用提供了切入空间，因此，随着我国装配式建筑渗透率的提升，石膏板在住宅领域的渗透率将快速提升。公司在石膏板领域具有绝对的竞争优势：目前，公司石膏板已投产产能达28.24亿平方米，产能全国第一，产能占比为57.5%（2020年我国石膏板产能为47.8亿平方米），为绝对的领军者，且公司旗下拥有“龙牌”和“泰山”两个定位不同的石膏板品牌，可满足客户不同层次需求，良好的竞争格局和品牌保障了公司石膏板业务的竞争和盈利能力。 防水业务：外延收购，加速整合，增加利润增长点 持续并购防水企业，加码防水业务，设立北新防水平台整合各公司资源。2019年，公司通过联合重组方式进军防水行业，2021H1公司并购重组了防水企业上海台安实业，防水材料产业基地增至12个，旗下拥有禹王、蜀羊、金拇指、月皇等多个防水品牌。同时，公司设立防水业务平台公司——北新防水，作为防水业务投资主体，整合公司旗下多家防水企业。公司通过外延收购，进军防水行业，快速扩大市场份额，同时加快旗下多公司的整合速度，打造未来的利润增长点。 三、投资建议 预计公司2021-2023年实现营业收入217.2/249.4/276.4亿元，归母净利润41.5/47.5/52.8亿元，EPS为2.46/2.81/3.13元，对应PE为14.9/13.0/11.7倍。参考可比公司2021年18.2倍的PE，并考虑到公司在石膏板业务上的绝对领先地位及新品类防水业务的发展潜力，维持“推荐”评级。 四、风险提示 国内基建和地产增速下滑；防水各公司的整合进展较慢；装配式建筑渗透率提升速度慢。 民生食饮 | 于 杰 18611233880 祖名股份（003030.SZ）短期成本上涨利润承压，长期看好公司外延扩张 一、事件概述 8月22日，公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入6.18亿元，同比+8.69%；实现归母净利润0.32亿元，同比-36.44%；基本EPS为0.25元。 二、分析与判断 必选消费属性保障公司收入稳定增长 21H1公司实现营收6.18亿元，同比+8.69%，折合21Q2单季度实现营收3.14亿元，同比+8.76%。公司业绩稳定增长，一方面得益于公司主业为生鲜豆制品，属于日常必选消费，且公司为“菜篮子”企业，需求较为稳定。另一方面公司上半年对部分产品进行提价，也带来部分价增贡献。分产品看，生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休闲豆制品、其他产品分别实现收入4.18/0.98/0.32/0.67亿元，分别同比+5.58%/+51.72%/-8.51%/-7.27%。生鲜豆制品主要由高端豆制品逐渐打开市场空间；植物蛋白饮料逆转实现高速增长主因自立袋豆奶销量恢复及今年推出瓶装豆乳增量所致。分渠道看，经销/直销/商超分别实现收入4.02/0.66/1.46亿元，分别同比+13.19%/+80.80%/-7.27%。经销模式为最主要的渠道模式，持续实现较快增长，截至6月末公司已拥有1506家经销商，较年初净增63家；直营模式快速增长来自于公司大力拓展直营客户以及餐饮行业逐渐回暖；商超销售下滑主要受社区团购冲击，客流下降所致。 原材料价格处于高位，压缩利润空间 净利率：21H1公司净利率5.10%，同比-3.62ppt，单Q2净利率6.11%，同比-2.95ppt。净利率下滑一方面由于大豆等原辅料价格持续处于高位带来成本压力，另一方面去年疫情影响国家减免部分社保及道路通行费，今年费用支出恢复正常。毛利率：21H1公司毛利率28.24%，同比-11.06ppt，单Q2毛利率27.55%，同比-13.08ppt。毛利率下滑主因运输费用调整至成本端，调整后毛利率为31.72%，同比-7.57ppt；以及H1大豆等核心原材料持续处于高位，成本上升压缩利润空间，公司Q1已对部分产品提价以应对成本压力。期间费用率：21H1期间费用率为21.11%，同比-5.85ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.68%/5.24%/0.70%/0.49%，分别同比-4.6ppt/-0.11ppt/+0.08ppt/-1.15ppt。销售费用率大幅下滑主因运输费用重分类至营业成本所致。 产能释放带来短期增量，异地扩张打开长期市场空间 展望2021年，公司收入仍有延续高增态势，主因：（1）必选消费需求稳固：公司主业生鲜豆制品属于日常家用必需品，需求稳定，不易受外部因素干扰。（2）外延渠道扩张打开量增空间：公司在巩固江浙沪优势基础上，积极寻求外部市场渠道扩张，与华中区域生鲜平台达成深度合作，同时成立餐饮事业部，对接海底捞等连锁餐饮B端客户提供定制服务，打开广阔B端市场空间。（3）产能释放：公司IPO募投项目包括8万吨生鲜豆制品产能，截至2020年末已通过自筹资金完成约60%的建设，预计2021年起部分产能将顺利投产，同时扬州工厂迁建项目也将投入3.3亿元的新产能。 长期看，我们认为在行业生产工艺与环保要求愈加严格的情况下，行业中小企业出清压力将逐步提升，为规模企业持续扩张提供利好。公司将从2个维度实现泛区域化乃至全国化布局：（1）并购：2008年收购的扬州工豆制品厂，经过公司管理制度改革及生产线效率提升，目前已实现近1亿元收入。7月公司与南京果果签订《合作框架协议》，未来祖名有望借助南京果果的生产设备、渠道建设、品牌优势等实现南京区域市场扩张。为公司外延扩张的重要一步，未来有望继续复制经验，实现更多区域并购扩张；（2）异地建厂：公司于2010年建设安吉工厂，目前已成为公司最重要的生产基地，预计未来将在华东以外薄弱区域推广“安吉模式”以实现异地扩张。 