【招商建筑定期报告】建筑板块仍在走强,趋势有望继续延续

（以下内容从招商证券《【招商建筑定期报告】建筑板块仍在走强,趋势有望继续延续》研报附件原文摘录）
　　Part 1 本周点评 Part 2 专项债和发改委重大项目信息速览 Part 3 重要行业资讯、本周行情回顾 本周点评 重要资讯 我们在近期多次报告中提出，目前可能仍处于建筑板块估值提升的时间窗口中，理由相对是比较充分的；本周上证、深证、创业板指跌幅较大，而建筑板块跌幅较小，延续了近两个月来的强势，基本符合预期；往后看，我们认为这个趋势仍然有望延续下去。 1、从基本面的角度，上半年有着逆周期政策退出、规范地方政府隐性债务、地产调控政策加码等多项利空，这都不利于建筑板块的估值水平；从现实中看，发改委审批项目偏少、专项债发放偏少、部分地产公司经营困难都是客观事实；因此建筑板块估值水平一跌再跌；但是放眼未来，我们已经看到了一次全面降准，不排除还有继续降准，专项债加速发放、基建项目审批加速等都成为基建托底的潜在利器；因此，下半年的基本面预期和政策友好程度显著好于上半年，这构成了建筑板块近两个月来走强的基本面支撑。 2、从估值和投资行为的角度，建筑板块估值水平显著偏低，应已被显著低估。根据我们报告研究，我国固定资产投资增速预计在2028年达到0左右、随后开始缓慢的负增长，因此，行业容量短期内不会萎缩；行业龙头、细分行业龙头、区域龙头大概率仍能在一个较长的时期内维持较快增长；而二级市场给予的估值水平实在偏低，港股部分央企甚至给到0.2倍PB水平，即使这些企业破产清算可能也不止是这个价值水平。因此，随后这些公司应会价值回归，只是以什么理由、什么风口来回归的问题。 3、我们近两个月来大力推荐建筑板块，并着力推荐了中国电建、中材国际等公司，尽管中国电建、中国化学、森特股份等公司上涨的理由并不尽相同，但是其本质都是在被显著低估之后的价值回归；影响估值的催化剂有很多，比如专项债的超预期发放、继续全面降准、地产政策没有预期的那么紧、前期被追捧的赛道持续调整资金流出等等；因此，对于仍在相对底部的其他大建筑公司（比如中铁、铁建等）、地产链细分龙头（金螳螂等）、基建链细分龙头（华设集团、苏交科等），仍然值得关注。 4、另外，中国电建作为我们两个月来的金股，在清洁能源建设和运营上享有独特优势。考虑到公司将加大在清洁能源运营上的投入，未来利润贡献有望超过50%；目前公司进入稳杠杆阶段，少数股东损益将保持稳定，未来业绩有望较快增长。详情请参考中国电建深度报告《清洁能源运营业务价值再探究》和《全球水电行业领军者，有望受益政策红利》。 5、近期我们完成了《从ESG角度看建筑（四）：从水权交易发展看水利建设》，认为碳权交易过后看水权交易，这又将是一片蓝海，孕育很多投资机会；水利建设是水权交易得以实施的基础，我国十四五期间水利建设将进一步加码。我们同时完成了《海外建筑业深度研究系列：日本装饰业龙头缘何享有高估值？》，认为日本装饰龙头乃村工艺社凭借市场占有率显著高于竞争对手、业绩稳定可预期、交易成本低等因素享有24倍的估值矛；而我国龙头金螳螂多项指标较日本龙头更优异，估值却持续下杀，这一现象值得关注。 6、综上，我们维持对于整个建筑板块的乐观预期。具体来说，1）预计清洁能源建设将迎景气度上行周期，推荐清洁能源建设和运营龙头中国电建，建议关注中国能源建设（H 股）及其拟借壳整体回 A 上市的葛洲坝、安徽建工、粤水电；2）双碳政策下预计将带动水泥、钢铁行业转型升级，推荐中材国际，建议关注中国中冶、中钢国际；3）装配式方面依然保持高景气，推荐钢结构制造龙头鸿路钢构、PC 龙头远大住工，建议关注钢结构工程龙头精工钢构等；4）预计行业龙头和细分子行业龙头的竞争优势和市占率进一步提高，推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交通建设、金螳螂、华设集团，建议关注苏交科、设计总院等设计子行业龙头。 风险提示：政府债务监管措施显著加码、宏观经济超预期下滑、流动性环境超预期收紧、建设项目回款不达预期。 