【民生金融】详细解读常熟银行2020年半年报:拨备覆盖率创新高,利润释放潜力可期

（以下内容从民生证券《【民生金融】详细解读常熟银行2020年半年报:拨备覆盖率创新高,利润释放潜力可期》研报附件原文摘录）
　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户：市场有风险，投资需谨慎 文/民生证券金融：郭其伟、廖紫苑 摘要 ·无惧疫情影响，拨备前业绩增速平稳 8月21日公司发布2020年半年报。即使面对疫情压力，公司坚韧的基本面一如既往，风险抵御能力再上一层楼。上半年公司的归母净利润同比增长1.38%，大幅领先于同期商业银行的净利润增速-9.41%。拨备前的业绩基本保持稳定。营业收入和拨备前利润分别同比增长9.46%和5.42%，增速较一季度只是小幅回落0.95pct和2.29pct。 ·净息差基本稳定，负债增速提升 公司上半年的净息差为3.30%，据测算同比微增2bp，较一季度下降3bp。在上半年全行业的中小企业贷款利率大幅压降的情况，公司通过积极的资产结构调整实现了净息差的稳定。上半年生息资产收益率较2019年下降12bp到5.49%，其中贷款利率下降33bp到6.67%。计息负债成本率稳中下降，上半年较2019年下降7bp到2.32%。其中存款利率上升9bp到2.30%。但是得益于同业负债利率较快地下行，推动加总成本率下降。在加大对存款的挖掘力度以后，存款增速已经逐渐改善。负债端资金“弹药”充足，更有利于公司长期实现规模的加快扩张。 ·资产质量出色，拨备覆盖率创新高 公司半年末不良率为0.96%，环比下降2bp，回到疫情前的水平，大幅好于其他同业表现。这得益于公司在二季度加大了拨备计提和问题资产的处置力度，加快风险出清。二季度不良贷款年化生成率环比上升15bp到0.59%，信贷成本环比上升82bp到2.03%。拨备覆盖率和拨贷比分别为488%和4.65%，环比增加25pct和13bp，同时创下历史新高，风险抵御能力进一步加强。 ·投资建议：看好公司基本面前景 半年报反映公司的基本面稳定性远好于可比同业。短期因为集中处置不良贷款导致利润增速偏低，并不影响公司基本面继续向好的事实。而下半年利润释放的有利因素正在逐步积累。一是下半年企业复工复产和经济继续弱复苏，贷款需求恢复。二是公司加快个人经营性贷款投放，净息差和资产端定价将得到回升。三是中小银行不良贷款批量处置对利润的影响减少，行业性利润释放节奏加快。以公司创纪录的拨备水平，利润释放具备较大的潜力。我们看好公司的基本面和行情机会。预测2020-2022年的归母净利润增速分别为5.75%，15.05%，21.32%。2020年BVPS为6.60元，维持“推荐”评级。 ·风险提示： 资产质量波动、息差下行压力、经济复苏不及预期。 正文 一、拨备覆盖率创新高，利润释放潜力可期 拨备前业绩增速平稳。8月21日公司发布2020年半年报。即使面对疫情压力，公司坚韧的基本面一如既往，风险抵御能力再上一层楼。上半年公司的归母净利润同比增长1.38%，大幅领先于同期商业银行的净利润增速-9.41%。纵向比较，上半年归母净利润增速较一季度的14.05%下降，主要原因是公司跟随行业阶段性地对不良贷款进行集中核销处置。如果剔除资产减值损失的影响，拨备前的业绩增速基本保持平稳。营业收入和拨备前利润分别同比增长9.46%和5.42%，增速较一季度只是小幅回落0.95pct和2.29pct。 净息差基本稳定。公司上半年的净息差为3.30%，据测算同比微增2bp，较一季度下降3bp。季节性因素不可忽视。公司的贷款重心一般上半年为较低收益的对公中小企业贷款，下半年为较高收益的小微贷款。在上半年全行业的中小企业贷款利率大幅压降的情况，公司通过积极的资产结构调整实现了净息差的稳定。上半年生息资产收益率较2019年下降12bp到5.49%，其中贷款利率下降33bp到6.67%。对公贷款、个人贷款、票据贴现利率分别较2019年下降39bp、32bp、79bp到5.53%、8.04%、3.21%。为稳定生息资产收益率，公司一方面抓住今年二季度复工复产的宏观环境，适当提前了高收益个人经营性贷款的投放节奏。另一方面继续压缩低收益的债券投资类资产，提高贷款比重。贷款占生息资产的比例达到64.58%，较上年末大幅增加4.38pct。 负债增速提升，成本稳中下降。计息负债成本率稳中下降，上半年较2019年下降7bp到2.32%，据测算较一季度微增1bp。其中存款利率上升9bp到2.30%，主要因为个人定期存款量价齐升。但是得益于同业负债利率较快地下行，推动加总成本率下降。拆入资金、卖出回购金融资产、发行债券等科目的成本率分别较上半年下降96bp、81bp、70bp。 公司的主要投资逻辑为资产扩张。因为净息差得益于高收益个人经营性贷款对存量贷款的替换，长期将延续稳中向好的趋势。即使短期疫情导致息差提升的节奏放缓，但是这并不影响息差扩张的大方向。