【金石资源 | 2021年中报点评:业绩符合预期,萤石有望进入上行周期】-国信证券

（以下内容从国信证券《【金石资源 | 2021年中报点评:业绩符合预期,萤石有望进入上行周期】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 张玮航 执业证号S0980121030174 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 商艾华 执业证号S0980519090001 报告摘要 1）精粉、块矿持续放量，Q2业绩符合预期，维持“买入”评级 8月18日晚，公司公布《2021年半年度报告》：2021H1，公司实现营业收入为4.17亿元，同比增长28.69%；归母净利润1.00亿元，同比增长10.95%；归母扣非净利1.01亿元，同比增长29.32%，基本每股收益0.33元。其中，2021Q2，公司单季度实现营业收入2.48亿元，同比增长22.26%；归母净利润0.58亿元，同比增长3.00%。本期公司产品价格同比小幅回落，而公司积极开拓北方市场，提高了酸级精粉和高品位块矿的产销量，实现了高效运营。我们看好公司将巩固萤石行业巨头地位，预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.51、3.95、5.03亿元；EPS分别0.81、1.27、1.61元/股；对应PE分别36.1、22.9、18.0倍，维持公司“买入”评级。 2）产销量稳步提升、维持高毛利率，持续巩固资源储量及规模优势 2021H1，公司酸级精粉产销量分别为11.99万吨和11.93万吨，分别同比增加21.11%和13.94%；高品位块矿产销量分别为6.76万吨和7.11万吨，分别同比增加41.72%和142.66%。兰溪金昌20万吨/年采选改扩建项目于2020年下半年投产，庄村矿业与翔振矿业收购后已进行改造，并且开拓了翔振矿业在北方的销售市场。2021H1公司产销量均上升，进一步稳固了“坐拥华东，辐射全国”的布局。此外，公司快速推进包钢金石项目，中试产品指标已满足阶段性目标，后续将接收包钢股份原萤石生产线，并投入厂房车间及正式生产线的建设。未来公司资源储量、规模优势将更加凸显。 3）2021H1萤石价格阶段性承压，萤石及氟化工需求前景仍然广阔 据百川盈孚数据，2021年1-8月，97%萤石精粉均价为2570元/吨，同比下降6.72%；截至2021年8月18日，97%精粉价格为2450元/吨，较年初小幅下降1.69%，同比下降5.15%。短期内受下游制冷剂影响，萤石价格承压，待年底传统停产季和制冷剂生产旺季到来，萤石价格仍有望上涨。长期来看，除传统需求外，新能源、储能、光伏等行业发展有望带动萤石需求增长。据我们测算，2021-2023年，全球用于锂电池电解液的六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到16.94/24.56/34.24万吨，国内PVDF对萤石精粉需求将分别达到13.32/15.98/19.18万吨，我们看好萤石及氟化工需求前景仍然广阔。 风险提示：下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。 1 Q2实现高效运营，业绩符合预期，维持“买入”评级 2021年8月18日晚，公司公布《2021年半年度报告》。2021H1，公司实现营业收入为4.17亿元，同比增长28.69%；归母净利润1.00亿元，同比增长10.95%；归母扣非净利润1.01亿元，同比增长29.32%，基本每股收益0.33元。其中，2021Q2，公司单季度实现营业收入2.48亿元，同比增长22.26%；归母净利润0.58亿元，同比增长3.00%。本期公司产品价格同比小幅回落，公司积极开拓北方市场，提高了酸级精粉和高品位块矿的产销量，实现了高效运营。 公司目前已有采矿规模达 117 万吨/年，在产矿山 8 座，选矿厂 6 家，随着所有矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，公司萤石产量将处于全国的绝对领先地位，对未来国内和国际萤石市场的价格有较大的影响力。从单个矿山的生产规模看，公司拥有的年开采规模达到或超过 10 万吨/年的大型萤石矿达 6 座，居全国第一。其中翔振矿业经改造后的预处理项目，为未来在周边整合或收购原矿进行选矿加工处理留下较大空间。另外，随着公司在稀土共伴生萤石资源回收领域产能的逐步释放，规模优势将更加凸显。我们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位、进一步稳固“坐拥华东，辐射全国”的布局，预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.51、3.95、5.03亿元；EPS分别为0.81、1.27、1.61元/股；对应PE分别为36.1、22.9、18.0倍，维持“买入”评级。 2 产销量稳步提升、维持高毛利率，持续巩固资源储量及规模优势 2021H1，公司酸级精粉产销量分别为11.99万吨和11.93万吨，分别同比增加21.11%和13.94%；高品位块矿产销量分别为6.76万吨和7.11万吨，分别同比增加41.72%和142.66%，酸级精粉和高品位块矿产销量同比增长的原因为兰溪金昌20万吨/年采选改扩建项目于2020年下半年投产，庄村矿业与翔振矿业收购后已于2020年进行改造，并且开拓了翔振矿业在北方的销售市场；冶金级精粉产销量分别为0.18万吨和0.53万吨，产量同比下降52.63%，销量同比增长562.50%，冶金级精粉为公司试生产时的副产品，随着公司改扩建项目纷纷开始正常生产，冶金级精粉产量下降。 公司产品销售均价小幅下降，而仍保持了较高毛利率水平。