[国君建筑韩其成]粤水电51%空间: 抽水储能资质强案例丰富,风光水发电运营低估_国君建筑韩其成/满静雅
（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]粤水电51%空间: 抽水储能资质强案例丰富,风光水发电运营低估_国君建筑韩其成/满静雅》研报附件原文摘录）
导读 国君建筑韩其成/满静雅认为:2035年抽水蓄能装机规模3亿千瓦增长约10倍投资规模或1.8万亿。中国电建占国内80%水电设计/全球50%水电建设市场，电化学储能国际领先，综合市值1338亿。 投资要点 1、维持增持：我们预测公司2021-2023年EPS为0.25/0.29/0.32元、增速14/14/13%，考虑到抽水储能规划超预期和风光水电力运营资产重估，上调目标价至6.28元，对应2021-23年25/22/20 倍PE，增持评级。 2、 公司具备水利水电工程施工总承包特级资质，集设计/施工/建设/运营/管理全过程一体化水利水电等工程、风电塔筒制造、风光水发电运营。广东省水利水电工程技术研究中心，承建飞来峡/韩江高/沙湾/安江/毛俊等水利水电工程。第一批参建广州地铁/珠三角轨道建设有18台盾构机。国内风电塔筒制造产能约20万吨是第一梯队。在手合同2.4倍于收入。 3、广东省属清洁能源发电装机规模最大/可开发资源最多的企业。2020年公司投产发电清洁能源总装机1443MW，其中水力发电213MW，风力发电673MW，光伏发电557MW。公司坚定不移推动清洁能源板块持续做强做大，推进“互联网+智慧集控”运行管理模式提升电站运管水平。2021年规划完成清洁能源投产20万千瓦，新增核准备案70万千瓦。 4、公司具备抽水蓄能电站上下水库土建、水库库岸防护等工程先进技术，施工经验丰富。参与广东惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆抽水蓄能电站的建设。(1)北极星水力发电网报道日前国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)，提出到2035年我国抽水蓄能装机将增加到3亿千瓦，比2020年增长10倍左右超预期。“十四五”抽水蓄能将开工1.8亿千瓦，投资规模或约9000亿左右。碳中和背景下未来五年国内光伏/风/储能复合增速14/23/55%。(2)公司利润风光水电力运营占绝大部分，参考三峡能源/吉电股份/节能风电/太阳能PE25倍，森特股份PE92/永福股份PE107/储能龙头PE90倍，给PE25倍约76亿市值。 5、 风险提示：通胀超预期政策紧缩，疫情反复，公司负债率偏高。 正文 01 储能政策频出，抽水蓄能规划增加10倍超预期 根据CNESA统计，截至2020年底全球已投运储能项目累计装机规模达到191.1GW，同比增长3.4%。从储能方式看，主要分为抽水储能、电化学储能、压缩空气储能、飞轮储能等。在全球储能市场中，抽水蓄能的累计装机规模最大最为成熟，但选址受地域影响比较大，占比为90%；电化学储能的装机规模紧随其后，应用场景广泛，占比为9.2%；熔融盐储热装机规模占比为1.5%；压缩空气储能和飞轮储能装机规模占比均小于1%。 截至2020年底，全球抽水蓄能累计装机规模为172.5GW，同比增长0.9%；电化学储能的累计装机规模达到14.2GW，同比增长49.6%。中国（33%）、美国（30%）和欧洲（23%）占据了全球电化学储能市场的主导地位，三者合计占全球电化学新增投运总规模的86%。 北极星水力发电网报道，8月6日国家能源局综合司印发关于征求对《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)的函（下称《征求意见稿》），提出到2035年我国抽水蓄能装机规模将增加到3亿千瓦。《征求意见稿》提出，“十四五”期间抽水蓄能将开工1.8亿千瓦，到2025年投产6200万千瓦；“十五五”期间开工8000万千瓦，到2030年投产2亿千瓦；“十六五”期间开工4000万千瓦，到2035年投产总规模3亿千瓦。 