三、投资建议 结合公司上半年业绩表现，我们调整此前盈利预测，预计2021-2023年公司实现收入13.48/15.70/18.02亿元，同比+10.0%/+16.5%/+14.8%；实现归母净利润1.07/1.36/1.61亿元，同比+6.4%/+26.3%/+18.3%，EPS分别为0.86/1.09/1.29元，对应PE分别为27X/22X/18X。公司目前估值略高于中信其他食品行业2021年平均25X估值（Wind 一致预期，算数平均法），考虑到公司未来产能投放及渠道扩张带来业绩增长，维持“推荐”评级。 四、风险提示 成本快速上涨、产能释放不及预期、食品安全风险等。 民生食饮 | 于 杰 18611233880 恒顺醋业（600305）主业稳健增长，渠道裂变下沉持续推进 一、事件概述 8月22日公司发布2021年半年报，报告期内实现营收10.35亿元，同比+8.59%；实现归母净利润1.27亿元，同比-14.62%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比-13.53%。 二、分析与判断 食醋主业仍实现稳健增长，渠道裂变与下沉持续推进 21H1公司实现营收10.35亿元，同比+8.59%；折合21Q2实现营收5.18亿元，同比+6.3%。二季度收入增速环比有所放缓，主要归因于：（1）行业需求承压，现代渠道面临高基数与客流量分散的压力，同时餐饮渠道恢复情况一般；（2）竞争加剧叠加社区团购冲击渠道价格体系；（3）公司20Q2补库存导致基数偏高。分产品看，21H1食醋/料酒收入分别同比+10%/1%（折合Q2为+10%/-12%），其中二季度食醋稳健增长，但料酒同比明显下滑，拖累整体收入增速放缓。分区域看，21H1华东/华南/华中/西部/华北收入分别同比+11%/11%/11%/13%/12%（折合Q2为+11%/9%/7%/16%/11%），二季度华东大本营维持双位数稳健增长，华南与华中增速相对较低。经销商方面，21H1经销商数量1721家，相较2020年末净增加282家（对应增速20%），呈现持续提速态势，其中华北/华东/华南/华中/西部分别净增加44/60/57/57/64家，主要得益于“八大战区”改革后持续推动渠道裂变与下沉。 成本压力、产品结构调整与费用小幅扩张导致盈利显著承压 21H1公司归母净利润为1.27亿元，同比-14.62%；折合21Q2归母净利润为0.49亿元，同比-33.78%。利润端增速明显低于收入端，主要系成本上涨、产品结构变化以及费用增加所致。（1）毛利率：21H1公司毛利率为38.17%，同比-2.65pct(Q2为36.96%，同比-4.16pct），一方面系原料成本上涨在二季度反应，另一方面系产品结构调整所致，低毛利率的大包装产品占比有所提升。（2）费用率：21H1销售费用率23.55%，同比+0.90pct(Q2为25.19%，同比+0.82pct），主要系公司增加较多促销费用；管理费用率5.85%，同比+0.80pct(Q2为6.18%，同比+1.34pct），主要系SAP数字化系统成本摊销所致；研发费用率3.64%，同比+0.69pct(Q2为3.80%，同比+0.79pct）；财务费用率0.21%，同比-0.13pct(Q2为-0.03%，同比-0.48pct）。（3）净利率：21H1公司归母净利率为12.31%，同比-3.35pct(Q2为9.38%，同比-5.68pct），主要系成本端与费用端双重挤压所致。 管理变革加快落地叠加负面因素有望弱化，期待21H2基本面环比改善 短期看，（1）管理变革加快落地：公司5月开展回购计划，主要用于股权激励，充分体现出本轮变革正处于深化阶段，已从营销体制层面传导至管理层面，有利于长期管理效能的释放。此外，公司5月进行董事会换届选举，其中董事尹总曾在联合利华、卡夫有二十余年工作经验，对品牌打造、市场营销有着深刻的认知，有望推动本轮变革更好地落地执行。此外，公司二季度经销商数量显著增加以及6月开始冠名《非诚勿扰》，预计下半年对收入端或有提振作用。（2）下半年负面因素弱化：预计零售端基数压力缓解以及餐饮端稳健修复，需求的环比改善将是提振基本面的核心因素，社区团购对公司部分产品的价格冲击难以长期持续，此外随着其他业务资产处置接近尾声，非经常性损益对利润端的扰动将逐渐弱化。中长期看，（1）营销改革：公司2020年7月对销售总监进行调整，2020年8月三大战区拆分为八大战区，同时对基层销售人员提薪，未来公司将继续挖掘外埠市场潜力，预计2022-2023年将进入改革红利持续释放阶段。（2）产能扩张：目前10 万吨香醋、10 万吨料酒黄酒扩产项目正持续推进，预计2022年能投入使用，同时复合调味品产能也在规划之中，将有力支撑公司全国化扩张之路。 三、盈利预测与投资建议 根据中报数据，我们调整此前盈利预测。预计2021-2023年公司实现营收为22.57 /25.94 /29.91亿元，同比+12.0%/15.0%/15.3%；实现归母净利润为3.25/3.98/4.76亿元，同比+3.2%/22.4%/19.8%，折合EPS为0.32/0.40/0.47元，对应PE为48/39/33X。公司估值略高于2021年调味品可比公司平均估值的43倍PE（Wind一致预期，算数平均法）。考虑到公司变革系列举措有望推动未来业绩持续提速，维持“推荐”评级。 四、风险提示 变革效果不及预期、部分原料价格上涨超预期、食品安全风险等。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股预期不达预期的风险。 近期研究活动安排 8 月配置策略精选 【民生研究】2021年8月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 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