【国信宏观固收】河南洪涝对工业增加值和固定资产投资影响有多大
（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】河南洪涝对工业增加值和固定资产投资影响有多大》研报附件原文摘录）
分析师：王 开 S0980521030001 分析师：董德志 S0980513100001 1.7月国内经济预期之外的因素即河南洪涝和南京疫情 7月实体经济预期之外的因素即河南洪涝，以及南京疫情反复。后者出现在下旬，影响有限且较难度量，我们更关注河南洪涝冲击对经济的阶段性影响有多大，进而判断经济数据的走弱是自然事件冲击，还是内生性的动能趋弱，这有助于我们理解基本面及货币政策走向。 2.与全国经济数据相比，河南省7月数据下修程度显然更强 采用两年复合增速来看真实的经济，河南省7月份的真实数据工业增加值回撤了3.79个百分点，固定资产投资累计同比下行0.83%、当月同比下行2.92%，三类产出和投资指标下滑幅度均超过了全国水平，洪涝灾害对河南省的实体经济产生了一定冲击。 3.不考虑洪涝因素，7月国内实体经济确实出现了收缩 同样采用两年复合增速口径代表经济真实状况，我们测算了没有河南洪涝影响下的假设情景：7月全国工业增加值和固定资产投资的当月同比，较6月分别回落了0.72%和2.37%，固定资产投资累计同比下行了0.2%，虽然相比于真实下滑的幅度略有收敛，但下行趋势依旧成立。自然灾害之外，经济内生动能也确在走弱，这对我们理解近期MLF操作量超预期，国债收益率小幅下行提供了依据。 以下为正文： 7月国内经济预期之外的因素即河南洪涝和南京疫情。7月经济数据出现明显的走弱，即便采用两年复合增速口径，全国工业增加值同比、固定资产投资完成额累计同比也分别下滑了0.94%和0.28%。南京疫情反复发生在7月下旬，对当月经济数据影响有限，且疫情对经济的冲击不太容易量化，相比之下我们更加关注洪涝对经济负面影响的程度。洪涝对河南省的实体经济产生了一定冲击，我们试图测算河南洪涝灾害影响之外，7月全国经济数据的疲弱是否还有内生增长动能。表1-2显示测算了河南省和全国的工业增加值、固定资产投资完成额（包括累计口径、单月口径）。我们还是采用两年复合增速来看真实的经济，河南省7月份的真实数据工业增加值回撤了3.79个百分点，而固定资产投资累计同比下行0.83%，当月同比更从5.69%减少2.92个百分点至2.77%，可见洪涝灾害对河南省的实体经济产生了一定冲击。 与同期全国的工业产出和投资的下行幅度相比，河南省7月数据下修程度显然更强。我们测算了河南省在全国的产出和投资中所占比重，为剔除季节性因素，固定资产投资采用单月占比，对应单月同比口径，工业产出占比用第二产业GDP占比来替代。目前河南省工业产出占全国约5.91%，其固定资产投资占全国约7.42%（今年3~7月均值）。 如果7月河南省未遭遇洪涝影响，全国工业增加值和固定资产投资向下的幅度、甚至是趋势是否会有改变？我们用河南省占全国经济比重*两年复合口径，得到河南洪涝影响下经济遭受冲击的强度，再将其加回到全国真实水平，可得到： （1）假设河南未遭受洪涝冲击的全国工业增加值两年复合增速=5.91%*（5.55%-1.76%）=0.22% （2）假设河南未遭受洪涝冲击的全国固定资产投资完成额（累计值）两年复合增速=9.69%*（5.17%-4.34%）=0.08% （3）假设河南未遭受洪涝冲击的全国固定资产投资完成额（当月值）两年复合增速=7.42%*（7.50%-0.05%）=0.55% 则在两年复合增速口径下，7月全国工业增加值、固定资产投资完成额累计同比、固定资产投资完成额当月同比较6月水平，分别回落了0.72%、0.2%和2.37%，虽然比真实下滑的幅度略有收敛，但明显的下行趋势依旧成立。这是自然灾害之外因素，内生动能弱的写照。虽然这种粗略的算法会受到单独省份和全国口径上统计误差的影响，即各省份加总得到的总产值、总投资与全国口径相比，可能有一定的统计误差，但相较趋势性的变化而言，还在可以接受范围内。 综上，7月国内实体经济确实出现了收缩，这对我们理解近期MLF操作量高于市场预期，以及数据公布以来的国债收益率小幅下行提供了依据。