2021H1，公司酸级精粉和高品位块矿销售均价分别为2307元/吨和1881元/吨，较2020H1出现下降，主要原因为萤石市场价格同比下滑，同时公司增加了翔振矿业在北方的块矿销量，北方萤石价格低于南方，导致公司销售均价下降。产品毛利率方面，2021H1，公司酸级精粉和高品位块矿毛利率分别为46.77%和73.52%，主营业务毛利率为49.96%，2020H1酸级精粉和高品位块矿毛利率分别为48.64%和77.15%，2021H1毛利率下降原因为销售均价同比小幅下降，受益于平均成本下降，整体毛利率仍维持高位。 3 2021H1萤石价格小幅下跌，新能源、半导体、新材料等行业快速发展将长期对萤石需求形成支撑 复盘萤石价格走势：2020年初，由于寒冷天气以及春节来临，全国萤石企业纷纷停车检修，随后受疫情影响，萤石企业复工延迟，截至2020年2月行业开工率仅13%，且库存处于低位，供给较为紧张，2020年3月，97%精粉价格涨至3333元/吨，同比上涨22.72%；2020年3月底，萤石企业开工逐渐恢复，而随着海外疫情加重，氢氟酸、制冷剂、空调生产及销售受到影响，对萤石需求减少，97%精粉价格于2020年5月跌入低点2283元/吨，同比下降18.46%。2020年6月起，伴随天气炎热，制冷剂内贸需求启动，氟化铝开工同样有上行预期，2020年7月底，97%精粉价格回升至2617元/吨；2020年四季度，制冷剂生产进入淡季，萤石需求出现下滑，同时氢氟酸价格位于低位，对高价萤石较为抵触，2020年12月底，97%精粉价格小幅下滑至2492元/吨；2021年初，气温下降，萤石企业进入传统停车检修，华北地区出现大规模停车，华东地区萤石装置负荷低位，市场供应减量；制冷剂产品因反倾销事件影响，出口订单提前，需求好转下氢氟酸价格上涨，带动萤石价格跟涨，2021年2月底，97%精粉价格升至2700元/吨，萤石价格维持稳定；2021年4月，萤石企业开工率提升明显，但江西、福建部分氢氟酸企业减产，氢氟酸开工率降低，同时氟化铝价格持续下跌，氟化铝实施减产保价，对萤石需求减少，97%精粉价格于2021年4月底开始下跌；2021年5-6月，氢氟酸开工率上升后再次下降，氟化铝价格继续下跌，氟化铝停车企业暂停复工，萤石价格受需求影响，于2021年6月底下滑至2450元/吨。 近期，供给端，个别萤石企业降负生产或停车，另外在环保、安监等政策影响下，安徽广德、河南信阳等地区较多企业关停，7月行业开工率为35.84%，较6月小幅下降，截至8月13日，工厂库存为12.52万吨，较2021年4月库存降低20%以上；需求端，空调生产开始进入淡季，制冷剂开工率下降，部分4月开始停产的氟化铝企业复产。供需均有所下滑，价格维持平稳，截至8月18日，97%精粉价格仍为2450元/吨。 新能源快速发展，对萤石需求增长。短期受下游制冷剂影响，萤石价格短期承压。待年底萤石传统停产季节和制冷剂旺季到来，萤石价格仍有望上涨。长期来看，制冷剂作为萤石传统的主要下游，在房地产后周期，有望保持稳定增长；除传统领域外，新能源汽车、储能、光伏等行业发展有望带动萤石需求增长，六氟磷酸锂主要作为锂电池的电解液材料，PVDF在锂电池正极粘结剂、隔膜涂层、光伏背膜等均有应用。根据我们的测算，2021-2023年，全球用于锂电池电解液的六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到16.94/24.56/34.24万吨，国内PVDF对萤石精粉需求将分别达到13.32/15.98/19.18万吨，我们看好新能源、半导体、新材料行业快速发展，将长期对萤石需求形成支撑。伴随未来几年在高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深入，我国氟化工产业快速发展的势头有望延续。 4 与包钢展开合作，积极开发伴生矿资源 公司与包钢、永和等公司合资设立内蒙古包钢金石选矿有限公司（后简称“包钢金石”）和内蒙古金鄂博氟化工有限公司。公司持有包钢金石43%股份，该公司负责开发包钢白云鄂博矿石中的萤石资源、尾矿中的萤石资源及白云鄂博矿山围岩等未被利用的萤石矿资源，规划总处理原矿规模610万吨/年，生产萤石粉约80万吨/年；公司持有内蒙古金鄂博氟化工有限公司51%股份，该公司负责生产高性能氢氟酸产品、氟化铝等产品。两家公司按“选-化一体化”整体运作，此外，根据发展需要，各方将建设精细氟化工生产线。白云鄂博矿是我国重要的铁、稀土、铌共生矿，并伴生约1.3亿吨的萤石资源，本项目建设期为7年。 公司快速推进包钢金石项目。包钢金石已完成工商注册登记，各出资方首期注册资本金均按期到位，公司派出选矿及管理核心团队进驻包钢金石，于2021年3月底开建“选矿中试线一线”，于5月1日带料试车，7月1日已基本建成选矿中试线二线，7月14日带料试车，中试产品指标已满足阶段性目标，后续将接收包钢股份原萤石生产线，并投入厂房车间及正式生产线的建设。内蒙古金鄂博氟化工有限责任公司筹备小组即将成立，还需进行选址比较，完成可行性研究，搭建氟化工公司框架。此项目为萤石伴生矿开采的重大突破，未来公司将有望进一步大幅扩张萤石产能，并向氟化工下游领域延伸。 5 投资建议：维持“买入”评级 公司作为萤石行业龙头，拥有行业内最大的单一型矿山资源储量、开采和加工规模，并在伴生矿开采领域取得了突破性进展。未来，公司将继续通过收购矿山、开发伴生型矿山扩大自身储量及产能，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.51、3.95、5.03亿元；EPS分别为0.81、1.27、1.61元/股；对应PE分别为36.1、22.9、18.0倍，维持“买入”评级。 6 风险提示 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 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