【国君产研|新材料系列六】偏光片的技术迭代在于上游材料的突破

（以下内容从国泰君安《【国君产研|新材料系列六】偏光片的技术迭代在于上游材料的突破》研报附件原文摘录）
　　摘要 偏光片是LCD或OLED面板的重要部件。偏光片由TAC、PVA等膜材重叠而成，发展非TAC型保护膜与宽幅产线是行业趋势。 2020年全球偏光片市场规模约为500亿元。LCD需要两层偏光片，OLED需要一层偏光片。偏光片占液晶面板成本约10%。我们根据LCD面积预测2023年偏光片需求将达到5.8亿平米，年复合增速5.57%。以三利谱TFT偏光片2020年单价103元为单价测算，2020年全球偏光片市场规模约为500亿元，国内市场规模约为260亿元。 偏光片的技术迭代以及国产材料的突破性进展，在于非TAC膜对TAC膜的替代。生产偏光的原材料占偏光片成本约80%。其中TAC膜、PVA膜占比最高，分别占成本的39%、12%。日韩企业垄断的主要原因除了下游面板产业因素外，还在于偏光片上游主要原料PVA、TAC的垄断，尤其是TAC至今国内没有实现规模化的产能。主要的TAC替代产品有PET，PMMA亚克力，COP环烯烃聚合物等。偏光片宽幅决定产能与切割效率，由于面板大尺寸化趋势，宽幅偏光片产线是未来趋势。 面板产能持续向中国转移，加速偏光片的国产化。2014年国内LCD产能仅占全球14%，2020年已增长到46%，预计到2023年国内产能将占64%。随着LCD投资结束，韩国本土产能退出，预计未来3年LCD进入中长期的供需紧张。对上游材料而言，不仅受益于下游面板的中长期的景气，产能与产业链持续地向国内转移，是更明确的国产替代。 行业被日韩垄断，国内产能稳步提升。2018年LG化学、住友化学、日东电工占据了全球产能的66%，日韩厂商产能占比达79%。三利谱受益于面板上游国产化规模持续扩大，2020年TFT偏光收入为18.1亿元，占总营收95%。2020年杉杉集团收购LG化学偏光片业务成立苏州杉金，苏州杉金日产量超过30万平米，年产能1.3亿平米，市场份额28%，全球第一。2018年以后明基、LG化学、三利谱利润率逐渐靠拢到15%左右，偏光片单价在80-100元之间。 本期作者：肖洁、鲍雁辛 负责人：鲍雁辛 以下正文 1. 偏光片：面板成本高达10% 1.1 偏光片：技术迭代在于上游材料的突破 偏光片是显示面板的重要组成部分，起到筛选符合偏光片偏振方向的光束的作用。光束的能量可以分解到两个互相垂直的偏振方向上，光通过偏光片时，与偏光片透过轴垂直的偏振分量将被吸收，与透过轴平行的分量则可以透过。光通过不同像素位置的液晶时，偏振方向发生不同程度改变（分解到平行与垂直轴的分量不同），再经过偏光片筛选，导致不同像素亮度不同。 LCD需要两层偏光片，OLED需要一层偏光片。LCD下偏光片将背光源产生的无偏振白光转换为偏振光，上偏光片负责解析经液晶调制后的偏振光，形成灰度图像。OLED偏光片用于消除外界环境光的反射：OLED屏的阴极材料通常是金属或合金，金属蒸镀后如同镜面，会反射外界环境光，从而干扰OLED发光层发出的光线，导致对比度大幅降低。 偏光片由上至下由保护膜、TAC膜、PVA膜、TAC膜、PSA膜（压敏胶）、离型膜（Release Film）构成。PVA与TAC是最主要的膜层，PVA是形成偏光片偏振功能的膜材，决定了偏光片偏光性能、透过率、色调等关键光学指标。TAC膜一方面作为PVA膜的支撑体，保证延伸的PVA不会回缩；另一方面保护PVA膜不受水汽、紫外线及其他外界物质的损害。 偏光片生产工艺分为前、中、后三段工序。前工序最为核心，包括TAC膜预处理和PVA膜的拉伸与复合。TAC预处理制程：将TAC膜进行碱液处理，然后经过水洗槽清洗残留的碱液，再烘干收卷，降低TAC的接触角，便于与PVA贴合。PVA膜拉伸与复合制程：将经过纯水膨胀后的PVA膜浸入染色槽，吸附二向吸收性碘分子，再经过延伸槽对PVA膜进行拉伸取向，烘干后将PVA膜与两层预处理后的TAC膜复合在一起，得到偏光膜。中工序包含涂布压敏胶、复合离型膜等其他膜材。后工序对固化好的偏光片进行裁切、磨边、清洁、检验、包装。 偏光片占面板成本约9-10%。生产偏光的原材料占偏光片成本约80%。其中TAC膜、PVA膜占比最高，分别占成本的39%、12%。