[国君建筑韩其成]周观点:建筑见底反转,中国电建等储能/风光/氢能相关新基建最好_建筑行业第230期周报_国君建筑韩其成/满静雅

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]周观点:建筑见底反转,中国电建等储能/风光/氢能相关新基建最好_建筑行业第230期周报_国君建筑韩其成/满静雅》研报附件原文摘录）
　　导读 国君建筑韩其成/满静雅认为:中国电建抽水蓄能/风光水规划设计具垄断竞争优势。中国中冶氢冶金具领先优势，中国化学煤制氢/垃圾制氢/储氢技术领先，华电重工推进燃料电池技术研发。 投资要点 1、经济下财政上，建筑见底反转。(1)7月经济超预期下行：7月工业增加值同比 6.4%，前值7.9%。7月当月两年平均增速5.6%，前值6.5%。1-7月固定资产投资同比10.3%，前值12.6%，两年复合增速4.2%，前值4.5%。(2)预期财政基建发力：专项债仍有接近2万亿左右额度，政府债总体还有4.5万亿左右体量，叠加专项债被要求在12月预留发债额度，8-9月份将是政府债券的发行高峰期。货币信用四季度将继续趋松。(3)上半年经济通胀上行货币财政收紧，建筑估值和配置几创十年新低（全行业倒数），当下预期未来半年逻辑翻转，建筑见底反转进入上涨超额收益期。 2、国家抽水蓄能规划增十倍，中国电建具领先优势最受益。(1)北极星水力发电网报道国家能源局提出到2035年我国抽水蓄能装机规模将增加到3亿千瓦，比目前增长约10倍左右，投资规模或约1.8万亿元左右，其中“十四五”投资规模或约9000亿左右。(2)中国电建具绝对领先优势最受益：电建占80%以上水电站规划设计，占全球50%以上大中型水利水电建设。近年锂电等储能约51个订单(抽水储能38个、电化学约13个)，中标国际首套百兆瓦压缩空气储能/工程可研核储/锂电池储能技术领先。(3)粤水电有水利水电施工总承包特级资质，抽水蓄能电站建设经验丰富。 3、国家风光等新能源投资加快，中国电建具领先优势最受益。(1)国家能源局要求2021年全国风电/光伏发电量占全社会用电量11%，2025年达到16.5%，2030年提升至25%，风电/光伏发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。能源局下发屋顶分布式光伏整县推进政策要求电网企业/国企央企配合。(2)中国电建承担65%太阳能光伏发电规划设计，近五年订单光伏317亿，承接五大发电集团30多个光伏项目强强联合和全球最大等25个BIPV。(3) 苏文电能智能用电“线上+线下”服务，中国中冶屋顶分布式光伏等近年签单32个项目，森特股份与隆基股份合作推进屋顶光伏研发。 4、氢能等碳中和加速发展，中国中冶等氢冶金具领先优势。(1)氢冶金技术是实现钢铁零碳排放的有效途径。中国中冶占国内90%/全球60%的冶金市场，氢冶铁相关专利共42项，引领中国冶金实现智能化/绿色化/低碳化/高效化发展，与中钢国际中标全球首例氢能源开发利用示范项目。(2) 中国化学煤制氢/垃圾制氢/储氢技术领先、承接全球最大电解水氢储能项目。华电重工推进燃料电池技术研发、探索海上风电&制氢模式。隧道股份较早涉足加氢站建设项目的企业，目前加氢站项目已超46座国内处于领先地位。(3)中材国际推进水泥加速转型绿色化/数字化/智能化。 5、经济预期下，财政基建上，优选新基建。首推中国电建/中国中冶/中国化学/东南网架/中国中铁等。(1)传统基建链：一是设计推荐华设集团/苏交科/设计总院等；二是央企推荐中国中铁/中国铁建/中国建筑/中国交建等；三是钢结构推荐东南网架/鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构等；四是地方推荐四川路桥/龙元建设/上海建工等；五是园林推荐东珠生态等，受益岭南股份/节能铁汉/文科园林/等。