行业大咖谈:《医药行业-景气与分化并存》

（以下内容从长江证券《行业大咖谈:《医药行业-景气与分化并存》》研报附件原文摘录）
　　本文为长江证券财富管理中心“行业大咖谈”团队出品的第6期 丨本期观点丨 本期核心观点：行业内部分化依旧，传统药企估值压缩，成长类景气赛道享受估值溢价的同时波动加剧。 医药行业作为机构资金长期高配的行业，一直以来备受中长线市场资金的关注。 从历年表现来看，除去年受疫情特殊影响外，年化涨幅很少排进行业前三，但受益其防御和成长属性的双重特征，长期收益及其稳定性一直不错，是长线资金的优选赛道之一。但也因此，医药行业在过去很少走入大众投资者的视野，而更受机构投资者们的青睐。 不过，这一点从近两年开始发生了变化，无论是不断深入的医保等政策改革，还是对于人口结构变化的担忧，亦或是后疫情时代下我国医疗体系创新环境下的国产替代浪潮，都使得医药行业的局部成长性和可塑性得到了市场的认可，正是由于政策与市场环境的变化，才让我们对于医药行业未来的发展看到了更多的可能。 今年以来医药行业表现 关键词：分化、震荡 我们根据申万一级行业分类统计，2021年上半年累计上涨9.33%，年初至今累计下跌1.49%，整体振幅较大。 数据来源：CHOICE终端（2021.1.1-2021.8.13） 如果要用几个关键词来描述2021年初至今医药行业的整体表现，“分化”和“震荡”这两个关键词应该说最为贴切。结合医药行业历史表现来看，我们确也发现有“大小年”之特征，即行业累计涨幅较大的次年均出现了一定程度的震荡或调整，内部分化开始加剧。 我们统计了医药行业六个申万二级子行业的今年的涨跌幅情况（如下图），可以发现分化的特征在今年表现的愈发明显，如果选对了赛道当然可以获取到不错的超额收益，但反之可能会大幅跑输行业平均水平。 全年表现呈现出较大的两极分化，不少曾经的医药明星今年都出现了不小的跌幅，比如恒瑞医药、长春高新等等。 数据来源：CHOICE终端（2021.1.1-2021.8.13） 那么，2021年医药行业的超额收益方向核心逻辑是什么呢？ 医药行业的逻辑主线 医药行业上半年表现收到多方面因素的影响，两极分化严重。 究其原因，第一是政策改革层面大方向确定下细分领域不确定性加强，导致资金更为偏向政策“脱敏”的赛道。 第二，是后疫情时代下，全球分工及产业转移等变化带来的新机遇，使得部分细分赛道的空间和估值获得了快速提升的机会。 第三，是国内面临的人口结构变化，以及人口红利的逐步下降，进而催化和衍生出新的行业机遇，也为医药行业的长期逻辑奠定了一定的基础。 从政策改革及“脱敏”的角度来看：自2018年国家组织药品集中采购试点方案审议通过开始，带量采购到目前为止已经成为了医保及院内药品采购的常规操作，无论是中标企业“以价换量”造成的短期收入“失血”，还是未中标企业对于市场份额损失的“阵痛”，都成为了资金对于相关上市公司投资时心上的“一根刺”。 因此，自然而然地市场开始选择政策“脱敏”的景气赛道。我们统计了2018年以来医药行业申万二级子行业的表现（如下图），可以明显地发现随着时间的推移分化和差距在逐步显现，相对更为“脱敏”的医疗服务、医疗器械、生物制品获得了明显高于行业平均水平的超额收益。 图：医药行业二级子行业走势（叠加一级行业指数） 数据来源：CHOICE终端（2018.11.8-2021.8.13） 从疫情扰动因素影响的角度来看：疫情对于国内医药行业的政策环境和产业发展都产生了较大的影响。 从政策影响的角度来说，公共卫生体系建设、互联网医疗、疫苗、中医药等分支都成为了相关政策红利的受益者。 从产业发展的角度来说，全球疫情扰动的环境下，我国作为疫情防控工作中的优秀者，承接了过去医药产业链环节中不少的海外项目，这使得国内相关企业在技术研发、创新、资源、业绩增速等多方面都取得了较大的发展。 从人口结构变化的影响角度来看：促进人口结构优化将成为未来很长一段时间的重要方向，并产生一系列全面的配套改革措施，那么随之而来的“老少”人群比例提升将带动相关产业链发展空间提升，并催生出更多的市场机会。 从时间的演进发展角度来看，“老龄化”的到来先于“新生儿比例提升”，从而导致医药行业的相关细分领域中，养老、康复医疗、创新药产业链等细分领域更受到市场资金的青睐，其成长空间的确定性也更高。 但随着三胎相关配套政策执行力度的确定性和力度加强，少儿经济的后发优势也不可能忽略，同时在教育和房产之后，医疗体系的近一步改革或也箭在弦上。 医药行业未来如何演绎 首先，行业内部或继续分化。 医药行业各细分领域的周期特征和产业竞争格局差异化较大，未来随着政策的倾斜和产业发展的变化，两极分化的格局预计仍将持续，景气度较高的医疗服务、CXO、创新药、医疗器械、生物制品等仍将维持较高的景气度。 其次，传统药企的估值或持续压缩。 随着集采的常态化以及新药研发制度的改革，缺乏创新研发能力的传统药企估值仍将维持较低水平，投资机会或在谋求转型的细分龙头企业。 第三，成长类景气赛道或继续享受估值溢价，但波动性加剧。 国内医药行业的成长赛道大部分还处在成长早期，未来仍有许多“不确定性”带来的投资机会，在龙头企业享受估值溢价的同时，也将伴随着新兴的成长企业不断涌现和相互超越的现象，大小企业的成长性同样值得我们期待。 长江证券 长江证券官方服务号，为您提供安全的账户类服务、便捷的行情类服务以及综合的交易资讯类服务！30年专业金融服务，让您投资更放心！ 181篇原创内容 Official Account 关于本期作者：黄静 执业证书编号: S0490617070065。长江证券财富管理中心“行业大咖谈”团队成员，主要覆盖医药生物行业，在医药行业研究方面有较深的造诣。 关于“行业大咖谈” 《行业大咖谈》是一档由长江证券财富管理中心发起的，主打跟踪机构的投顾服务类产品，产品将会对市场资深研究员研究成果进行转化。订阅产品，您将获得： （1）精品行业课程，带您揭秘行业投资逻辑； （2）行业机会挖掘，帮您把握行业投资方向； （3）热门主题解读，带您解析每日最热事件； （4）行业精选标的，为您挑选行业优质个股； ↑了解更多，敬请关注“长江e号”APP-“投顾”-“行业大咖谈”栏目！ 行业大咖谈适合风险承受能力等级为稳健型及以上的长江证券客户。本产品的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求产品内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券，且不得对本产品进行有悖原意的引用、删节和修改。

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