7月26日，发改革委印发《关于进一步完善分时电价机制的通知》发改价格〔2021〕1093号，部署各地进一步完善分时电价机制，拉大峰谷电价价差。《通知》要求，各地结合当地情况积极完善峰谷电价机制，统筹考虑当地电力供需状况、新能源装机占比等因素，科学划分峰谷时段，合理确定峰谷电价价差，系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1，其他地方原则上不低于3:1。各地要结合实际情况在峰谷电价的基础上推行尖峰电价机制。尖峰时段根据前两年当地电力系统最高负荷95%及以上用电负荷出现的时段合理确定，并考虑当年电力供需情况、天气变化等因素灵活调整；尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%。 该政策进一步完善分时电价机制，拉大峰谷电价价差，引导用户在高峰时段少用电，也为抽水蓄能、新型储能等系统调节能力的加快提供更广阔的的发展空间，有助于提升电力系统的运行效率和经济性，从总体上降低全社会用电成本。 7月23日，发改委下发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》发改能源规〔2021〕1051号（下称《指导意见》），首次从国家层面提出到2025年新型储能装机规模达3000万千瓦以上的目标，未来五年装机规模扩大10倍。《指导意见》以实现碳达峰碳中和为目标，将发展新型储能作为提升能源电力系统调节能力、综合效率和安全保障能力，支撑新型电力系统建设的重要举措，以政策环境为有力保障，以市场机制为根本依托，以技术革新为内生动力，加快构建多轮驱动良好局面，推动储能高质量发展。 7月29日，发改委发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》发改运行〔2021〕1138号，鼓励发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式，增加可再生能源发电装机并网规模。为努力实现应对气候变化自主贡献目标，促进风电、太阳能发电等可再生能源大力发展和充分消纳，在电网企业承担可再生能源保障性并网责任的基础上，鼓励发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式，增加可再生能源发电装机并网规模。要求多渠道增加可再生能源并网消纳能力。鼓励发电企业自建储能或调峰能力，允许发电企业购买储能或调峰能力，鼓励多渠道增加调峰资源。自建调峰资源方式挂钩比例要求，超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照功率15%的挂钩比例（时长4小时以上，下同）配建调峰能力，按照20%以上挂钩比例进行配建的优先并网。 新型储能市场规模从2020年3.28GW扩大到2025年30GW，规模扩大10倍CAGR达55%。据中关村储能产业技术联盟数据库统计，截至2020年底，已投运的新型电力储能（包含电化学储能、压缩空气、飞轮、超级电容等）累计装机规模达到3.28GW。从2020年底的3.28GW到2025年的30GW，未来5年新型储能市场规模要扩大至目前水平的10倍，年均复合增长率超过55%。 电化学储能新增规模首次破1GW增速最快。截至2020年底，中国已投运储能项目累计装机规模35.6GW，占全球市场总规模的18.6%，同比增长9.8%，涨幅比2019年同期增长6.2个百分点。2020年中国新增投运项目中，电化学储能市场新增规模首次突破1GW，储能在新能源发电侧中的装机规模最大，超过580MW，同比增长438%。抽水蓄能的累计装机规模最大，为31.79GW，同比增长4.9%；电化学储能的累计装机规模为3269.2MW，同比增长91.2%。在各类电化学储能技术中,锂离子电池的累计装机规模最大达到2902.4MW。 