(2)传统地产链：一是装饰推荐亚厦股份/金螳螂等，受益全筑股份/广田集团/东易日盛，二是设计受益华阳国际/中衡设计等，三是PC受益远大住工/美好置业等。(3)顺周期制造业碳中和推荐中国化学/中钢国际/中材国际。(4)优选新基-政策支持更具有中长期成长空间：一是光水风电/储能推荐中国电建、苏文电能、森特股份、葛洲坝、粤水电。二是镍钴电池/氢冶金/电子多晶硅推荐中国中冶，三是氢能推荐华电重工、隧道股份。 6、风险提示：宏观货币财政政策急转弯，利率上行，全球疫情反复。 目录 正文 01 上周重要报告 1、中国电建《抽水储能10倍增长空间，80%水电设计具垄断优势》 事件：据北极星水力发电网，日前国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)的函（下称《征求意见稿》）。 《征求意见稿》提出到2035年我国抽水蓄能装机规模将增加到3亿千瓦，比2020年抽水蓄能装机3149万千瓦将增长约10倍左右，投资规模估计或约1.8万亿元。“十四五”抽水蓄能将开工1.8亿千瓦，投资规模或约9000亿左右，到2025年投产6200万千瓦。“十五五”期间开工8000万千瓦，到2030年投产2亿千瓦。 国家新型储能/电价机制等政策频繁超预期催化，中国电建最受益。1）《关于加快推动新型储能发展的指导意见》首次从国家层面提出到2025年新型储能装机规模达3000万千瓦以上的目标，未来五年装机规模扩大10倍。2）《关于进一步完善分时电价机制的通知》优化峰谷电价机制，打开储能削峰填谷套利空间提升原有计划电价收益率曲线。3）《关于鼓励可再生发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》鼓励发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式，增加可再生能源发电装机并网规模。 国内80%全球50%市场抽水蓄能具垄断优势，电化学储能技术国际领先。2020年ENR全球工程设计公司150强第1位，电建占80%以上河流及水电站的规划设计任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。近年累积锂电等储能约51个订单(抽水储能38个、电化学约13个)，2021年中标国际首套100兆瓦新型压缩空气储能系统、国际首个进入工程可研大型核储项目，2020年百兆瓦时级大规模锂电池储能站关键技术国际领先。 中国电建储能/光伏/电力运营/建筑等综合市值或约1338亿元左右（有50%提升空间）。1）电建具备水电/风电/光伏等发电工程的投资融资/规划设计/施工承包/运营管理和装备制造全产业链的一体化集成服务竞争优势，下属规划设计总院受国家部委委托承担水电/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2）承接五大电力集团约163个项目（按业主华电60个/华能49个；按类型光伏30个/风电103个），预示十四五新能源订单将快速增长。3）近五年订单光伏317海外占40%左右，BIPV项目约25个，2020 年装机光伏1.3GW/风电5.3GW/水电6.4GW，十四五规划新增5倍30GW。4）受益全球市场高增非仅国内，海外新签占比30%光伏上半年海外占40%。 2、粤水电《抽水储能资质强案例丰富，风光水发电运营低估》 维持增持：我们预测公司2021-2023年EPS为0.25/0.29/0.32元、增速14/14/13%，考虑到抽水储能规划超预期和风光水电力运营资产重估，上调目标价至6.28元，对应2021-23年25/22/20 倍PE，增持评级。 公司具备水利水电工程施工总承包特级资质，集设计/施工/建设/运营/管理全过程一体化水利水电等工程、风电塔筒制造、风光水发电运营。