分析师：王 开 S0980521030001 分析师：董德志 S0980513100001 1.7月国内经济预期之外的因素即河南洪涝和南京疫情 7月实体经济预期之外的因素即河南洪涝，以及南京疫情反复。后者出现在下旬，影响有限且较难度量，我们更关注河南洪涝冲击对经济的阶段性影响有多大，进而判断经济数据的走弱是自然事件冲击，还是内生性的动能趋弱，这有助于我们理解基本面及货币政策走向。 2.与全国经济数据相比，河南省7月数据下修程度显然更强 采用两年复合增速来看真实的经济，河南省7月份的真实数据工业增加值回撤了3.79个百分点，固定资产投资累计同比下行0.83%、当月同比下行2.92%，三类产出和投资指标下滑幅度均超过了全国水平，洪涝灾害对河南省的实体经济产生了一定冲击。 3.不考虑洪涝因素，7月国内实体经济确实出现了收缩 同样采用两年复合增速口径代表经济真实状况，我们测算了没有河南洪涝影响下的假设情景：7月全国工业增加值和固定资产投资的当月同比，较6月分别回落了0.72%和2.37%，固定资产投资累计同比下行了0.2%，虽然相比于真实下滑的幅度略有收敛，但下行趋势依旧成立。自然灾害之外，经济内生动能也确在走弱，这对我们理解近期MLF操作量超预期，国债收益率小幅下行提供了依据。 以下为正文： 7月国内经济预期之外的因素即河南洪涝和南京疫情。7月经济数据出现明显的走弱，即便采用两年复合增速口径，全国工业增加值同比、固定资产投资完成额累计同比也分别下滑了0.94%和0.28%。南京疫情反复发生在7月下旬，对当月经济数据影响有限，且疫情对经济的冲击不太容易量化，相比之下我们更加关注洪涝对经济负面影响的程度。洪涝对河南省的实体经济产生了一定冲击，我们试图测算河南洪涝灾害影响之外，7月全国经济数据的疲弱是否还有内生增长动能。表1-2显示测算了河南省和全国的工业增加值、固定资产投资完成额（包括累计口径、单月口径）。我们还是采用两年复合增速来看真实的经济，河南省7月份的真实数据工业增加值回撤了3.79个百分点，而固定资产投资累计同比下行0.83%，当月同比更从5.69%减少2.92个百分点至2.77%，可见洪涝灾害对河南省的实体经济产生了一定冲击。 与同期全国的工业产出和投资的下行幅度相比，河南省7月数据下修程度显然更强。我们测算了河南省在全国的产出和投资中所占比重，为剔除季节性因素，固定资产投资采用单月占比，对应单月同比口径，工业产出占比用第二产业GDP占比来替代。目前河南省工业产出占全国约5.91%，其固定资产投资占全国约7.42%（今年3~7月均值）。 如果7月河南省未遭遇洪涝影响，全国工业增加值和固定资产投资向下的幅度、甚至是趋势是否会有改变？我们用河南省占全国经济比重*两年复合口径，得到河南洪涝影响下经济遭受冲击的强度，再将其加回到全国真实水平，可得到： （1）假设河南未遭受洪涝冲击的全国工业增加值两年复合增速=5.91%*（5.55%-1.76%）=0.22% （2）假设河南未遭受洪涝冲击的全国固定资产投资完成额（累计值）两年复合增速=9.69%*（5.17%-4.34%）=0.08% （3）假设河南未遭受洪涝冲击的全国固定资产投资完成额（当月值）两年复合增速=7.42%*（7.50%-0.05%）=0.55% 则在两年复合增速口径下，7月全国工业增加值、固定资产投资完成额累计同比、固定资产投资完成额当月同比较6月水平，分别回落了0.72%、0.2%和2.37%，虽然比真实下滑的幅度略有收敛，但明显的下行趋势依旧成立。这是自然灾害之外因素，内生动能弱的写照。虽然这种粗略的算法会受到单独省份和全国口径上统计误差的影响，即各省份加总得到的总产值、总投资与全国口径相比，可能有一定的统计误差，但相较趋势性的变化而言，还在可以接受范围内。 综上，7月国内实体经济确实出现了收缩，这对我们理解近期MLF操作量高于市场预期，以及数据公布以来的国债收益率小幅下行提供了依据。
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