【硅宝科技 | 2021年中报点评:毛利率短期承压,产能有序释放未来可期】-国信证券
（以下内容从国信证券《【硅宝科技 | 2021年中报点评:毛利率短期承压,产能有序释放未来可期】-国信证券》研报附件原文摘录）
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980121030174 商艾华 执业证号S0980519090001 【硅宝科技深度报告】国内有机硅胶龙头企业，看好未来 报告摘要 1）2021H1业绩符合预期，毛利率短期承压 公司2021H1营收10.08亿元（YoY+85.26%），归母净利润0.93亿元（YoY+30.08%），归母净利润处于预告中值（预告0.90-1.04亿元）。2021Q2单季度营收6.49亿元（YoY+67.25%，QoQ+80.78%），归母净利润0.65亿元（YoY+6.03%，QoQ+132.14%）。公司21H1毛利率为22.75%，同比-8.95pct，净利率为9.26%，同比-3.88pct，主要由于上游原材料价格持续上涨，而公司产品调价具有一定滞后性。 2）建筑胶继续高歌猛进，工业胶逐渐挑起大梁 分板块来看，2021H1建筑胶实现营收7.21亿元（YOY+74%），继续稳居行业龙头地位；2021H1工业胶实现营收1.64亿元（YOY+117%），其中公司光伏胶产品已全面进入太阳能光伏组件、BIPV等多个领域，下游客户包括隆基、尚德、海泰、正泰等光伏头部企业，21H1光伏胶销售额同比增长162%。另外，在电子用胶领域公司新进入中兴通讯、新能安、多氟多、赣锋锂业、英杰电气等企业供应链体系，21H1电子用胶销售额同比增长253%，未来可期。 3）在建项目进展顺利，2021H2产量环比有望较快增长 截止2020年底，公司共有有机硅密封胶产能8.4万吨/年，2020年产能利用率高达112.41%。2020年公司募集资金8.4亿元用于建设10万吨/年高端密封胶项目，目前项目进展顺利。其中一期2万吨/年高端建筑幕墙用密封胶和2万吨/年太阳能用密封胶已于2021年6月底顺利投产。受益于此，预计下半年公司有机硅密封胶产量相比上半年会有明显增长。此外，公司还在继续推进眉山拓利2万吨/年功能高分子材料基地建设；同时开展安徽硅宝技术改造项目，硅烷偶联剂产能有望提升至0.85万吨/年。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。 我们预计2021-23年归母净利润2.77/3.92/5.03亿，对应EPS为0.84/1.19/1.52元，目前PE为23.7/16.8/13.1X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 1 2021H1业绩符合预期，二季度营收环比大幅增长 公司21H1营收10.08亿元（YoY+85.26%），归母净利润0.93亿元（YoY+30.08%），归母净利润处于预告中值（预告0.90-1.04亿元）。21Q2营收6.49亿元（YoY+67.25%，QoQ+80.78%），归母净利润0.65亿元（YoY+6.03%，QoQ+132.14%）。同时公司根据新收入准则，将已履行履约义务的运费计入营业成本，销售费用降低至3.47%，整体三费率为6.75%，同比降低4.46pct。 2 2021H1有机硅价格环比大幅上涨，公司毛利率短期承压 公司2021H1毛利率为22.75%，同比-8.95pct，净利率为9.26%，同比-3.88pct。公司主要原材料为有机硅DMC，2021H1上游有机硅均价为25578.41元/吨，同比上涨50.82%，而公司产品调价具有一定滞后性，导致公司2021H1毛利率承压。据百川盈孚数据，截至今年年初，全球有机硅有效产能在260万吨左右，中国有效产能约150万吨，国内有机硅大厂上半年新疆基地投产40万吨单体产能，受火灾影响近期有望重启开车，同时下半年国内新增产能大约40万吨，预计下半年有机硅供应有所缓解，公司毛利率有望回升。 3 建筑胶继续高歌猛进，工业胶逐渐挑起大梁 分板块来看，2021H1建筑胶实现营收7.21亿元（YOY+74%），继续稳居行业龙头地位。21H1工业胶实现营收1.64亿元（YOY+117%），其中公司光伏胶产品已全面进入太阳能光伏组件、BIPV等多个领域，下游客户包括隆基、尚德、海泰、正泰等光伏头部企业，21H1光伏胶销售额同比增长162%。另外，在电子用胶领域公司新进入中兴通讯、新能安、多氟多、赣锋锂业、英杰电气等企业供应链体系，21H1电子用胶销售额同比增长253%，未来可期。 4 在建项目进展顺利，2021H2产量环比有望大幅增长 截止2020年底，公司共有有机硅密封胶产能8.4万吨/年，2020年产能利用率高达112.41%。2020年公司募集资金8.4亿元用于建设10 万吨/年高端密封胶项目，目前项目进展顺利。2021年6月底第一期2万吨/年高端建筑幕墙用密封胶和2万吨/年太阳能用密封胶已顺利投产。受益于此，预计下半年公司有机硅密封胶产量相比上半年会有明显增长。此外，公司还在继续推进眉山拓利2万吨/年功能高分子材料基地建设；同时开展安徽硅宝技术改造项目，硅烷偶联剂产能有望提升至0.85万吨/年。项目全部建成后，公司有机硅密封胶总产能将超20万吨/年，成为全国最大、世界一流的有机硅密封胶生产企业。 