02 公司具总承包特级资质，抽水储能经验丰富 公司是一家集设计、施工、建设、运营、管理全过程服务于一体的建筑行业国有控股上市公司、国家高新技术企业、广东省水利水电工程技术研究中心。公司从事的主要业务是水利水电及轨道交通等工程建设，水力、风力、太阳能光伏清洁能源发电业务以及风电塔筒装备制造业务。具备水利水电工程施工总承包特级资质。 2020年营业总收入126亿元同比增长12.9%，归属于上市公司股东的净利润2.6亿元，同比增长12.6%。2020年经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少68.92%，主要原因一是本期经营性预收款项同比减少，二是本期支付工程进度款及材料款同比增加。负债率87%偏高。 公司收入占比一级目录：工程施工占76%、产品销售占11%、发电占12%、勘测设计占0.5%。收入二级目录：水利水电占52%、市政工程占19%、其他工程占5%、产品销售占11%、水力发电占2%、风力发电占6%、太阳能发电占4%、勘察设计占0.5%。广东占收入77%。公司毛利占比一级目录：工程施工占28%、发电占64%，产品销售占5%、勘察设计占2%。 公司工程建设主导业务是水利水电和轨道交通工程建设。在水利水电工程建设上，公司施工经验丰富，专业技术成熟，具备水利水电工程施工总承包特级资质，承建了包括广东飞来峡水利水电枢纽工程、广东省韩江高陂水利枢纽工程、北江航道扩能升级项目，四川省通济堰渠、沙湾水电站、湖南省安江水电站、毛俊水库等大中型水利水电工程，在全国尤其是在广东、四川、湖南等地区具备较高的品牌影响力，是区域水利水电工程建设的龙头企业。 公司参与广东惠州抽水蓄能电站、深圳抽水蓄能电站、清远抽水蓄能电站、海南琼中抽水蓄能电站、阳江抽水蓄能电站、肇庆抽水蓄能电站的建设。其中，阳江抽水蓄能电站、肇庆抽水蓄能电站尚在建设中。公司具备抽水蓄能电站上下水库土建、水库库岸防护等工程丰富的施工经验，先进技术，工程质量优良。 在轨道交通业务上，公司拥有盾构始发、掘进、开仓换刀、到达接收等重大安全风险环节、近接既有运营隧道、密集建（构）筑物以及穿越不良地质、江河湖海等多项盾构施工关键技术，开创了国内同类工程施工控制地面沉降的最好成绩。作为第一批参建广州地铁、珠三角轨道交通的施工单位，历经了广州市、珠三角轨道交通建设行业的发展和变化，也参与了南昌、武汉、无锡、宁波等地的地铁建设。公司拥有18台盾构机，轨道交通施工技术先进、经验丰富，工程质量优良，且具有轨道交通施工技术的研发优势，具备较强的市场竞争力。 截至2020年底，公司累计已投产发电的清洁能源项目总装机1442.38MW，其中水力发电213MW，风力发电673MW，光伏发电556.38MW。公司已成为广东省属清洁能源发电装机规模最大、可开发资源最多的企业。风电塔筒装备制造业随之风电的大发展需求量也大幅增加，公司在巩固原有陆上风电塔筒业务的基础上，紧跟海上风电政策和市场动向，积极发展海上风电装备制造业务，研发海上风电塔筒、导管架及钢管桩的生产技术，大力培育发展装备制造业务，抓住广东海上风电大发展机遇，深耕风电装备制造市场，打造风电装备制造中心和设备安装专业团队，已进入国内风电塔筒制造的第一梯队。 公司从事风电塔筒制造安装业务，在广东增城、阳江，新疆奇台投资建设装备制造厂，年制造产能约20万吨。在巩固原有陆上风电装备制造的基础上，紧跟国家政策，进军海上风电装备制造领域，依托阳江新能源装备制造厂，大力拓展海上风电装备制造市场承接了中广核南鹏岛、明阳阳江沙扒等海上风电塔筒制造项目，目前在手订单充足，生产任务饱满。 03 电力运营资产综合储能等市值看51%空间 根据《广东省水利发展十四五规划》（征求意见稿），“十四五”期间水利建设项目共为109项，总投资规模8350亿元，该规划实施后，广东省水利投入将进一步加大，预计到2025年全省水利投入总投资会达到4000亿元。到“十四五”末基本建成京津冀、粤港澳大湾区、长三角轨道交通网。预计未来5年，地铁将新增运营里程3000公里。广东省政府工作报告在部署2021年工作时明确提出，要加快打造“轨道上的大湾区”。