所以支撑营收发展的主要因素在于资产增速，而资产增长又取决于负债和资本的充裕程度。对公司来说，资本不是问题。公司发行的可转债在2019年实现转股，今年半年末的核心一级资本充足率高达11.26%。因此负债成为公司营收扩张的决定因素。公司过去的存款增速偏低，维持在15%左右的水平，长期低于贷款增速。从2019年下半年开始，在加大对存款的挖掘力度以后，存款增速已经逐渐改善。今年半年末存款同比增速高达19.88%，和21.22%的贷款增速基本在同一水平。负债端资金“弹药”充足，更有利于公司长期实现规模的加快扩张。 资产质量出色。公司半年末不良率为0.96%，环比下降2bp，回到疫情前的水平，大幅好于其他同业表现。全商业银行二季度末的不良率环比上升3bp。资产质量改善得益于公司在二季度加大了拨备计提和问题资产的处置力度，加快风险出清。二季度不良贷款年化生成率环比上升15bp到0.59%，信贷成本环比上升82bp到2.03%。关注类贷款占比为1.34%，环比微升3bp，但是保持着长期下行的趋势。不良贷款偏离度（=逾期三个月以上贷款/不良贷款）为81%，较上年末增加19pct。猜测这主要是因为行业优惠政策的影响，部分贷款未能划分为不良贷款并及时处置。不过公司已经提前进行了拨备计提。拨备覆盖率和拨贷比分别为488%和4.65%，环比增加25pct和13bp，同时创下历史新高，风险抵御能力进一步加强。 分产品看，企业贷款和个人贷款的不良率较上年末分别下降1bp和增加1bp到1.30%和0.81%。因为新冠疫情形成的信用风险主要体现在零售贷款和小微企业贷款两个领域，所以公司新增的不良贷款也主要在对公制造业贷款和个人经营性贷款上。不过鉴于公司不良率绝对水平很低，拨备覆盖率创新高，所以资产质量的短期扰动并不影响公司的基本面。而且随着二三季度疫情影响逐步减弱，公司加快核销处置，相关贷款的不良率指标预计会得到边际改善。 投资建议 半年报反映公司的基本面稳定性远好于可比同业。短期因为集中处置不良贷款导致利润增速偏低，并不影响公司基本面继续向好的事实。而下半年利润释放的有利因素正在逐步积累。一是下半年企业复工复产和经济继续弱复苏，贷款需求恢复。上半年江苏省GDP同比增速高达0.9%，不只是领先于全国，还是江浙沪三省第一。二是公司加快个人经营性贷款投放，净息差和资产端定价将得到回升。三是中小银行不良贷款批量处置对利润的影响减少，行业性利润释放节奏加快。以公司创纪录的拨备水平，利润释放具备较大的潜力。我们看好公司的基本面和行情机会。预测2020-2022年的归母净利润增速分别为5.75%，15.05%，21.32%。2020年BVPS为6.60元，维持“推荐”评级。 风险提示 1、资产质量波动 2、利率中枢下降 3、经济复苏 不及预期 详见报告：【民生金融】详细解读常熟银行2020年半年报：拨备覆盖率创新高，利润释放潜力可期 近期报告 1. 行业报告 【民生金融】点评二季度银行业主要监管指标：利润降幅终于揭晓，银行行情拐点已至 【民生金融】金融行业周报20200810—多地不良率下降，银行业信用风险可控 【民生金融】银行业主题研究系列之一：银行如何投基建及本轮基建影响解析 【民生金融】金融行业周报20200803：过渡期延长落地，银行整改压力减轻 【民生金融】点评资管新规延期至2021年底：过渡期正式延长，银行整改压力减轻 【民生金融】金融行业周报20200727：中小银行MPA考核或放松，信贷扩张可期 【民生金融】2020年下半年银行业策略报告：基本面改善政策向好，重视银行股行情 【民生金融】基本面改善政策向好，重视银行股行情 【民生金融】银行股大涨之后怎么看？—银行股7月开门红行情跟踪 【民生金融】局部放松过渡期要求，非标转标压力减轻 【民生金融】估值修复行情开启，把握配置窗口期 【民生金融】点评5月社融数据：社融增速再创年内新高，银行股拐点出现 【民生金融】深度解读中小微企业金融服务系列政策：小微金融政策出炉，结构性利好中小行 【民生金融】从银行角度看两会工作报告：宽信用政策延续，中小银行享受利好 【民生金融】点评2020Q1银行业主要监管指标：规模加速扩张，资产质量分化 【民生金融】点评4月社融数据：贷款结构正常化，M2创新高银行盈利无忧 【民生金融】点评《商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求意见稿）》：对助贷及跨区展业松绑，政策宽松力度大 【民生金融】点评基础设施REITs试点工作的通知——公募REITs登场，加码基建看好银行 【民生金融】利润双位数增长，资产质量稳定 【民生金融】不良率创近5年新低，资本充足率领先 【民生金融】社融再创新高，存款降息等待东风—点评3月社融数据 【民生金融】开启宽货币空间，降低银行资金成本—详细解读定向降准和下调超储利率 【民生金融】中小行将获定向降准，再次释放长期资金—点评国常会提出对中小银行定向降准 【民生金融】QE改善美元流动性预期，金融板块有望受益—点评美联储无限量QE 【民生金融】取消券商外资股比限制，推进市场化改革 【民生金融】定向降准落地，哪些银行可能获益？