5 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级 我们预计2021-23年归母净利润2.77/3.92/5.03亿，对应EPS为0.84/1.19/1.52元，目前PE为23.7/16.8/13.1X，首次覆盖，给予“增持”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980121030174 商艾华 执业证号S0980519090001 【硅宝科技深度报告】国内有机硅胶龙头企业，看好未来 报告摘要 1）2021H1业绩符合预期，毛利率短期承压 公司2021H1营收10.08亿元（YoY+85.26%），归母净利润0.93亿元（YoY+30.08%），归母净利润处于预告中值（预告0.90-1.04亿元）。2021Q2单季度营收6.49亿元（YoY+67.25%，QoQ+80.78%），归母净利润0.65亿元（YoY+6.03%，QoQ+132.14%）。公司21H1毛利率为22.75%，同比-8.95pct，净利率为9.26%，同比-3.88pct，主要由于上游原材料价格持续上涨，而公司产品调价具有一定滞后性。 2）建筑胶继续高歌猛进，工业胶逐渐挑起大梁 分板块来看，2021H1建筑胶实现营收7.21亿元（YOY+74%），继续稳居行业龙头地位；2021H1工业胶实现营收1.64亿元（YOY+117%），其中公司光伏胶产品已全面进入太阳能光伏组件、BIPV等多个领域，下游客户包括隆基、尚德、海泰、正泰等光伏头部企业，21H1光伏胶销售额同比增长162%。另外，在电子用胶领域公司新进入中兴通讯、新能安、多氟多、赣锋锂业、英杰电气等企业供应链体系，21H1电子用胶销售额同比增长253%，未来可期。 3）在建项目进展顺利，2021H2产量环比有望较快增长 截止2020年底，公司共有有机硅密封胶产能8.4万吨/年，2020年产能利用率高达112.41%。2020年公司募集资金8.4亿元用于建设10万吨/年高端密封胶项目，目前项目进展顺利。其中一期2万吨/年高端建筑幕墙用密封胶和2万吨/年太阳能用密封胶已于2021年6月底顺利投产。受益于此，预计下半年公司有机硅密封胶产量相比上半年会有明显增长。此外，公司还在继续推进眉山拓利2万吨/年功能高分子材料基地建设；同时开展安徽硅宝技术改造项目，硅烷偶联剂产能有望提升至0.85万吨/年。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。 我们预计2021-23年归母净利润2.77/3.92/5.03亿，对应EPS为0.84/1.19/1.52元，目前PE为23.7/16.8/13.1X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 1 2021H1业绩符合预期，二季度营收环比大幅增长 公司21H1营收10.08亿元（YoY+85.26%），归母净利润0.93亿元（YoY+30.08%），归母净利润处于预告中值（预告0.90-1.04亿元）。21Q2营收6.49亿元（YoY+67.25%，QoQ+80.78%），归母净利润0.65亿元（YoY+6.03%，QoQ+132.14%）。同时公司根据新收入准则，将已履行履约义务的运费计入营业成本，销售费用降低至3.47%，整体三费率为6.75%，同比降低4.46pct。 2 2021H1有机硅价格环比大幅上涨，公司毛利率短期承压 公司2021H1毛利率为22.75%，同比-8.95pct，净利率为9.26%，同比-3.88pct。公司主要原材料为有机硅DMC，2021H1上游有机硅均价为25578.41元/吨，同比上涨50.82%，而公司产品调价具有一定滞后性，导致公司2021H1毛利率承压。据百川盈孚数据，截至今年年初，全球有机硅有效产能在260万吨左右，中国有效产能约150万吨，国内有机硅大厂上半年新疆基地投产40万吨单体产能，受火灾影响近期有望重启开车，同时下半年国内新增产能大约40万吨，预计下半年有机硅供应有所缓解，公司毛利率有望回升。 3 建筑胶继续高歌猛进，工业胶逐渐挑起大梁 分板块来看，2021H1建筑胶实现营收7.21亿元（YOY+74%），继续稳居行业龙头地位。21H1工业胶实现营收1.64亿元（YOY+117%），其中公司光伏胶产品已全面进入太阳能光伏组件、BIPV等多个领域，下游客户包括隆基、尚德、海泰、正泰等光伏头部企业，21H1光伏胶销售额同比增长162%。另外，在电子用胶领域公司新进入中兴通讯、新能安、多氟多、赣锋锂业、英杰电气等企业供应链体系，21H1电子用胶销售额同比增长253%，未来可期。 4 在建项目进展顺利，2021H2产量环比有望大幅增长 截止2020年底，公司共有有机硅密封胶产能8.4万吨/年，2020年产能利用率高达112.41%。2020年公司募集资金8.4亿元用于建设10 万吨/年高端密封胶项目，目前项目进展顺利。2021年6月底第一期2万吨/年高端建筑幕墙用密封胶和2万吨/年太阳能用密封胶已顺利投产。受益于此，预计下半年公司有机硅密封胶产量相比上半年会有明显增长。此外，公司还在继续推进眉山拓利2万吨/年功能高分子材料基地建设；同时开展安徽硅宝技术改造项目，硅烷偶联剂产能有望提升至0.85万吨/年。项目全部建成后，公司有机硅密封胶总产能将超20万吨/年，成为全国最大、世界一流的有机硅密封胶生产企业。 5 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级 我们预计2021-23年归母净利润2.77/3.92/5.03亿，对应EPS为0.84/1.19/1.52元，目前PE为23.7/16.8/13.1X，首次覆盖，给予“增持”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！
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