偏光片的技术迭代在于非TAC型保护膜对TAC膜的替代，以提高保护膜的抗收缩力与耐久性，主要的TAC替代产品有PET，PMMA亚克力，COP环烯烃聚合物等。 1.2 偏光片：全球市场规模500亿元 偏光片宽幅决定产能与切割效率，由于面板大尺寸化趋势，宽幅偏光片产线是未来趋势。大宽幅可以根据需要切割不同的面板尺寸，以提高利用率。通常窄幅产线用于生产中小尺寸面板，而宽幅用于生产大尺寸的TV面板。随着国内10.5代线LCD产能逐步释放，宽幅偏光片产线将是未来的方向。 TFT-LCD用偏光片占偏光片总需求的的90%以上，OLED占比仍然很低，但年复合增长率达67%。根据IHS数据，全球偏光片产能从2014年的5.82亿平米增长到2019产能7.28亿平米，年复合增长率4.6%。偏光片总需求大尺寸(>9寸)TFT-LCD，中小尺寸TFT-LCD需求从2014年的3330万平米增长到2019年的3360万平米，市场占比从2014年的8.5%减少到2019年的6.7%。OLED偏光片从2014年的0.5%增长到2019年的2.8%。 IHS历史数据显示行业供给与设计产能之比为73%-76%；根据IHS，2019年全球偏光片产能为7.28亿平米，同时全球偏光片的有效供给为5.32亿平米，即只有73%的产能可转化为偏光片供给。三利谱招股书披露的供给/设计产能比为70-80%。 根据IHS，2014年全球偏光片需求为3.92亿平米，2019年为5.02亿平米，年复合增长率5.08%。我们使用大尺寸LCD的需求*2，再除以大尺寸TFT消耗的偏光片市场份额，预测2023年将达到5.8亿平米，年复合增速5.57%。 根据IHS，2014年国内偏光片需求为0.6亿平，2020年为2.3亿平，年复合增长率28.5%。2020年国内偏光片供给为1.4亿平米，国产化缺口从2014年的0.3亿平扩大到2020年的0.9亿平米。我们使用国内大尺寸LCD产能*2，再乘以大尺寸TFT开工率，再除以大尺寸TFT消耗的偏光片市场份额，预测2023年将达到3.9亿平米，年复合增速23.9%。 以三利谱TFT偏光片2020年单价103元为行业单价，估测偏光片市场规模，2020年全球偏光片市场规模约为500亿元，国内市场规模约为260亿元。 2. 产业转移：面板材料国产化机遇 2.1 国内LCD产能占比攀升，长期利好材料国产化 显示面板行业是国家发展先进制造的重要一环，是智能手机、PC、电视、显示器等众多电子行业的核心上游，在BOM中常常处于前三。 当前显示面板行业主要由TFT-LCD（液晶）于OLED（有机发光二极管）两种技术主导，TFT-LCD液晶产业已有30多年历史，技术成熟产业完备，在大尺寸显示需求中占据绝对市场地位；OLED由韩国实现产业化，相对LCD有画质、对比度、发光效率等诸多优点，但由于使用寿命与成本都不如LCD有优势，目前仍局限于中小尺寸消费电子。 尽管最新的印刷OLED技术有望大幅提高大尺寸OLED的成本竞争力，动摇TFT-LCD在大尺寸领域的统治地位，但目前印刷OLED技术仍未产业化。同时Mini-LED背光技术的崛起，有望使TFT-LCD通过小幅成本提升，达到可与OLED媲美的显示效果。LCD面板行业依然有很长的生命期。 近年来，在企业坚持自主技术研发，与政府与银行资金支持下，以京东方、华星光电、惠科、天马为代表的液晶面板企业迅速崛起，LCD产能持续向国内转移。2014年国内LCD产能仅占全球14%，2020年已增长到46%，预计到2023年国内产能将占64%。 2.2.材料的机会：下游面板盈利改善 2020年全球TFT-LCD总规模为709亿美金，2010至2020年复合增长率为-1.1%，其中大尺寸面板营收为634亿美金，大尺寸LCD需求占LCD总规模比例长期在80%以上。2014-2020年大尺寸出货面积从1.61亿平米增长到2.21亿平米，复合增速5.37%。 由于疫情下居家与在线生活方式、上游材料零部件短缺、韩企实质性退出等因素，自2020年6月以来，面板行业进入“量价齐升”的超长景气。2020年大尺寸LCD市场规模同比19年回升16%，2021年前5个月大尺寸营收已超过20年营收的一半。 短期需求端，疫情下居家与在线生活方式，货币政策刺激，奥运年欧洲杯等因素刺激TV、笔电、显示屏等大尺寸面板需求。