广东省水利水电工程技术研究中心，承建飞来峡/韩江高/沙湾/安江/毛俊等水利水电工程。第一批参建广州地铁/珠三角轨道建设有18台盾构机。国内风电塔筒制造产能约20万吨是第一梯队。在手合同2.4倍于收入。 广东省属清洁能源发电装机规模最大/可开发资源最多的企业。2020年公司投产发电清洁能源总装机1443MW，其中水力发电213MW，风力发电673MW，光伏发电557MW。公司坚定不移推动清洁能源板块持续做强做大，推进“互联网+智慧集控”运行管理模式提升电站运管水平。2021年规划完成清洁能源投产20万千瓦，新增核准备案70万千瓦。 公司具备抽水蓄能电站上下水库土建、水库库岸防护等工程先进技术，施工经验丰富。参与广东惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆抽水蓄能电站的建设。(1)北极星水力发电网报道日前国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)，提出到2035年我国抽水蓄能装机将增加到3亿千瓦，比2020年增长10倍左右超预期。“十四五”抽水蓄能将开工1.8亿千瓦，投资规模或约9000亿左右。碳中和背景下未来五年国内光伏/风/储能复合增速14/23/55%。(2)公司利润风光水电力运营占绝大部分，参考三峡能源/吉电股份/节能风电/太阳能PE25倍，森特股份PE92/永福股份PE107/储能龙头PE90倍，给PE25倍约76亿市值。 3、中国中冶《盐湖提锂/氢冶金/电子多晶硅技术领先，镍钴电池/BIPV高增》 维持增持。维持中国中冶预测2021-23年EPS为0.44/0.50/0.57元增15/14/13%。盐湖提锂/氢冶金/电子多晶硅技术领先，镍钴电池/BIPV高增，7月订单增82%超预期，上调目标价至5.69元，对应PE为13/11/10倍，增持。 中国中冶全球最大冶金建设运营服务商，中标全球首例氢冶金项目设计。“双碳”政策下，氢能需求量有望从2030年的5%提升至2060年的20%。应用领域包括工业/交通/建筑/发电，工业占比最大。碳中和催化钢铁行业低碳升级，氢冶金技术是实现零碳排放的有效途径。公司占国内90%/全球60%的冶金市场，引领中国冶金实现智能化/绿色化/低碳化/高效化发展，中标全球首例氢能源开发利用示范项目—河钢氢能源开发和利用工程示范项目设计。氢冶铁相关专利共42项，2020年研发投入133亿元。 中国中冶2012年开发"锂辉石一纯碱压煮法制取电池级碳酸锂"技术，2018年与五矿盐湖签订一里坪盐湖1万吨碳酸锂EPC合同，以30万吨氯化钾项目析钾后老卤为原料，梯度耦合膜分离提锂技术预处理，经双碱除杂净化后，用碳酸钠沉淀制取碳酸锂，当年11月实现一次投料，工艺流程全部打通，首批碳酸锂产品成功下线，打破了盐湖地区同类项目最快投产记录，意味着国内高镁锂比型盐湖提锂技术取得了重大突破。 中国中冶镍钴矿勘探权证范围249平方公里，采矿权证范围60平方公里，在25平方公里采矿权证范围内已探明镍矿石储量为1.3亿吨，镍金属量130万吨。2020年生产镍3.4万吨含钴2941吨，在世界红土镍矿单位现金生产成本最低，是全球现已投产红土镍矿中达产率和运营水平最高的矿山。中冶集团联合国轩高科/比亚迪等投资一期4万吨锂离子电池高镍三元前驱体(NCM622)/二期6万吨锂离子电池高镍三元前驱体(NCM811)等。 中国中冶计划投资42亿元建设半导体芯片等用区熔级多晶硅。公司所属中国有色工程设计研究总院是国内有色领域综合实力最强的设计院，旗下中硅高科拥有多晶硅材料制备技术国家工程实验室，拥有国内第一条自主知识产权多晶硅生产线，多年前形成万吨级光伏多晶硅和硅片生产能力。