全球能源互联网发展合作组织《中国“十四五”电力发展规划研究》，到2025年，常规水电装机达到3.92亿千瓦，比2020年增加0.56亿千瓦；全国风电装机达到5.4亿千瓦以上，比2020年增加2.6亿千瓦。 《广东“十四五”规划和2035年远景目标建议》中提出：“要积极推动绿色低碳发展，推进能源革命，积极发展风电、核电、氢能等清洁能源，建设清洁低碳、安全高效、智能创新的现代化能源体系。要积极扩大有效投资，推进千万千瓦级海上风电基地、核能基地等重大项目。引导企业设备更新和技术改造，扩大战略性新兴产业有效投资。” 根据《广东省海上风电发展规划（2017—2030年）（修编）》《广东省陆上风电发展规划(2016-2030年)》，到2030年底，广东省建成陆上风电装机容量约1000万千瓦；通过陆上风电开发建设，带动广东省风电装备制造业等相关产业发展；建成投产海上风电装机容量约3000万千瓦，形成整机制造、关键零部件生产、海上施工及相关服务业协调发展的海上风电产业体系。 公司着力打造“一专多能”的综合建设实力和“投、融、建、管、营”全产业链，努力成为具有核心竞争力的工程建设综合服务运营商；不断增强清洁能源发电投资开发实力，从更高的起点谋划发展方向目标，理清发展思路，提升治理管理水平，推进体制机制改革创新，提升市场分析和拓展能力，提高科技创新和核心竞争力，更加有力地推动公司提质增效和转型升级，实现高质量快速发展。 在工程建设方面，公司工程施工任务较为饱满，项目全面推进，重点谋划、精心组织推动国家、省重大工程珠三角水资源配置、高陂水利枢纽、练江整治、三江连通、潮安区中小河流综合治理、环北部湾广东水资源配置、广州地铁、东莞地铁一号线等项目的实施，加强施工管理，降低施工成本，提升盈利水平，做好工程建设；同时不断加大水利水电、轨道交通、PPP项目等工程承接力度，提高市场占有率，扩大施工业务规模。 在清洁能源发电方面，根据国家“碳达峰碳中和”的重大战略决策，公司按照既定发展战略，积极把握清洁能源市场重大战略机遇，坚定不移推动清洁能源板块持续做强做大，继续加大清洁能源发电业务的拓展力度，抢占优质资源，稳妥推进清洁能源项目的投资建设；推进“互联网+智慧集控”运行管理模式，提升电站运管水平，降低运维成本，提升清洁能源发电业务的利润水平；创新思路，多方寻找电量消纳出路，对标行业标准，创新现有水电、风电和光伏发电生产经营管理，进一步提质增效。 在装备制造方面，公司在巩固原有陆上风电塔筒业务的基础上，紧跟海上风电政策和市场动向，积极发展海上风电装备制造业务，研发海上风电塔筒、导管架及钢管桩的生产技术；把握广东等沿海地区海上风电发展机遇，大力培育和发展装备制造及安装业务；依托阳江新能源装备制造厂，全力拓展海上风电装备制造市场。 公司经营规划2021年实现营业收入同比增长12.02%，归属上市公司股东净利润同比增长15.25%；完成承接工程任务量不低于176亿元；完成清洁能源投产20万千瓦，新增核准备案70万千瓦。公司利润风光水电力运营占绝大部分，参考三峡能源/吉电股份/节能风电/太阳能PE25倍，森特股份PE92/永福股份PE107/储能龙头PE90倍，给予PE25倍76亿市值（较目前市值有51%提升空间）。 04 风险提示 通胀超预期政策紧缩。基建行业负债率相对较高，受宏观政策流动性影响较大，若政策紧缩则对公司业务或带来风险。此外，疫情反复也会影响工程现场作业。公司负债率在行业内处于相对较高位置。 近期相关报告： （1）国君建筑韩其成]行业点评: 经济预期下，财政基建上，优选新基建_国君建筑韩其成/满静雅 （2）中国中冶53%空间_24页深度:盐湖提锂/氢冶金/电子多晶硅技术领先，镍钴电池/BIPV高增_国君建筑韩其成/满静雅 （3）中国电建58%空间_第四篇30页深度:储能风光水具全球领先优势，五大发电集团驱动订单高增_国君建筑韩其成/满静雅 （4）[国君建筑韩其成]中国电建储能/光伏设计全球化经营具领先优势，中国中冶屋顶光伏及镍钴矿价值待重估_国君建筑韩其成/满静雅 （5）[国君建筑韩其成]中国电建51%空间_31页深度:锂电等储能51个领先行业，BIPV25个光伏装机增7倍_国君建筑韩其成/满静雅 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导读 国君建筑韩其成/满静雅认为:2035年抽水蓄能装机规模3亿千瓦增长约10倍投资规模或1.8万亿。