【卓越新能 | 2021年中报点评:业绩符合预期,看好生物柴油下半年业绩改善】-国信证券

（以下内容从国信证券《【卓越新能 | 2021年中报点评:业绩符合预期,看好生物柴油下半年业绩改善】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980121030174 商艾华 执业证号S0980519090001 报告摘要 1）营收增长利润小幅下滑，业绩符合预期 2021年上半年营收11.22亿元（YoY+32.97%），归母净利润1.06亿元（YoY-27.54%），业绩符合预期。其中21Q2营收为7.19亿元（YoY+33.32%，QoQ+78.52%），归母净利润为0.49亿元（YoY-56.01%，QoQ-14.51%）。公司21H1毛利9.30%（YoY-9.69pp），四项费用率合计5.29%（YoY-1.75pp），其中研发费用率4.57%（YoY+0.48pp）销售净利率为9.48%（YoY-7.91pp）。 2）生物柴油量价齐升，原材料涨价拖累业绩，Q3业绩有望改善 分板块来看，公司现有生物柴油产能38万吨/年，其中美山基地10万吨/年生物柴油产能于今年1月份开始调试，6月份开始全线生产，21H1生物柴油板块营收9.69亿元（YoY+31.11%），其中外销收入9.00亿元，占比92.86%，生物柴油产量为15.40万吨（YoY+20%），不含税销售均价约6300元/吨（YoY+9.30%）。公司生物基材料板块包括4万吨/年增塑剂、2万吨/年工业甘油、3万吨/年醇酸树脂产能，均实现快速增长。21H1增塑剂营收0.92亿元（YoY+19.60%），工业甘油营收0.33亿元（YoY+114.57%），醇酸树脂营收0.21亿元（YoY+133.42%）。我们认为随着环保限严、下游需求提升，公司的环保生物基材料绿色环保，有望持续放量，带来业绩贡献。 3）生物柴油出口需求向好，公司作为国内生物柴油龙头充分受益 受益于欧洲生柴强制掺混政策持续推动，我国生物柴油出口量快速增长，21H1生物柴油共出口58.0万吨，同比增长38.7%，出口均价1200美元/吨，同比增长10.8%。公司是国内生物柴油龙头，国内出口占比约为25%，公司新增年产10万吨生物柴油项目预计21H2开工建设，2022年底有望投产；长期看公司规划用3至5年时间完成生物柴油年产能60万吨、生物基材料产品年产能20万吨的产业布局。 投资建议：维持“买入”评级。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.66/4.63/5.55亿元，同比增速51.3%/26.3%/20.0%；摊薄EPS=3.05/3.86/4.63元，当前股价对应PE=21.5/17.1/14.2x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险，产品需求不及预期的风险。 1 营收增长利润小幅下滑，业绩符合预期 2021年上半年营收11.22亿元（YoY+32.97%），归母净利润1.06亿元（YoY-27.54%），业绩符合预期。其中21Q2营收为7.19亿元（YoY+33.32%，QoQ+78.52%），归母净利润为0.49亿元（YoY-56.01%，QoQ-14.51%）。公司21H1毛利9.30%（YoY-9.69pp），四项费用率合计5.29%（YoY-1.75pp），其中研发费用率4.57%（YoY+0.48pp）销售净利率为9.48%（YoY-7.91pp）。 2 生物柴油量价齐升，原材料价格上涨拖累业绩，Q3价差扩大盈利能力显著增强 分板块来看，公司现有生物柴油产能38万吨/年，其中美山基地10万吨/年生物柴油产能于今年1月份开始调试，6月份开始全线生产，21H1生物柴油板块营收9.69亿元（YoY+31.11%），其中外销收入9.00亿元，占比92.86%，生物柴油产量为15.40万吨（YoY+20%），不含税销售均价约6300元/吨（YoY+9.30%）。 根据卓创资讯数据，2021年二季度国内地沟油价格由5500元/吨最高上涨至8000元/吨，自6月上旬以来价格有所回落，目前地沟油价格在6500-6800元/吨左右。国内生物柴油价格自5月份以来始终维持在9000元/吨以上高位，我们生物柴油-地沟油价差在21Q3环比显著改善，公司生物柴油盈利能力有望大幅提升。 公司生物基材料板块包括4万吨/年增塑剂、2万吨/年工业甘油、3万吨/年醇酸树脂产能，均实现快速增长。21H1增塑剂营收0.92亿元（YoY+19.60%），工业甘油营收0.33亿元（YoY+114.57%），醇酸树脂营收0.21亿元（YoY+133.42%）。我们认为随着环保限严、下游需求提升，公司的环保生物基材料绿色环保，有望持续放量，带来业绩贡献。 3 生物柴油是零碳燃料，欧盟政策推动需求有望进一步向好。 2021年7月，欧盟RED II修订版立法正式执行，新提案提议欧盟到2030年可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32%上升到40%，可再生燃料占运输部门最终能源消费的份额从14%上升到26%，温室气体减排目标减排目标从40%上升到55%。同时，新提案提出了对生物燃料政策进行调整，即将取消使用Part B类型原料生产的生物燃料的添加量双倍计数规则，代以执行的是Part A的先进生物燃料产品执行下限目标，Part B的产品维持上限目标，同时大幅限制以粮食作物为原料的生物燃料的添加上限。 目前在欧盟执行双倍计数的国家只有英国和荷兰，因此双倍计数规则的取消对Part B原料类生物柴油影响有限，但欧盟对于粮食作物为原料的生物能源产品的严格限制，将引导市场向以废旧资源生产的生物燃料倾斜，市场将大幅增加对该类生物燃料的需求,因此，对利用废旧资源为原料生产的生物柴油等生物燃料将带来长期的利好。 4 生物柴油出口需求向好，公司作为国内生物柴油龙头充分受益 受益于欧洲生柴强制掺混政策持续推动，我国生物柴油出口量快速增长，21H1生物柴油共出口58.0万吨，同比增长38.7%，出口均价1200美元/吨，同比增长10.8%。公司是国内生物柴油龙头，国内出口占比约为25%。 公司正在持续筹划美山基地产业规划，一方面推进新建年产10万吨生物柴油的工作，预计下半年开工建设，2022年底有望投产；另一方面稳步开展年产5万吨天然脂肪醇和年产10万吨烃基生物柴油项目开工建设的准备工作。公司规划用3至5年时间完成生物柴油年产能60万吨、生物基材料产品（工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇、丙二醇等）年产能20万吨的产业布局，将公司建设成为规模布局合理、市场占有率高、综合效益良好、创新能力强劲的“生物质能化一体化”的领先优秀企业。 5 投资建议 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.83/4.82/5.55亿元，同比增速51.3%/26.3%/20.0%；摊薄EPS=3.05/3.86/4.63元，当前股价对应PE=21.5/17.1/14.2x，维持“买入”评级。 6 风险提示 原材料价格大幅波动风险，产品需求不及预期的风险。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！

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