计划投资41.5亿元建设半导体芯片等用区熔级多晶硅、电子级多晶硅及硅基电子气体，光通讯用高纯四氯化硅生产线以及硅碳负极材料、八甲基环四硅氧烷等高端硅基材料，达产后预计年营收30亿元。 中国中冶屋顶分布式等光伏/风电/垃圾发电EPC经验丰富。公司是新中国钢结构工程的奠基者，拥有国家钢结构工程技术研究中心，所属的钢结构制造基地共32家设计总产能为165万吨。公司新能源方面拥有一大批具备自主知识产权的专利技术，在大型焚烧发电咨询设计领域占全国60%市场份额，近年中标风电约28个/垃圾发电约16个左右。屋顶分布式等光伏近年签单32个项目经验丰富，如2021年7月宝武铝业厂房屋顶集光伏一体化能源项目11MWP并网发电，2020年11月山西运城市临猗/万荣县 440MW 屋顶分布式光伏发电总承包。 中国中冶7月订单增82%超预期，镍等分部综合市值或约53%提升空间：(1)建筑净利润76亿，可比中国化学和中国电建PE约10倍，建筑市值或约为760亿左右。(2)铜锌铅利润2.4亿左右，可比江西/云南铜业打折PE21，该部市值或约为51亿左右。(3)镍钴利润预期7.1亿，参考华友钴业和格林美估值打折PE34，该部市值或约为241亿左右。(4)钢结构利润3亿左右，参照鸿路钢构和东南网架22倍PE或约为66亿市值左右。(5)多晶硅光伏约1.5亿利润，参照隆基股份PE39和森特股份PE93倍取低PE40，市值或约为60亿左右。中国中冶2021年1-7月新签高增37%，相比2019年同期增66%，7月新签增速82%超预期，相比2019年增速213%。下半年经济预期下行压力加大，货币政策趋松，财政加码发力，配置和估值创历史新低的建筑将迎超额收益期。 4、中国化学《H1营收增速52%新签增速45%，转型实业中报超预期》 公司2021年上半年营收增速52%，新签增速45%。（1）2021年上半年营收561亿元，同比增速52%（相比2019年增速44%）；Q2营收310亿元，同比增速33%（相比2019年增速32%），环比增速23%。（2）上半年累计新签1319亿元，同比增速45%（相比2019年增速48%）；其中境内1233亿元，增速63%，境外新签86亿元，增速-44%。Q2新签772亿元，同比增速69%（相比2019年增速50%），环比增速41%。 商业模式转型：硬科技型企业非纯建筑，高研发投入/研发平台优化/激励机制建设/实业项目经验提供转型条件。（1）市场定义为建筑企业，但我们认为公司具备强科技属性和技术壁垒。转型内在动力是实业兴企的长期战略/顶层设计与研发平台的优化/持续性高强度研发投入与激励机制建设/实质性研发成果的加速落地等综合作用的结果。（2）过去三年研发投入近百亿，研发费率3.5%远高于化工行业平均水平（万华化学研发费率2.8%）。（3）公司打造“央企品牌+民营企业”机制，人才管理及激励政策焕发创新生机。（4）自研全球单产能最大己内酰胺项目，具备实业项目落地经验。 实业营收翻十倍：聚焦高端新材料产品非仅己二腈，在研47个项目市场空间万亿。（1）市场认为公司实业增长点主要是己二腈，我们认为公司科创能力助力产品迭代升级，聚焦产业链上下游高附加值化工新材料领域，千亿市场空间广阔。（2）己二腈/气凝胶/PBAT项目有望年底投产，我们预计己二腈项目产值约100亿元，气凝胶三期总产值预计50亿元，PBAT项目两期150亿元，合计产值有望达300亿元。中期7个中试/4个小试/2个投资建厂项目，中长期在研47个项目。（3）我们预计十四五末业绩翻倍，实业占比提升至20%上涨十倍，毛利占比有望提升至40%以上。 化工石化盈利修复及疫情转好加速订单转化，中报超预期且具备延续性。（1）公司坚持国际化经营战略，约有20-30%以上海外订单，随着疫情好转全球经济复苏，境外业务有望快速提升。（2）在手订单充裕保障倍数2.5，石化产业链盈利修复加速在手订单转化为收入。