中国电建占国内80%水电设计/全球50%水电建设市场，电化学储能国际领先，综合市值1338亿。 投资要点 1、维持增持：我们预测公司2021-2023年EPS为0.25/0.29/0.32元、增速14/14/13%，考虑到抽水储能规划超预期和风光水电力运营资产重估，上调目标价至6.28元，对应2021-23年25/22/20 倍PE，增持评级。 2、 公司具备水利水电工程施工总承包特级资质，集设计/施工/建设/运营/管理全过程一体化水利水电等工程、风电塔筒制造、风光水发电运营。广东省水利水电工程技术研究中心，承建飞来峡/韩江高/沙湾/安江/毛俊等水利水电工程。第一批参建广州地铁/珠三角轨道建设有18台盾构机。国内风电塔筒制造产能约20万吨是第一梯队。在手合同2.4倍于收入。 3、广东省属清洁能源发电装机规模最大/可开发资源最多的企业。2020年公司投产发电清洁能源总装机1443MW，其中水力发电213MW，风力发电673MW，光伏发电557MW。公司坚定不移推动清洁能源板块持续做强做大，推进“互联网+智慧集控”运行管理模式提升电站运管水平。2021年规划完成清洁能源投产20万千瓦，新增核准备案70万千瓦。 4、公司具备抽水蓄能电站上下水库土建、水库库岸防护等工程先进技术，施工经验丰富。参与广东惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆抽水蓄能电站的建设。(1)北极星水力发电网报道日前国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)，提出到2035年我国抽水蓄能装机将增加到3亿千瓦，比2020年增长10倍左右超预期。“十四五”抽水蓄能将开工1.8亿千瓦，投资规模或约9000亿左右。碳中和背景下未来五年国内光伏/风/储能复合增速14/23/55%。(2)公司利润风光水电力运营占绝大部分，参考三峡能源/吉电股份/节能风电/太阳能PE25倍，森特股份PE92/永福股份PE107/储能龙头PE90倍，给PE25倍约76亿市值。 5、 风险提示：通胀超预期政策紧缩，疫情反复，公司负债率偏高。 正文 01 储能政策频出，抽水蓄能规划增加10倍超预期 根据CNESA统计，截至2020年底全球已投运储能项目累计装机规模达到191.1GW，同比增长3.4%。从储能方式看，主要分为抽水储能、电化学储能、压缩空气储能、飞轮储能等。在全球储能市场中，抽水蓄能的累计装机规模最大最为成熟，但选址受地域影响比较大，占比为90%；电化学储能的装机规模紧随其后，应用场景广泛，占比为9.2%；熔融盐储热装机规模占比为1.5%；压缩空气储能和飞轮储能装机规模占比均小于1%。 截至2020年底，全球抽水蓄能累计装机规模为172.5GW，同比增长0.9%；电化学储能的累计装机规模达到14.2GW，同比增长49.6%。中国（33%）、美国（30%）和欧洲（23%）占据了全球电化学储能市场的主导地位，三者合计占全球电化学新增投运总规模的86%。 北极星水力发电网报道，8月6日国家能源局综合司印发关于征求对《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)的函（下称《征求意见稿》），提出到2035年我国抽水蓄能装机规模将增加到3亿千瓦。《征求意见稿》提出，“十四五”期间抽水蓄能将开工1.8亿千瓦，到2025年投产6200万千瓦；“十五五”期间开工8000万千瓦，到2030年投产2亿千瓦；“十六五”期间开工4000万千瓦，到2035年投产总规模3亿千瓦。 7月26日，发改革委印发《关于进一步完善分时电价机制的通知》发改价格〔2021〕1093号，部署各地进一步完善分时电价机制，拉大峰谷电价价差。