30年A股生态解析

（以下内容从长江证券《30年A股生态解析》研报附件原文摘录）
　　点击图片进入长江研究小程序查看全文 报告摘要 市场：渐进开放、机构占比提升，市场特征与投资机会悄然发生变化 从市场特征看：（1）A股相对美股资产证券化率仍较低，但正加速成长。过去数年，A股IPO数量占全球30%-40%比重。（2）全A仅有近10%的标的被市场深度覆盖，但这些标的市值占比超50%，大量“隐形冠军”或将成为未来市场投资主线之一。 从结构机会看：（1）科创板企业更为“年轻”，但相比2009年的创业板，资本开支的增长强于创业板，新兴制造的特征明晰。（2）同一行业海内外估值差异较大，我们认为，这取决于中美两国的发展阶段不同，同一行业在不同国家所处的生命周期状态不同。 从投资者结构看：（1）持股比例仅20%的个人投资者，贡献了每年近80%的成交占比。但随着资管新规落地，居民通过专业理财产品进入权益市场呈涓涓细流之势。（2）近些年，主动型基金的换手率出现了明显的下降，50亿以上的基金持仓换手下降至约150%。 企业：集中趋势、重视制造研发，勿低估企业韧性及高速成长稀缺性 融资节奏周期性与头部化：（1）上市企业融资节奏与A股制度建设周期息息相关。（2）过去30年，上市企业融资主要依赖于增发，占比近70%，IPO占比不足30%。（3）头部化较为突出，TOP10%的融资占比达近60%，近50%个股历史融资不足10亿。 研发支出助力制造升级：（1）A股无论是总研发支出还是中位值，均在稳步增长。（2）对比德国，过去10年，中国大部分中游制造行业研发支出占营收比例均出现显著提升。 盈利贡献头部化与高速增长的稀缺性：（1）TOP10%的企业盈利占整体盈利的80%，美股比重更高，体现出存量经济下的集中度提升。（2）高增长的稀缺性，2010年后连续5年增速超30%的个股仅有90家企业。（3）用盈利占比/募资占比来刻画募资的转换效率，头部企业仍然有极强的优势，也体现了在没有创造性破坏时，头部强者恒强。 分红收益结构变迁是趋势：目前A股金融行业分红占比仍高，但在海外市场，行业分布相对均衡。供改后，材料、消费板块分红占比有所提升。这是存量经济环境下的趋势。 回报：回报较优、但波动相对高，重结构及勿忽视国别产业结构差异 市场回报：（1）过去20年，相比海外，A股指数回报较优，最大回撤与海外差异较小。（2）投资者“体感”弱的原因在于回报的稳健性，A股出现年度回撤20%的次数较多。 风格回报：（1）金融危机前，全球成长价值风格相对均衡。（2）但后金融危机时代，发达国家持续的央行扩表及向资本市场注入流动性，使得成长因子表现突出。 个股回报：（1）所有个股上市以来，近70%个股跑不赢指数。2010年后，跑赢国债指数收益率的个股数量仅有50%。（2）A股，市值前10%的个股占了67%左右的总市值，美股则高达约82%。我们认为，产业结构差异，决定两国头部市值占比有本质差异。 风险提示： 1. 国内市场出现重大变化； 2. 数据统计出现重大误差。 点击进入小程序 进入长江研究小程序阅读报告全文 研究报告信息 证券研究报告：30年A股生态解析 对外发布时间：2021-08-15 研究发布机构： 长江证券研究所 参与人员信息： 包承超 SAC编号：S0490518040002 邮箱：baocc@cjsc.com.cn 吴安东 邮箱：wuad@cjsc.com.cn 评级说明及声明 评级说明 行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 法律声明 本订阅号不是长江证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以“长江研究”订阅号为准。本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非长江证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。长江研究不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为长江证券的客户。 本订阅号旨在沟通研究信息，分享研究成果，所推送信息为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。本订阅号内容仅为报告摘要，如需了解详细内容，请具体参见长江研究发布的完整版报告。本订阅号推送信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以长江研究正式公开发布报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。本订阅号接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示，充分理解报告所含的关键假设条件，并准确理解投资评级含义。在任何情况下，本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担全部投资风险。

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