20Q3，20Q4，21Q1出货面积分别为6.02，5.84，5.68千万平米，同比上一年同季度增长分别为12.4%，5.1%，15.3%； 短期供给端，上游如玻璃基板、驱动IC、偏光片等材料零部件，受海外疫情复工受阻因素，与其他意外因素影响出现供应短缺，叠加三星与LGD产能实际缩减，面板短期供给收缩进一步推高面板价格。 LCD投资结束与韩企退出的趋势确定，LCD新增投资时代已基本结束。在2021年，全球有华星光电、京东方、惠科的4条LCD新产线投产或爬产，但在2022-2024年，全球将仅有华星光电8.6代线T9投产，其他厂商将仅通过有限的扩产来应对潜在的供给缺口。2021-2023年LCD产能增速仅为5%、3.7%、2%，不及大尺寸LCD出货面积复合增速5.37%。 韩企三星和LG退出LCD生产趋势确定。2019年行业不景气时，LGD与三星就宣布，韩国本土LCD产能将全部退出。尽管疫情后，LCD自20Q3开始持续景气，但三星依然着手LCD产线转产。2021年5月，三星已启动汤井L7-2线转产OLED的项目，这将使1.1千万平米年产能退出。LGD则宣布韩国本土2.67千万平米的LCD年产能将在2021年底全部退出。 随着LCD投资结束，韩国本土产能退出，预计未来3年LCD进入中长期的供需紧张。对上游材料而言，行业不仅受益于下游面板的中长期的景气，产能与产业链持续地向国内转移，是更明确的国产替代。 2.3.产业链利润分配呈微笑曲线，上游材料盈利强 液晶面板行业演化至今，形成了上游材料零件设备、中游面板模组制造、下游整机集成的产业链。考察TFT-LCD产业链的价值分布，产业链利润分配呈“微笑曲线”，上游材料设备业具有较高技术壁垒，更容易产生高利润的技术型企业。 各上游材料零部件在不同液晶面板的成本占比有所差异，总体而言，背光模组占比最高，为20%-40%，且面板尺寸越大背光模组占比越高；彩色滤光片占比为15%-19%；驱动IC在电视中占比5%，在IT(笔电、显示屏)与手机面板中占比更高，为13%；偏光片占比约10%；液晶占比约4%；玻璃基板在非触摸屏中占比约10%，在触摸面板中占比更低；盖板玻璃在触摸面板中占比较高，为9%。 2.4.国内面板上游材料的崛起 LCD面板产业化之后经历了3次产业转移，后进国家通常在行业下行期“逆周期投资”，新建更具规模优势的高世代产线，利用成本优势蚕食先进国家份额，逼迫其退出。 然而与中游制造的多次产业转移不同，上游材料设备的转移要困难得多。中游制造转移的核心变量是地区间的成本差异，上游材料跟随中游建设材料配套，会推动部分上游环节转移，但核心材料与设备环节很难转移，因为先进国家具有技术与生产经验积累、研发人才积累、技术保护、客户认证等优势。尽管日本的面板制造产能早已转移，但在核心上游材料环节，日本依然占有极高的市场份额。 国内面板制造龙头的崛起，为上游材料设备产业提供了生存空间，国内的材料研发与产业化体系得以建立。尽管目前上游材料仍由日韩欧美企业主导，国产材料质量与技术水平与国外仍有差距，产品集中于中低端领域，市场份额较小。但在中下游带动、国家政策扶持、上游坚持研发与持续投资下，材料国产化逐渐破局。 3.偏光片竞争格局 偏光片产能由日韩占主导。2019年韩国、日本、中国台湾、中国大陆的本土产能占比分别为35%、27%、17%、21%。韩国主要企业为东友精密化学(住友化学韩国子公司)、Koreno(日东电工韩国子公司)、LG化学、三星SDI；日本有日东电工、住友化学、三立子(2019年被住友化学控股)、宝莱(Polatechno)；国内的产能分布主要有杉金光电(前身为LG化学中国子公司，后由杉杉收购)、盛波光电(Sapo)、三利谱(Sunnypol)；中国台湾地区主要有明基材料(BenQ Material)、奇美材料、住化电子(住友化学中国台湾地区子公司)、力特光电。通过海外设厂，2018年LG化学、住友化学、日东电工占据了全球产能的66%，日韩厂商产能占比达79%。 日韩企业垄断的主要原因除了下游面板产业因素外，还在于偏光片上游主要原料PVA、TAC的垄断，尤其是TAC至今国内没有实现规模化的产能。我们认为，偏光片的技术迭代以及国产材料的突破性进展，在于非TAC膜对TAC膜的替代，主要的TAC替代产品有PET，PMMA亚克力，COP环烯烃聚合物等。 