《通知》要求，各地结合当地情况积极完善峰谷电价机制，统筹考虑当地电力供需状况、新能源装机占比等因素，科学划分峰谷时段，合理确定峰谷电价价差，系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1，其他地方原则上不低于3:1。各地要结合实际情况在峰谷电价的基础上推行尖峰电价机制。尖峰时段根据前两年当地电力系统最高负荷95%及以上用电负荷出现的时段合理确定，并考虑当年电力供需情况、天气变化等因素灵活调整；尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%。 该政策进一步完善分时电价机制，拉大峰谷电价价差，引导用户在高峰时段少用电，也为抽水蓄能、新型储能等系统调节能力的加快提供更广阔的的发展空间，有助于提升电力系统的运行效率和经济性，从总体上降低全社会用电成本。 7月23日，发改委下发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》发改能源规〔2021〕1051号（下称《指导意见》），首次从国家层面提出到2025年新型储能装机规模达3000万千瓦以上的目标，未来五年装机规模扩大10倍。《指导意见》以实现碳达峰碳中和为目标，将发展新型储能作为提升能源电力系统调节能力、综合效率和安全保障能力，支撑新型电力系统建设的重要举措，以政策环境为有力保障，以市场机制为根本依托，以技术革新为内生动力，加快构建多轮驱动良好局面，推动储能高质量发展。 7月29日，发改委发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》发改运行〔2021〕1138号，鼓励发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式，增加可再生能源发电装机并网规模。为努力实现应对气候变化自主贡献目标，促进风电、太阳能发电等可再生能源大力发展和充分消纳，在电网企业承担可再生能源保障性并网责任的基础上，鼓励发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式，增加可再生能源发电装机并网规模。要求多渠道增加可再生能源并网消纳能力。鼓励发电企业自建储能或调峰能力，允许发电企业购买储能或调峰能力，鼓励多渠道增加调峰资源。自建调峰资源方式挂钩比例要求，超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照功率15%的挂钩比例（时长4小时以上，下同）配建调峰能力，按照20%以上挂钩比例进行配建的优先并网。 新型储能市场规模从2020年3.28GW扩大到2025年30GW，规模扩大10倍CAGR达55%。据中关村储能产业技术联盟数据库统计，截至2020年底，已投运的新型电力储能（包含电化学储能、压缩空气、飞轮、超级电容等）累计装机规模达到3.28GW。从2020年底的3.28GW到2025年的30GW，未来5年新型储能市场规模要扩大至目前水平的10倍，年均复合增长率超过55%。 电化学储能新增规模首次破1GW增速最快。截至2020年底，中国已投运储能项目累计装机规模35.6GW，占全球市场总规模的18.6%，同比增长9.8%，涨幅比2019年同期增长6.2个百分点。2020年中国新增投运项目中，电化学储能市场新增规模首次突破1GW，储能在新能源发电侧中的装机规模最大，超过580MW，同比增长438%。抽水蓄能的累计装机规模最大，为31.79GW，同比增长4.9%；电化学储能的累计装机规模为3269.2MW，同比增长91.2%。在各类电化学储能技术中,锂离子电池的累计装机规模最大达到2902.4MW。 02 公司具总承包特级资质，抽水储能经验丰富 公司是一家集设计、施工、建设、运营、管理全过程服务于一体的建筑行业国有控股上市公司、国家高新技术企业、广东省水利水电工程技术研究中心。公司从事的主要业务是水利水电及轨道交通等工程建设，水力、风力、太阳能光伏清洁能源发电业务以及风电塔筒装备制造业务。