专项债和发改委重大项目信息速览 重要行业资讯、本周行情回顾 重要资讯 江苏：“十四五”江苏新开工装配式建筑占比50% 《江苏省建筑业“十四五”发展规划》已经出炉，重点打造更高水平的“装配式建造、智能建造、绿色建造、精益建造”的江苏建造“四造”体系。新开工装配式建筑占同期新开工建筑面积比例达50%，成品化住房占新建住宅的70%，装配化装修占成品住房的30%，绿色建筑占新建建筑比例达100%。到2025年，江苏省新建建筑全面按超低能耗标准设计建造。（住建部网，8-16） 湖南：上半年湖南省建筑业总产值突破5000亿元 上半年，湖南省建筑业总产值突破5000亿元，创同期历史新高，成为全国十个超5000亿元地区之一。统计显示，上半年，湖南省建筑业企业（资质等级以上的总承包和专业承包企业，下同）共实现建筑业总产值5429.11亿元，同比增长16.6%，两年平均增长11.0%。其中，建筑工程产值占比86.0%，安装工程产值占比7.8%。（住建部网，8-16） 国家统计局：2021年1—7月份投资数据 2021年1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长10.3%；以2019年1—7月份为基期，两年平均增速为4.3%，比上半年回落0.1个百分点；7月份环比增长0.18%。总的看，投资规模延续稳定恢复态势，投资结构继续优化。（统计局官网，8-17） 上海：发布住房发展“十四五”规划 “十四五”期间，上海将形成供应租赁住房超过42万套（间、宿舍床位），占住房供应总套数的40%。其中，租赁房22万套（间）、宿舍床位20万张；新增供应保障性产权住房约23万套；新增供应各类住宅用地面积4000公顷，新增供应商品住房4000万平方米、约40万套；在做好上海本地中低收入住房困难家庭保障的基础上，尽最大努力帮助新市民、青年人等缓解住房困难；在存量住房更新方面，规划要求统筹推进各类旧住房更新改造5000万平方米，全面完成旧改范围外的无卫生设施的老旧住房改造，并加速推进既有多层住宅加装电梯工作，预计超过1万台。（住建部官网，8-17） 发改委：8月份新闻发布会 7月份共审批核准固定资产投资项目8个，总投资582亿元，主要集中在交通、能源等领域。 从发电看，今年1-7月份，全国规模以上工业发电量同比增长13.2%，比2019年同期增长12.2%，两年平均增长5.9%。7月份，全国发电量同比增长9.6%。其中，火电、核电、风电、太阳能发电同比分别增长12.7%、14.4%、25.4%、12.1%；水电同比下降4.3%。从用电看，今年-7月份全国全社会用电量同比增长15.6%。其中，一产、二产、三产和居民生活用电量同比分别增长20.5%、15.3%、25.1%和6.6%。分地区看，全国16个省（区、市）用电增速超过15.6%（也就是全国用电量增速），其中西藏、湖北、浙江、江苏、陕西5个省（区）增速超过20%。7月份，全社会用电量同比增长12.8%。（发改委官网，8-17） 发改委：正在抓紧制定完善碳达峰碳中和“1+N”政策体系 将进一步完善和强化能耗“双控”制度，制定出台三年工作方案，指导各地做好工作，坚决遏制“两高”项目盲目发展，坚决把不符合要求的“两高”项目拿下来，加快推动经济社会发展全面绿色转型；针对有的地方出现目标超越发展阶段、对高耗能项目搞“一刀切”关停、金融机构骤然对煤电等项目抽贷断贷等问题，坚决予以纠正。（同花顺iFinD，8-18） 人民银行：开展100亿元逆回购操作 8月18日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，今日以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率为2.2%；鉴于今日有100亿元逆回购到期，人民银行实现零投放零回笼，短端利率已连续两天全线下行，资金面转松；从回购利率表现看，DR007加权平均利率下降至2.1078%，低于政策利率水平，上交所1天国债逆回购利率（GC001）下降至2.007%。