【国君食品 | 中报点评】味知香:收入延续高增长,利润承压有望改善
（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 中报点评】味知香:收入延续高增长,利润承压有望改善》研报附件原文摘录）
核心结论 导读：B端拓展效果凸显，拉动收入保持高速增长，C端未来加密与升级，短期电商与上市费用等拖累利润，下半年有望逐步改善，龙头在行业红利期积极布局有利于份额抢占。 投资建议：收入保持高增长，利润承压下半年有望改善，预计2021-2023年净利润至1.51、2.04、2.66亿元，参考可比公司估值，给予2022年45XPE，目标价92元。 收入延续高增符合预期，利润低于预期。2021H1营收3.65亿、同比+31.39%，净利润6142.04万元、同比+17.37%。其中Q2单季度营收2.02亿、同比+31.9%，净利润3291.03万元、同比+3.45%，扣除上市费用影响测算Q2利润同比约+13%左右。 C端稳定、B端放量，收入保持高速增长。2021H1分渠道看，C端同比+13%，其中加盟、经销分别同比+8%、+29%，2021H1加盟商、经销商净增102、31家，加盟未来看点在于门店加密与升级，未来有望新增社区门店进一步扩大销售覆盖，经销未来看点在于商超渠道合作持续推进。B端同比+66%、批发商净增47家， B端团队持续扩充后客户拓展效果明显，享受行业红利未来有望保持放量趋势拉公司延续高增长。 电商、上市费用等拖累利润，下半年有望迎改善。2021H1毛销差19%、同比-5pct，净利率16.8%、同比-2pct：1）2021H1电商收入721万，预计亏损500万左右（如不考虑电商预计Q2净利率19%、同比-2pct），电商直播业务低毛利率拖累，另外电商履约成本较高，下半年减小电商直播投放后利润承压趋势有望改善。2）预计Q2上市费用体量200-300万左右，H2预计上市费用剩余金额200-300万左右。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险等。 收入保持快速增长符合预期，Q2加大线上业务、上市费用等原因拖累利润，利润低于预期。2021H1营收3.65亿、同比+31.39%，净利润6142.04万元、同比+17.37%。其中Q2单季度营收2.02亿、同比+31.9%，净利润3291.03万元、同比+3.45%，扣除上市费用影响测算Q2利润同比约+13%左右。 C端稳定、B端放量，收入保持高速增长。2021H1分品类看，肉禽类、水产类分别同比+34%、21%，其中核心品类牛肉类同比+38%，考虑到牛肉成本上行，根据草根调研反馈，牛肉品类2021年顺势上调价格体系，虾类同比+39%，虾饼为线上旗舰店第一大单品，整体表现出色。分渠道看，C端同比+13%，其中加盟、经销分别同比+8%、+29%，2021H1加盟商、经销商净增102、31家，加盟未来看点在于门店加密与升级，目前加盟门店升级持续，未来有望新增社区门店进一步扩大销售范围覆盖，经销未来看点在于商超渠道合作持续推进。B端同比+66%、批发商净增47家，上市后B端团队持续扩充完善，B端加强客户拓展效果明显，未来有望保持放量趋势拉动整体收入延续高速增长。分区域看，华东大盘保持30%稳定增长，华中、西南等区域保持拓展趋势。 启动电商业务拖累利润，下半年有望逐步改善。2021年公司开始布局线上电商业务，2021H1电商收入721万，预计亏损500万左右（如不考虑电商拖累预计Q2净利率19%、同比-2pct），主要两方面，一方面电商直播业务低毛利率拖累，另一方面电商履约成本较高。预计在下半年将逐步减小电商直播投放，利润承压趋势有望逐步改善。 线上业务阶段性影响毛利率，期间费用上升主要涉及广告支出、人工、上市费用等。Q2单季度毛利率23%，分两方面看：1）新会计准则下履约成本从费用计入成本，以毛销差看，2021H1毛销差19%，同比-5pct。2）与电商业务有关，公司Q2电商直播收入贡献较大，但直播毛利率较低（不考虑直播，电商产品毛利率水平预计与线下保持持平略高），拉低整体毛利率水平。期间费用方面，Q2销售费用率4%、同比-1pct，管理费用率4%、+1pct。费用支出主要体现在三方面：1）广告及业务宣传费增长，2021H1广告及业务宣传费率1.05%、同比+0.8pct，主要涉及品牌形象升级等；2）上市费用，我们预计Q2上市费用体量200-300万左右，H2预计上市费用剩余金额200-300万左右；3）人工成本，上市后人员扩充，为后续业务拓展积蓄力量。 投资建议：B端拓展效果凸显，拉动收入保持高增长，利润承压下半年有望改善，龙头保持积极布局趋势，在行业红利期有利于市场份额抢占，预计2021-2023年EPS至1.51、2.04、2.66亿元，参考可比公司估值，给予2022年45XPE，目标价92元。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险、原材料大幅波动等。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