——点评人行3月普惠金融定向降准 【民生金融】社融增速稳定，再获降准红利—2月社融以及国常会降准点评 2. 个股报告 【民生金融】杭州银行深度报告：五年战略成果亮眼，业绩高增前景广阔 【民生金融】点评江苏银行配股预案：拟配股为资本解渴，打开未来成长空间 【民生金融】长沙银行定增预案点评：大股东积极认购，定增为规模扩张蓄力 【民生金融】宁波银行定增点评：定增落地补足资本，规模扩张有望提速 【民生金融】点评紫金银行一季报：PPOP加速增长，资产质量保持稳健 【民生金融】点评无锡银行2020年一季报：营收增速超30%，资产质量全面优化 【民生金融】点评浦发银行年报和一季报：一季度PPOP较快增长，不良双降 【民生金融】点评长沙银行2020年一季报：ROE行业领先，不良生成压力缓解 【民生金融】藏不住的优秀，营收增速更上层楼—详细解读招商银行一季报 【民生金融】详细解读解读兴业银行一季报——业绩稳中向好，手续费收入改善 【民生金融】深度解读宁波银行2020年一季报——贷款放量大增，营收增速创新高 【民生金融】点评上海银行2019年年报——利润较快增长，存量风险加速出清 【民生金融】点评渝农商行2020年一季报——扣非净利润提升，不良生成率下降 【民生金融】中信银行一季报点评：利润增速回升，资本充足率改善 【民生金融】点评常熟银行2020年一季报：利润双位数增长，资产质量稳定 【民生金融】西安银行2019年报和2020一季报点评：不良率创近5年新低，资本充足率领先 【民生金融】点评平安银行一季报：无惧疫情影响，用实力说话 【民生金融】零售对公双拳出击，旗帜鲜明推平安——平安银行深度报告 【民生金融】结构优化提息差，加大核销降风险——华夏银行2019年年报点评 【民生金融】营收增速亮眼，资产质量稳中向好—江苏银行2019年年报点评 【民生金融】利润增速环比上升，资本充足率行业领先-江阴银行2019年年报点评 【民生金融】分红率大幅提升，加杠杆空间充裕-苏州银行2019年年报点评 【民生金融】不良确认与核销力度加大，定增落地可期—郑州银行2019年年报点评 【民生金融】利润增速三年来新高，分红率扩大到40%—浙商银行2019年业绩点评 【民生金融】盈利能力保持领先，资产质量持续优化—长沙银行2019年业绩点评 【民生金融】不良率持续改善，存款利率率先回落—农业银行2019年业绩点评 【民生金融】净利润加速增长，资产补充可期—无锡银行2019年业绩点评 【民生金融】风险定价能力卓越，净息差保持稳定—建设银行2019年报点评 【民生金融】营收保持双位数增长，金融科技再发力—工商银行2019年报点评 【民生金融】资产质量稳健，多渠道补充资本 ——中国银行2019年报点评 【民生金融】息差环比走阔，基本面保持稳健—交通银行2019年报点评 【民生金融】分红率提高到30%，净息差逆市提升—光大银行2019年业绩点评 【民生金融】解决风险包袱，向轻资本转型—中信银行2019年年报点评 【民生金融】资产质量稳健，各级资本充裕—渝农商行2019年报点评 【民生金融】最具成长性的大行，零售战略稳步推进—邮储银行2019年年报点评 【民生金融】ROA保持稳健，资本补充持续推进—紫金银行年报点评 【民生金融】分红率提升到33%，理财业务明显改善—招商银行年报点评 研究团队 首席分析师：郭其伟 SAC执业证书：S0100519090001 金融行业首席分析师，中山大学硕士学士。曾任职于中国建设银行、华泰证券。2019年加入民生证券。曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五（团队）；2015年银行第四、非银第四（团队）。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。Wind金牌分析师2016年银行第三，非银第一；2015年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。拥有多年金融业研究经验，专注于银行和非银领域的行业分析。 研究助理：廖紫苑 SAC执业证书：S0100119120002 民生证券金融行业助理研究员，新加坡国立大学硕士，浙江大学本科，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、证券和银行业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行，2019年加入民生证券。 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）