【天风策略刘晨明】市场下跌点评及后续展望

（以下内容从天风证券《【天风策略刘晨明】市场下跌点评及后续展望》研报附件原文摘录）
　　各位投资者： 今天（8月17日）A股市场各类宽基指数基本都跌超2%，以下是我们关于市场的一些理解和展望，供大家参考。 1、近期热门赛道波动加大的内因？ 对于热门赛道的交投情绪，我们一般用换手率的指标作为辅助判断的依据，换手率一旦达到某一阈值，预示投资者情绪开始大幅升温、板块内机会扩散，但换手率很难持续维持高位，随后当换手率从高位回落的时候，板块也进入波动加大或者阶段性调整的时间。 以新能源车指数为例，换手率在7月初突破阈值，指数加速上涨，随后换手率开始回落，指数也明显波动加大。 详细可以参考我们前期的报告《以换手率衡量的热门赛道情绪到了什么阶段》（点击标题可进入链接）。 2、如何判断热门赛道调整的空间和时间？ 在前期的研究报告中，我们复盘了过去一些主流赛道在产业上行趋势中的阶段性调整，总结而言，触发因素包括三个方面：①短期基本面扰动、②流动性环境恶化、③外部政策或事件性冲击。 三个方面的因素都会引发阶段性调整，调整的时间（下跌+震荡）大约在2个月左右，但是调整的幅度有所不同：如果基本面短期有扰动或者阶段性证伪，那么指数跌幅在20%左右；如果基本面正常，只是宏观外部因素的扰动，那么指数跌幅在15%左右。 回到当前，短期流动性没有太大变化、同时基本面角度也继续维持高景气，无非是稳增长预期导致市场出现一定程度的“高低切换”，属于第三点触发因素“外部政策或事件性冲击”。 因此，指数调整幅度可能大致在15%左右，而目前新能源汽车指数已经调整10%，并不需要太恐慌。 无非是调整过后，在高端制造的板块中，大家会更多开始考虑2022年景气度的确定性，基于此，我们相对更看好：锂矿、锂电设备、军工、半导体设备和材料、工业软件、行业信创、IDC等。 详细可以参考我们前期的报告《7大成长赛道复盘：调整的因素、幅度、时间》（点击标题可进入链接）。 3、市场风格会否就此发生逆转？ 风格的本质，背后是盈利的相对强弱，目前来看，高端制造类的主流赛道仍然继续维持高景气，因此我们需要考虑的更多是传统经济板块的盈利预期会不会发生大的变化？ 数据回测，决定传统经济板块盈利预期的更多是信用周期（大致领先2-3个季度）。因此，问题的核心就来到下半年是否会形成传统经济板块（地产+地方政府）的全面加杠杆？ 从目前7.30政治局会议和央行执行报告的态度来看，即便7月经济和金融数据较差，但是政策定力仍然较强，地产和地方政府仍然以化解风险、维持正常运行为主。在寻求高质量发展的过程中，政策加码和托底的手段更多可能在于：①保证中小微和制造业的融资环境、②支持高端制造业、③推进新基建等。 所以我们预计，如果这一判断是对的，那么下半年的宏观背景可能是“经济下行、政策温和托底而不是全面刺激”。 进而，传统经济板块的盈利预期可能稍有修复，尤其是在估值较低的情况下，可能出现风格阶段性的均衡，但原有的风格趋势不会逆转。 详细可以参考我们前期的报告《美股50年风格复盘：A股的中小盘风格能否延续？》（点击标题可进入链接）。 4、关于风格方面的一个定量的佐证：股债收益差的性价比 （1）中证500的股债收益差在7月底的时候，已经接近-2X标准差，背后主要是利率的下行、股息率的提升、以及股价的下跌。前几次位于-2x标准差分别是2020年4月、2019年9月、2018年12月、2016年2月，都意味着中证500没有系统性风险。 （2）沪深300和上证50的股债收益差回落到平均值附近，春节前，这两个指数的股债收益差刚好处于+2X标准差的极值位置，前两次是15年中和18年初，随后债券都进入牛市而沪深300和上证50都进入熊市。这也是我们在1-2月提出“开辟超额收益差新战场”的依据之一。考虑到股债收益差“钟摆运动”的属性，一旦触及极值开始反向运动，不会轻易在均值附近停住，因此当前位置，沪深300和上证50的性价比可能仍然不高。 因此，展望来说，①中证500（中小盘成长风格）半年内没有什么风险；②沪深300和上证50可能需要继续消化半年，届时到22年，可选消费和中游制造可能需要重点关注。 详细可以参考我们前期的报告《重要信号：中证500股债收益差已接近极值》（点击标题可进入链接）。 天风策略首席分析师，刘晨明 2021年8月17日 风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《重要信号：中证500股债收益差已接近极值》 对外发布时间 2021年8月1日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006 李如娟 SAC 执业证书编号：S1110518030001 许向真 SAC 执业证书编号：S1110518070006 赵 阳 SAC 执业证书编号：S1110519090002 吴黎艳 SAC 执业证书编号：S1110520090003 特别提示：公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 徐 彪 天风证券研究所执行所长、全国金融青联第三届委员、首席资产配置策略。复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家。 刘晨明 策略首席。南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，目前任天风证券研究所策略分析师，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。 李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；目前主要负责行业比较。 许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责政策跟踪和行业比较。 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究和行业配置。 吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士。 余可骋 澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。 逸昕 澳洲国立大学统计硕士，曾从事宏观与金融工程研究，目前主要负责策略专题。 附：天风研究所机构销售通讯录

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