【银河化工任文坡/林相宜】公司点评丨中泰化学 (002092):21H1扣非归母净利同增666%,产业链有望维持高景气

（以下内容从中国银河《【银河化工任文坡/林相宜】公司点评丨中泰化学 (002092):21H1扣非归母净利同增666%,产业链有望维持高景气》研报附件原文摘录）
　　中泰化学 002092 ◆ 核心观点 事件：公司发布2021年半年度报告，实现营业收入307.16亿元，同比减少26.07%；归母净利润、扣非归母净利润分别为17.33、17.23亿元，分别同比增加728.82%、666.11%。公司4月完成处置上海多经60%股权，若剔除贸易业务，2021H1营业收入同比增加48.88%。 ◆ 投资建议 我们预计2021-2023年公司营收分别为499、366、367亿元，归母净利润分别为43.4、45.3、47.8亿元，同比变化2873%、4.4%、5.6%；EPS（摊薄）分别为1.68、1.76、1.86元（8月10日非公开发性股票上市），对应PE分别为7.43、7.11、6.74倍。看好公司业绩大幅改善带来的投资机会，维持"推荐"评级。 核心观点 事件 公司发布2021年半年度报告，实现营业收入307.16亿元，同比减少26.07%；归母净利润、扣非归母净利润分别为17.33、17.23亿元，分别同比增加728.82%、666.11%。公司4月完成处置上海多经60%股权，若剔除贸易业务，2021H1营业收入同比增加48.88%。 21H1公司主营产品量价齐升，叠加原料、能源自给率高，公司盈利能力大幅提升 分产品来看，21H1公司PVC、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱线业务收入分别同比变化59.48%、-10.07%、46.77%、55.12%；毛利率分别变化23.08、-11.48、22.61、13.82 PCT至42.55%、24.90%、10.86%、18.73%。整体来看，21H1公司毛利率9.00%，同比增加5.35PCT。公司盈利能力大幅提升的主要原因：从生产的角度，21H1公司PVC、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱线产量分别同比增加14.1%、13.8%、21.9%、5.4%，预期销量也有所提升；从价格角度，21H1 PVC、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱线市场价分别同比上涨24.01%、5.7%、11.8%、5.9%；从成本的角度，目前公司拥有电石产能238万吨/年且自备电厂，2017以来电石、电力自给率保持在90%、80%左右。 电石供需趋紧致价格上涨，成本支撑下PVC价格有望维持高位 今年受内蒙限产限电等因素影响，电石价格大幅上涨，同时推动PVC价格上行。供给方面，国家发改委修订发布的《产业结构调整指导目录（2019本）》限制新建电石产能，但大型先进工艺设备进行等量置换的除外，未来电石基本没有净新增产能。需求方面，一方面PVC产能平稳增长带来电石需求增加；另一方面PBAT产能大幅扩张将导致1,4-丁二醇（BDO）需求增加，进而带来电石需求大幅上涨。我们认为，电石供需格局预计将进一步趋紧，价格将维持高位甚至进一步上行。在电石成本支撑下，PVC价格有望维持高位。 烧碱新增产能有限，下游向好驱动价格底部回升 在供给端，烧碱新增产能有限。预计2021-2022年我国新建烧碱产能145万吨/年，复合增长率为1.7%。据《氯碱行业“十四五”发展指南》，政府将加快传统化工行业淘汰落后产能，预计2025年产能控制在4700万吨/年，烧碱产能很难再现大幅增长。在需求端，氧化铝行业虽然有新增产能，但由于企业普遍采用进口铝土矿，氧化铝单位耗碱量减少，且氧化铝需求增速不高，预计烧碱需求增速依旧维持低速。受下游氧化铝-电解铝行业向好以及烧碱行业自身检维修等因素影响，截至8月17日，离子膜烧碱价格三季度以来上涨27.0%，预计烧碱价格底部回升趋势或将延续。 海内外服装需求持续复苏、粘胶短纤生产旺季来临，有望重启上行通道 三季度以来，随着纺织旺季的到来，对粘胶短纤需求增加有望带动价格/价差的反弹回升。中长期来看，在供给端，未来基本无新增产能。在需求端，美国2021年3月以来服装及服装配饰店销售额连续五个月大幅转正、国内1-7月累计服装社会消费品零售额同比增加29.8%、较2019年同期增加16.9%；海内外服装消费的持续复苏以及RCEP的签订有望带动粘胶短纤需求增加。我们认为，在供需错配背景下，行业有望迎来周期性复苏，粘胶短纤价格/价差有望重启上行通道。 剥离贸易业务凸显主业，非公开募集资金助力项目加速建设 公司于2021年4月完成转让部分贸易业务资产，调整资产结构后公司财务结构将得到优化、盈利能力显著改善。公司于8月10日完成非公开发行股票，募集资金将用于高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目、年产200万吨电石项目二期工程（60万吨）。另外，公司参股18.55%的圣雄能源拥有120万吨/年电石、50万吨/年PVC产能；参股25%的美克化工拥有27万吨/年BDO产能。两家公司主营产品持续高景气，将显著增加公司投资收益，公司净利润有望进一步增厚。 投资建议 我们预计2021-2023年公司营收分别为499、366、367亿元，归母净利润分别为43.4、45.3、47.8亿元，同比变化2873%、4.4%、5.6%；EPS（摊薄）分别为1.68、1.76、1.86元（8月10日非公开发性股票上市），对应PE分别为7.43、7.11、6.74倍。看好公司业绩大幅改善带来的投资机会，维持"推荐"评级。 表1：《说唱新世代》热门作品的主题 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 风险提示 下游需求不及预期的风险，溶解浆价格大幅上涨的风险，主营产品价格大幅下降的风险等。 /// 相关报告 /// 【银河化工任文坡/林相宜】公司点评丨宝丰能源 (600989)：21H1盈利创新高，项目扩张助力成长 【银河化工任文坡/林相宜】公司深度丨*ST盐湖 (000792)：“钾肥+碳酸锂”双引擎，扬帆起航新征程 【银河化工任文坡/林相宜】行业动态 2021.7丨油价震荡上行，Q2基金持仓维持高位 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河化工】公司点评_中泰化学（002092）_21H1扣非归母净利同增666%，煤-电石-PVC产业链有望维持高景气_20210818》 报告发布日期：2021年8月18日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 任文坡 执业证书编号：S0130520080001 林相宜 执业证书编号：S0130520050007 任文坡 石油化工行业分析师，中国石油大学（华东）化学工程博士。曾任职中国石油，高级工程师，8年实业工作经验。2018年加入中国银河证券研究院，主要从事化工行业研究。 林相宜 石油化工行业分析师，南开大学金融硕士、学士，中国注册会计师。曾任职于安永华明会计师事务所。2018年加入中国银河证券研究院，主要从事纺织服装行业和化工行业研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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