（3）公司大股东参与18%的百亿定增获批。经营性净现金流/净利润为2，分红率高达30%。 5、中材国际《新签增55%海外新签增99%，加快推进数字化/智能化》 维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.97/1.1/1.23元增速49/13/12%。考虑公司为全球水泥工程龙头、中报新签订单及业绩增速超预期，上调目标价至14.93元，对应2021-23年15/14/12倍PE，维持增持。 营收增速28%归母净利增速27%，毛利率及经营性净现金流小幅下降。1) 公司2021年上半年营收119亿元(+28%)，归母净利7亿元(+27%)。；2)毛利率15.5%（-0.68pct），净利率5.96%(+0.09pct)；3)四费率8.64%(-0.26pct)，其中管理费率3.89%（-0.42pct）/研发费率2.66%（-0.59pct）/财务费率0.76%（+1.7pct）因欧元贬值造成的汇兑损失；4)经营净现金流-4.2亿元(-10%)，资产负债率65%（-3.2%）。 上半年新签增55%海外新签增速99%，多元化工程新签增3.3倍。1)上半年新签182.6亿元增速55%（相比2019年增速26%）；其中境内81亿元(+21%)，境外101亿元(+99%)；2)新签分业务，工程建设143亿（+77%）占比60%以上，其中多元化工程新签38.5亿增长3.3倍；装配制造23亿（+11%）；环保5.6亿（-61%）；3)有效结转合同金额460亿元（+11%）。 推进水泥EPC产业链业务，加速转型绿色化/数字化/智能化。1)深度融入“双循环”新发展格局，积极拓展与水泥EPC 产业链相关的装备、技改、运维、骨料等业务；2)加速智能化数字化转型，山亚南方、建德南方、玉山南方等智能化项目实现全业务链数字化，以上饶中材为试点打造全流程智能制造工厂，人均产能提高2 倍以上；3)持续推进属地化经营，提升国际化经营能力。越南电池隔膜、尼日利亚硅酸钙板等项目陆续投产。 02 盈利预测表 03 宏观、行业图表 04 风险提示 基建投资大幅下滑、PPP落地下滑、融资环境趋紧等 近期相关报告： （1）[国君建筑韩其成]中材国际中报点评:新签增55%海外新签增99%，加快推进数字化/智能化_国君建筑韩其成/满静雅 （2）[国君建筑韩其成]中国电建50%空间: 抽水储能10倍增长空间，80%水电设计具垄断优势_国君建筑韩其成/满静雅 （3）[国君建筑韩其成]粤水电51%空间: 抽水储能资质强案例丰富，风光水发电运营低估_国君建筑韩其成/满静雅 （4）国君建筑韩其成]行业点评: 经济预期下，财政基建上，优选新基建_国君建筑韩其成/满静雅 （5）中国中冶53%空间_24页深度:盐湖提锂/氢冶金/电子多晶硅技术领先，镍钴电池/BIPV高增_国君建筑韩其成/满静雅 （6）中国电建58%空间_第四篇30页深度:储能风光水具全球领先优势，五大发电集团驱动订单高增_国君建筑韩其成/满静雅 （7）[国君建筑韩其成]中国电建储能/光伏设计全球化经营具领先优势，中国中冶屋顶光伏及镍钴矿价值待重估_国君建筑韩其成/满静雅 （8）[国君建筑韩其成]中国电建51%空间_31页深度:锂电等储能51个领先行业，BIPV25个光伏装机增7倍_国君建筑韩其成/满静雅 （9）[国君建筑韩其成]周观点:中国化学收入增52%超预期，中国中冶镍钴铜矿盈利超预期_建筑行业第229期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （10）[国君建筑韩其成]周观点：政策趋松财政基建将再成核心，建筑迎整体超额收益期_建筑行业第228期周报_国君建筑韩其成/满静雅 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）