（同花顺iFinD，8-18） 发改委：发布《2021年生物质发电项目建设工作方案》 方案指出，2021年生物质发电中央补贴资金总额为 25 亿元，其中：用于安排非竞争配置项目的中央补贴资金20亿元；用于安排竞争配置项目的中央补贴资金5 亿元（其中：安排农林生物质发电及沼气发电竞争配置项目补贴资金3 亿元，安排垃圾焚烧发电竞争配置项目补贴资金2 亿元）。（新浪财经，8-19） 财政部：前7个月财政收入仍保持较高增速 近日，财政部副部长许宏才向全国人大常委会作《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，公布了最新的财政数据。前7个月财政收入仍保持较高增速，但增速持续放缓，符合预期。财政部数据显示，1-7月，全国一般公共预算收入137716亿元，同比增长20%，与2019年同期相比增长9.6%。（第一财经网，8-19） 国家能源局：前7月全国发电装机容量22.7亿千瓦，同比增长9.4% 8月17日，国家能源局发布1-7月份全国电力工业统计数据。截至7月底，全国发电装机容量22.7亿千瓦，同比增长9.4%。其中，风电装机容量2.9亿千瓦，同比增长34.4%。太阳能发电装机容量2.7亿千瓦，同比增长23.6%。（国家能源局网，8-19） 行情回顾 近期报告 （一） 精工钢构：钢结构工程龙头，核心业务稳步增长【招商建筑】 核心观点 钢结构工程龙头企业，EPC及装配式业务高速发展。公司是钢结构工程的龙头企业，拥有建筑工程施工总承包一级资质、钢结构工程专业承包壹级资质等核心资质。在第二轮钢价上涨初期，公司就已形成钢价上涨预判，采取了一系列措施应对原材料价格上升，最后表现为钢价上涨对公司经营活动产生影响较小，2020年钢结构业务毛利率13.63%，同比小幅下降0.15个百分点。EPC及装配式业务呈现出快速上升的态势，公司2020年EPC业务实现营业收入23.08亿元，较2019年增长224.21%。此外，公司更换实际控制人、管理层持股、推行股权激励计划将持续优化公司治理。 研发投入行业第一，技术创新结果显著。精工钢构以技术的创新领先为核心竞争力，公司已获得一项国家科学进步奖一等奖，五项国家科学进步奖二等奖；过去8年公司研发投入为钢结构行业第一；截止目前，公司拥有13家国家高新技术企业。公司自主研发BIM应用成套技术获得了浙江省人民政府质量管理创新奖，该技术利用数字化工具打通了项目的信息流、物流、价值流和资金流，在保证项目质量的同时缩短了整个交付周期。 营收、净利润稳健增长，短期偿债能力较强。公司2020年实现营业收入114.84亿元，同比增长12.20%，主因去年公司EPC业务快速增长，公司加大项目承接力度所致。2020年实现毛利率15.68%，较2019年上升0.50个百分点，主因毛利率更高的EPC业务占比扩大。公司2020年期间费用率为9.10%，同比下降1.34个百分点，其中销售费用率为1.13%，同比下降0.3个百分点，主因疫情期间销售服务费降低；管理费用率为3.10%，较2019年下降0.45个百分点，主因中介咨询服务费降低；财务费用率为1.02%，较2019年下降0.51个百分点；研发费用为3.85%，同比下降0.08个百分点。 投资建议：公司作为钢结构行业的龙头企业，一方面已经在长期发展中建立起雄厚的资金、技术、管理和人才优势；另一方面国家正大力推行装配式建筑发展，政策利好，在疫情逐步得到有效控制、在手订单充裕的情况下，公司将激发内生动力，推动业绩的强势复苏。综上，预计公司2021-2023年EPS分别为0.40，0.50，0.61元/股，对应PE分别为9.3，7.5，6.1倍。2021年目标价为5.6元，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：钢材价格大幅波动风险、业务推进不及预期、应收账款回收风险。 