具备水利水电工程施工总承包特级资质。 2020年营业总收入126亿元同比增长12.9%，归属于上市公司股东的净利润2.6亿元，同比增长12.6%。2020年经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少68.92%，主要原因一是本期经营性预收款项同比减少，二是本期支付工程进度款及材料款同比增加。负债率87%偏高。 公司收入占比一级目录：工程施工占76%、产品销售占11%、发电占12%、勘测设计占0.5%。收入二级目录：水利水电占52%、市政工程占19%、其他工程占5%、产品销售占11%、水力发电占2%、风力发电占6%、太阳能发电占4%、勘察设计占0.5%。广东占收入77%。公司毛利占比一级目录：工程施工占28%、发电占64%，产品销售占5%、勘察设计占2%。 公司工程建设主导业务是水利水电和轨道交通工程建设。在水利水电工程建设上，公司施工经验丰富，专业技术成熟，具备水利水电工程施工总承包特级资质，承建了包括广东飞来峡水利水电枢纽工程、广东省韩江高陂水利枢纽工程、北江航道扩能升级项目，四川省通济堰渠、沙湾水电站、湖南省安江水电站、毛俊水库等大中型水利水电工程，在全国尤其是在广东、四川、湖南等地区具备较高的品牌影响力，是区域水利水电工程建设的龙头企业。 公司参与广东惠州抽水蓄能电站、深圳抽水蓄能电站、清远抽水蓄能电站、海南琼中抽水蓄能电站、阳江抽水蓄能电站、肇庆抽水蓄能电站的建设。其中，阳江抽水蓄能电站、肇庆抽水蓄能电站尚在建设中。公司具备抽水蓄能电站上下水库土建、水库库岸防护等工程丰富的施工经验，先进技术，工程质量优良。 在轨道交通业务上，公司拥有盾构始发、掘进、开仓换刀、到达接收等重大安全风险环节、近接既有运营隧道、密集建（构）筑物以及穿越不良地质、江河湖海等多项盾构施工关键技术，开创了国内同类工程施工控制地面沉降的最好成绩。作为第一批参建广州地铁、珠三角轨道交通的施工单位，历经了广州市、珠三角轨道交通建设行业的发展和变化，也参与了南昌、武汉、无锡、宁波等地的地铁建设。公司拥有18台盾构机，轨道交通施工技术先进、经验丰富，工程质量优良，且具有轨道交通施工技术的研发优势，具备较强的市场竞争力。 截至2020年底，公司累计已投产发电的清洁能源项目总装机1442.38MW，其中水力发电213MW，风力发电673MW，光伏发电556.38MW。公司已成为广东省属清洁能源发电装机规模最大、可开发资源最多的企业。风电塔筒装备制造业随之风电的大发展需求量也大幅增加，公司在巩固原有陆上风电塔筒业务的基础上，紧跟海上风电政策和市场动向，积极发展海上风电装备制造业务，研发海上风电塔筒、导管架及钢管桩的生产技术，大力培育发展装备制造业务，抓住广东海上风电大发展机遇，深耕风电装备制造市场，打造风电装备制造中心和设备安装专业团队，已进入国内风电塔筒制造的第一梯队。 公司从事风电塔筒制造安装业务，在广东增城、阳江，新疆奇台投资建设装备制造厂，年制造产能约20万吨。在巩固原有陆上风电装备制造的基础上，紧跟国家政策，进军海上风电装备制造领域，依托阳江新能源装备制造厂，大力拓展海上风电装备制造市场承接了中广核南鹏岛、明阳阳江沙扒等海上风电塔筒制造项目，目前在手订单充足，生产任务饱满。 03 电力运营资产综合储能等市值看51%空间 根据《广东省水利发展十四五规划》（征求意见稿），“十四五”期间水利建设项目共为109项，总投资规模8350亿元，该规划实施后，广东省水利投入将进一步加大，预计到2025年全省水利投入总投资会达到4000亿元。到“十四五”末基本建成京津冀、粤港澳大湾区、长三角轨道交通网。预计未来5年，地铁将新增运营里程3000公里。广东省政府工作报告在部署2021年工作时明确提出，要加快打造“轨道上的大湾区”。全球能源互联网发展合作组织《中国“十四五”电力发展规划研究》，到2025年，常规水电装机达到3.92亿千瓦，比2020年增加0.56亿千瓦；全国风电装机达到5.4亿千瓦以上，比2020年增加2.6亿千瓦。 