【招商轻工-晨光文具】新业务贡献持续提升,传统业务回暖可期 。维持“强烈推荐-A”评级

（以下内容从招商证券《【招商轻工-晨光文具】新业务贡献持续提升,传统业务回暖可期 。维持“强烈推荐-A”评级》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告中报，2020上半年实现营收47.61亿元，同比减少1.60%；归母净利润4.65亿元，同比减少1.44%；扣非净利同比减少9.42%。 评论： 1、 新业务贡献持续增加，预计下半年传统业务持续改善 Q2单季收入增长7.85%，上半年受新冠疫情影响，学校开学时间不断延期，对学校商圈的终端经营造成一定影响，拖累公司传统核心业务增速。同时，公司不断推进门店优化升级，积极推广晨光联盟APP，随着学校秋季开学计划逐步恢复正常，预计公司传统业务下半年开始将持续改善。新业务方面，继续提升销售线上占比，线上授权店铺超过2000家。晨光科力普、晨光科技、生活馆(含九木杂物社)分别实现收入16亿元（+6.63%）、2.04亿元（+63.92%）、2.35亿元（+1.83%），H1三者合计营收占比同比提升4.5pct至42.8%；其中九木杂物社收入同比增长19.06%至1.96亿元。截至6月底，公司拥有 404家零售大店，其中晨光生活馆109家，九木杂物社 295家(直营180家，加盟115家)。 2、 成本下降、产品结构优化提升毛利率 上半年公司综合毛利率27.07%，同比提升0.87pct，Q2毛利率同比升1.03pct至26.41%，我们估计毛利率提升主要得益于原材料成本下降、公司产品结构持续优化、以及部分增值税调整贡献。分产品来看，H1书写工具、学生文具、办公直销毛利率分别升5.42pct、1.72pct、0.17pct，办公文具毛利率略降0.46pct。Q2单季销售、财务费用率分别同比升0.77pct、0.14pct，管理+研发费用率基本稳定，Q2净利润同比增长10.15%。 3、 传统业务护城河深，边界扩张能力强，维持“强烈推荐-A”评级 公司传统核心业务稳步发展，具备较强产品和渠道力，典型的稳定持续的现金奶牛；同时，新业务快速扩张，科力普持续受益政策推动阳光集采快速增长，九木和生活馆的新零售模式探索逐步成熟。推出大范围股权激励实现利益绑定，彰显管理层发展信心。我们预估2020~2021年归母净利分别为11.9亿元、14.8亿元，同比分别增长12%、24%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为50x、41x，维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新业务拓展不达预期 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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