国内的偏光片产业起步较晚，偏光片产能建设除了本土厂商自主投资，外商投资、中外合资与收并购也占据重要位置。 3.1.明基材料 明基材料2005年进入偏光片生产，2010年在中国台湾证券交易所上市（8215.TW），为中国台湾地区首家本土生产偏光片企业。公司业务分为机能膜事业部与其他业务，机能膜事业部占主营收入92%，偏光片为机能膜事业部主要产品。明基材料2020年机能膜业务营收为32亿元，相比2011年37亿元有所下滑，CARG为-1.5%。 近十年明基材料业务一直较为单纯，尽管也有开拓电池材料、医美材料等，但占比尚未超过10%。与液晶面板市场规模趋势一致，偏光片整体市场规模也处于小幅下滑状态。主业小幅下滑，叠加缺乏新业务增长点，拖累明基材料整体营收小幅收缩。 中国台湾地区也经历过中游面板制造规模快速扩张，拉动上游材料“本土化”的过程，明基材料即是借力该浪潮而兴起，然而对单一材料产品的过度依赖，导致“本土化”过程结束后，以及产品生命周期走到成熟期后，公司缺乏新的增长动力甚至规模下滑。明基材料的发展历程，对于国内依靠上游产业链国产化兴起的单一材料公司具有借鉴意义。 3.2.苏州杉金 2020年6月10日，杉杉股份公告将收购LG化学偏光片相关资产。LG化学偏光片相关资产评估价为11亿美元，于2021年2月1日已完成国内资产的交割，相关资产最终转让价为9.25亿美元。 前段制程是LCD偏光片的核心制程，韩国梧仓、南京乐金、广州乐金工厂具有前段制程产能。苏州杉金现有4条2.3米生产线、1条2.6米全球最大宽幅生产线，日产量超过30万平米，年产能1.3亿平米，市场份额28%，全球第一。杉金计划未来三年在苏州、广州新建4条宽幅、超宽幅产线，年产能将达到2.5亿平米。 2020年LG化学偏光片业务营收为95.5亿元，毛利率14%。若根据日产量30-35万平米估算年产量，年产量为1.1-1.27亿平米，假设产销率为100%，则2020年LG化学偏光片单价预估为75-87元/平米。 3.3.三利谱 2020三利谱营收达到19.1亿元，2012-2020年间营收CAGR为29.4%，三利谱受益于面板上游国产化规模持续扩大，与明基材料持续下滑的营收趋势形成鲜明对比。2020年TFT偏光收入为18.1亿元，占总营收95%，TFT偏光片占比逐年提高。 三利谱2011年投产1490mm宽幅生产线（深圳光明），是国内首条宽幅产线。目前共有4条量产产线，其中莆田650mm产线为120万平米/年的黑白偏光片产线，其余2050万平米/年为TFT偏光片产线。深圳龙岗1490mm产线设计产能1000万平米/年预计2021年下半年投产。对比各家价格，三利谱单价显著高于明基材料与LG化学偏光片业务。 3.4.偏光片企业财务对比 对比三利谱、明基材料、LG化学偏光片业务的毛利率、息税前利润率、EBITDA利润率、总资产周转率发现，2018年以前三利谱利润率显著高于明基材料（LG化学缺乏数据），2018年及以后三家公司的利润率逐渐靠拢到15%左右。 国泰君安证券研究所，产业研究中心 国泰君安产业研究中心成立于2018年10月，旨在更好地为客户提供研究服务，让研究回归本质。产业研究中心希望通过跨行业、跨领域、跨部门协同，做产业里最专业的金融专家。当前产业研究中心一共提供三块业务：产业研究、定制服务、定期报告。本期前瞻精译为产研中心定期产品之一。欢迎各位投资者跟我们对应销售或相关研究员咨询。 声 明 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 译者声明 本报告涉及的原文获取途径，均为各机构官网公开文章，本报告仅为摘选翻译，全文请详见原文链接。本报告为翻译文章，翻译过程中可能存在理解偏差，一切应以原文为准。报告正文中如果存在观点和行业判断，均为原文观点，概不代表本机构观点。本报告概不提供任何投资建议，亦不适用于投资决策，请报告使用者知悉。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 本订阅号不是国泰君安产业研究中心研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国泰君安证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）