核心结论 导读：B端拓展效果凸显，拉动收入保持高速增长，C端未来加密与升级，短期电商与上市费用等拖累利润，下半年有望逐步改善，龙头在行业红利期积极布局有利于份额抢占。 投资建议：收入保持高增长，利润承压下半年有望改善，预计2021-2023年净利润至1.51、2.04、2.66亿元，参考可比公司估值，给予2022年45XPE，目标价92元。 收入延续高增符合预期，利润低于预期。2021H1营收3.65亿、同比+31.39%，净利润6142.04万元、同比+17.37%。其中Q2单季度营收2.02亿、同比+31.9%，净利润3291.03万元、同比+3.45%，扣除上市费用影响测算Q2利润同比约+13%左右。 C端稳定、B端放量，收入保持高速增长。2021H1分渠道看，C端同比+13%，其中加盟、经销分别同比+8%、+29%，2021H1加盟商、经销商净增102、31家，加盟未来看点在于门店加密与升级，未来有望新增社区门店进一步扩大销售覆盖，经销未来看点在于商超渠道合作持续推进。B端同比+66%、批发商净增47家， B端团队持续扩充后客户拓展效果明显，享受行业红利未来有望保持放量趋势拉公司延续高增长。 电商、上市费用等拖累利润，下半年有望迎改善。2021H1毛销差19%、同比-5pct，净利率16.8%、同比-2pct：1）2021H1电商收入721万，预计亏损500万左右（如不考虑电商预计Q2净利率19%、同比-2pct），电商直播业务低毛利率拖累，另外电商履约成本较高，下半年减小电商直播投放后利润承压趋势有望改善。2）预计Q2上市费用体量200-300万左右，H2预计上市费用剩余金额200-300万左右。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险等。 收入保持快速增长符合预期，Q2加大线上业务、上市费用等原因拖累利润，利润低于预期。2021H1营收3.65亿、同比+31.39%，净利润6142.04万元、同比+17.37%。其中Q2单季度营收2.02亿、同比+31.9%，净利润3291.03万元、同比+3.45%，扣除上市费用影响测算Q2利润同比约+13%左右。 C端稳定、B端放量，收入保持高速增长。2021H1分品类看，肉禽类、水产类分别同比+34%、21%，其中核心品类牛肉类同比+38%，考虑到牛肉成本上行，根据草根调研反馈，牛肉品类2021年顺势上调价格体系，虾类同比+39%，虾饼为线上旗舰店第一大单品，整体表现出色。分渠道看，C端同比+13%，其中加盟、经销分别同比+8%、+29%，2021H1加盟商、经销商净增102、31家，加盟未来看点在于门店加密与升级，目前加盟门店升级持续，未来有望新增社区门店进一步扩大销售范围覆盖，经销未来看点在于商超渠道合作持续推进。B端同比+66%、批发商净增47家，上市后B端团队持续扩充完善，B端加强客户拓展效果明显，未来有望保持放量趋势拉动整体收入延续高速增长。分区域看，华东大盘保持30%稳定增长，华中、西南等区域保持拓展趋势。 启动电商业务拖累利润，下半年有望逐步改善。2021年公司开始布局线上电商业务，2021H1电商收入721万，预计亏损500万左右（如不考虑电商拖累预计Q2净利率19%、同比-2pct），主要两方面，一方面电商直播业务低毛利率拖累，另一方面电商履约成本较高。预计在下半年将逐步减小电商直播投放，利润承压趋势有望逐步改善。 线上业务阶段性影响毛利率，期间费用上升主要涉及广告支出、人工、上市费用等。Q2单季度毛利率23%，分两方面看：1）新会计准则下履约成本从费用计入成本，以毛销差看，2021H1毛销差19%，同比-5pct。2）与电商业务有关，公司Q2电商直播收入贡献较大，但直播毛利率较低（不考虑直播，电商产品毛利率水平预计与线下保持持平略高），拉低整体毛利率水平。期间费用方面，Q2销售费用率4%、同比-1pct，管理费用率4%、+1pct。费用支出主要体现在三方面：1）广告及业务宣传费增长，2021H1广告及业务宣传费率1.05%、同比+0.8pct，主要涉及品牌形象升级等；2）上市费用，我们预计Q2上市费用体量200-300万左右，H2预计上市费用剩余金额200-300万左右；3）人工成本，上市后人员扩充，为后续业务拓展积蓄力量。 投资建议：B端拓展效果凸显，拉动收入保持高增长，利润承压下半年有望改善，龙头保持积极布局趋势，在行业红利期有利于市场份额抢占，预计2021-2023年EPS至1.51、2.04、2.66亿元，参考可比公司估值，给予2022年45XPE，目标价92元。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险、原材料大幅波动等。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
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