报告链接：精工钢构：钢结构工程龙头，核心业务稳步增长【招商建筑】 证券研究报告：《精工钢构(600496.SH)：钢结构工程龙头，核心业务稳步增长》 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1090521050001 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1090521050002 / （二） 华设集团：区域设计龙头，业绩持续稳健价值凸显【招商建筑】 核心观点 公司是区域设计龙头，具有健全的资质优势体系，近年来行业集中度稳步提升，公司保持较高订单增速。随着“十四五”期间项目逐步释放，公司未来业绩仍可持续增长。同时新一期员工持股计划再加码，彰显发展信心，目前公司估值较低，基本面向好下估值有望回归。 资质优势明显，治理结构灵活高效。公司拥有我国工程设计最高等级资质—工程设计综合甲级资质，是江苏省首家获得该资质的公司。同时还拥有勘察、咨询、公路水运、交通等多项甲级资质，等级高，覆盖广，资质优势显著。股权结构较为分散，不存在控股股东和实际控制人。在分散的股权结构下，公司逐渐形成了权力制衡的规范治理结构，核心高管的持续增持也彰显对未来发展的信心。 行业增速稳定，龙头集中度上升。设计行业过去几年发展趋势相对良好，2021年是“十四五”规划建设的元年，预计未来行业仍保持稳定增速。此外，伴随着建筑业景气度的下行，设计行业也迎来了结构性变化。近几年设计行业集中度、设计费用率都在稳步提升。从以往年度来看，五年规划的前两年设计增速均较高，公司资质等级高，对于规模较大的项目具有竞争优势，业绩有望保持稳健增长。 内生发展稳健，积极拓展新业务。目前公司处于战略转型期，聚焦战略规划、文化建设、强中台建设和组织架构优化调整等，稳步走向高质量发展新阶段。为健全公司长期、有效的激励约束机制，公司近两年共实施三期员工持股计划，在资金规模和激励对象上不断加码，有助于公司建立共享机制。此外，公司正积极开拓新兴领域的发展，打通以人工智能、大数据平台、物联网技术为核心的智慧建造全产业链，寻求新的业务增长点。 订单保持高增速，业绩多年稳定增长。近年来公司订单增速始终在20%以上，目前在手订单充裕，2020年新签订单金额102.33亿元，同比增长27.73%，其中EPC业务订单增速较快。2021年上半年实现营收21.54亿元，同比增长6.84%，主要受上半年基建项目放缓、专项债发行力度减少影响。近年来期间费用率呈上升趋势，2021年上半年为15.96%，较去年同期上升0.82个百分点，主因公司加大研发投入力度以及去年疫情低基数影响。2021年上半年实现归母净利润2.34亿元，同比增长3.91%。资产负债率有所下降，ROE整体呈现上升趋势。我们预计下半年基建逆周期调节力度将加大，公司业绩有望加速。 投资建议：目前公司估值较低，随着基本面向好估值有望回归。预计公司2021-2023年EPS（摊薄）为1.00、1.07、1.24元/股，对应PE分别为8.0、7.5、6.4倍，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：宏观超预期下行风险、应收账款回收风险、新业务拓展不及预期。 报告链接：华设集团：区域设计龙头，业绩持续稳健价值凸显【招商建筑】 证券研究报告：《华设集团(603018.SH）：区域设计龙头，业绩持续稳健价值凸显》 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1090521050001 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1090521050002 / 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”）编制。本微信号推送内容仅供招商证券客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 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