《广东“十四五”规划和2035年远景目标建议》中提出：“要积极推动绿色低碳发展，推进能源革命，积极发展风电、核电、氢能等清洁能源，建设清洁低碳、安全高效、智能创新的现代化能源体系。要积极扩大有效投资，推进千万千瓦级海上风电基地、核能基地等重大项目。引导企业设备更新和技术改造，扩大战略性新兴产业有效投资。” 根据《广东省海上风电发展规划（2017—2030年）（修编）》《广东省陆上风电发展规划(2016-2030年)》，到2030年底，广东省建成陆上风电装机容量约1000万千瓦；通过陆上风电开发建设，带动广东省风电装备制造业等相关产业发展；建成投产海上风电装机容量约3000万千瓦，形成整机制造、关键零部件生产、海上施工及相关服务业协调发展的海上风电产业体系。 公司着力打造“一专多能”的综合建设实力和“投、融、建、管、营”全产业链，努力成为具有核心竞争力的工程建设综合服务运营商；不断增强清洁能源发电投资开发实力，从更高的起点谋划发展方向目标，理清发展思路，提升治理管理水平，推进体制机制改革创新，提升市场分析和拓展能力，提高科技创新和核心竞争力，更加有力地推动公司提质增效和转型升级，实现高质量快速发展。 在工程建设方面，公司工程施工任务较为饱满，项目全面推进，重点谋划、精心组织推动国家、省重大工程珠三角水资源配置、高陂水利枢纽、练江整治、三江连通、潮安区中小河流综合治理、环北部湾广东水资源配置、广州地铁、东莞地铁一号线等项目的实施，加强施工管理，降低施工成本，提升盈利水平，做好工程建设；同时不断加大水利水电、轨道交通、PPP项目等工程承接力度，提高市场占有率，扩大施工业务规模。 在清洁能源发电方面，根据国家“碳达峰碳中和”的重大战略决策，公司按照既定发展战略，积极把握清洁能源市场重大战略机遇，坚定不移推动清洁能源板块持续做强做大，继续加大清洁能源发电业务的拓展力度，抢占优质资源，稳妥推进清洁能源项目的投资建设；推进“互联网+智慧集控”运行管理模式，提升电站运管水平，降低运维成本，提升清洁能源发电业务的利润水平；创新思路，多方寻找电量消纳出路，对标行业标准，创新现有水电、风电和光伏发电生产经营管理，进一步提质增效。 在装备制造方面，公司在巩固原有陆上风电塔筒业务的基础上，紧跟海上风电政策和市场动向，积极发展海上风电装备制造业务，研发海上风电塔筒、导管架及钢管桩的生产技术；把握广东等沿海地区海上风电发展机遇，大力培育和发展装备制造及安装业务；依托阳江新能源装备制造厂，全力拓展海上风电装备制造市场。 公司经营规划2021年实现营业收入同比增长12.02%，归属上市公司股东净利润同比增长15.25%；完成承接工程任务量不低于176亿元；完成清洁能源投产20万千瓦，新增核准备案70万千瓦。公司利润风光水电力运营占绝大部分，参考三峡能源/吉电股份/节能风电/太阳能PE25倍，森特股份PE92/永福股份PE107/储能龙头PE90倍，给予PE25倍76亿市值（较目前市值有51%提升空间）。 04 风险提示 通胀超预期政策紧缩。基建行业负债率相对较高，受宏观政策流动性影响较大，若政策紧缩则对公司业务或带来风险。此外，疫情反复也会影响工程现场作业。公司负债率在行业内处于相对较高位置。 近期相关报告： （1）国君建筑韩其成]行业点评: 经济预期下，财政基建上，优选新基建_国君建筑韩其成/满静雅 （2）中国中冶53%空间_24页深度:盐湖提锂/氢冶金/电子多晶硅技术领先，镍钴电池/BIPV高增_国君建筑韩其成/满静雅 （3）中国电建58%空间_第四篇30页深度:储能风光水具全球领先优势，五大发电集团驱动订单高增_国君建筑韩其成/满静雅 （4）[国君建筑韩其成]中国电建储能/光伏设计全球化经营具领先优势，中国中冶屋顶光伏及镍钴矿价值待重估_国君建筑韩其成/满静雅 （5）[国君建筑韩其成]中国电建51%空间_31页深度:锂电等储能51个领先行业，BIPV25个光伏装机增7倍_国君建筑韩其成/满静雅 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