【浙商轻工|史凡可/马莉】博汇纸业:Q2符合预期,期待管理整合红利释放

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】博汇纸业:Q2符合预期,期待管理整合红利释放》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布2021年中报：21H1实现收入80.04亿元（+39.59%），归母净利润15.14亿元（+466.63%）；其中21Q2实现收入39.51亿元（+26.35%），归母净利润7.04亿元（+759.70%），业绩表现符合预期。 投资要点 H1吨净利高位，云帆表现靓丽 21H1公司实现产量164.16万吨，销量142.35万吨，对应吨售价5622元/吨（+27.96%）,吨净利1064元/吨（+419.38%）,受益于供需改善、原材料成本优势，21H1吨净利创历史新高。期内白卡价格维持较高位置（21Q1/21Q2行业出厂均价分别为8441/9087元/吨）、白板替代产品云帆受益禁废令增长靓丽。 库存压力去化，旺季到来温和看涨 Q2末期行业库存压力较大（工厂库存1个月、渠道库存1-1.5个月）、淡季需求偏弱，6月至今价格下跌3211元/吨至6100元/吨，纸厂吨盈利压缩。当前渠道库存逐渐去化（工厂库存20-25天、渠道库存1个月），且旺季到来需求预期转好、年内暂无新增供给，看好下半年白卡价格温和提涨，吨盈利有望向上修复。 回购进展顺利，预期激励稳步推进 2021年3月31日公司发布公告，拟以不低于10亿元、不超过20亿元自有资金及自筹资金，以不超过24.97元/股的价格回购股票，拟回购股份数量占总股本比例3.00%-5.99%，期限为12个月。截至2021年7月31日，公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量为1541.0089万股，占公司总股本的比例为1.15%，已支付的总金额约人民币2.79亿元（不含佣金等交易费用）。预计伴随回购进展顺利，员工激励计划也将陆续稳步推进，公司中长期发展信心充足。 去杠杆成效明显，研发费用增加 21H1公司实现毛利率34.02%（+16.48pct），期间费用率8.72%（-2.46pct），其中销售费用率0.46%（-2.8pct），下滑主要系会计准则改变；管理费用率2.86%（+0.24pct），研发费用率3.54%（+3.51pct），主要系公司期内持续进行纸机技改提效、推出各类新品；财务费用率1.86%（-3.41pct），去杠杆成效明显、融资成本显著改善，其中公司短期借款较期初减少12.92亿元至21.45亿元，长期应付款较期初减少1.84亿元至0.17亿元，有息负债规模显著下降，对应资产负债率同比降低至64.52%（-6.5pct）。 适当备库，应收周转改善 （1）21H1公司经营性现金流净额为25.73亿，较去年同期增加10.69亿元，其中21Q2经营性现金流净额为6.94亿元，环比下滑主要系存货中位偏高；期内公司ROE达22.60%，表现靓丽。（2）21H1公司账上存货28.21亿（较去年同期+12.52亿元），其中原材料存货14.96亿元（期初10.09亿元），存货周转天数同比增加18.62天至73.71天；应收账款2.29亿元（较去年同期-7.62亿元），应收账款周转天数同比减少22.05天至9.54天。 盈利预测及估值 公司系白卡龙头，中期成长清晰且市场掌控能力有望增强。我们预计21-23年营收181.64/ 194.74/ 210.95亿元，同增29.91%/ 7.21%/ 8.32%；归母净利润27.04/ 26.54/ 27.16亿元，同比+224.15%/ -1.85%/ +2.36%，对应PE为5.61X/ 5.71X/ 5.58X，维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期、纸价提涨不及预期、行业规划产能较多 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 杜山 轻工制造行业 研究员 浙江大学学士、伊利诺伊大学、香港中文大学（深圳）硕士，2021年5月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：15306560432 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）