拜登基建计划缩水落地,关注通胀预期变化——海外债市观察(21/8/9-21/8/15)

（以下内容从申万宏源《拜登基建计划缩水落地,关注通胀预期变化——海外债市观察(21/8/9-21/8/15)》研报附件原文摘录）
　　摘要 本期投资提示： 热点跟踪：拜登基建计划落地，关注通胀预期变化 参议院通过拜登基建计划，落地版本规模约为1万亿，后续关注3.5万亿美元预算决议推进情况。根据wind新闻报道，8月10日美国参议院通过了规模1万亿美元的《基础设施投资和就业法案》，包括此前已经批准的4500亿美元支出和5500亿新的基础建设拨款：法案要求在五年内投资5500亿美元，主要用于传统基础设施建设，其中1100亿美元用于公路和桥梁，660亿美元用于铁路，650亿元美元用于农村宽带互联网，550亿美元用于供水和污水处理。基建法案的资金主要来源于未使用的新冠病毒大流行的救济资金、挪用部分新冠病毒大流行失业救济金、对加密货币征税等；法案仍需众议院投票及总统签字，预计阻力较小，落地时间约为8月底。 除了1.2万亿美元基建计划，参议院同时在基础设施方面实行双轨战略，推进一项价值3.5万亿美元的预算决议，这项预算计划的拨款重点分为四大领域：家庭、气候、医疗保健、基础设施和就业。参议院10日“立即”开始审议该计划，若预算决议通过，将开启可以不用参议院共和党人支持就能获批的预算协调程序。目前来看，3.5万亿美元预算法案通过仍面临困难，较大可能在协商中不断修改。 拜登基建计划正式落地利好大宗商品，美债隐含通胀预期也有所抬升，但后续通胀数据公布后又快速回落，一方面落地计划规模已大幅缩水，加上基建计划的讨论耗时较长，与市场预期差别不大，后续继续关注3.5万亿预算法案推进情况；另一方面美国通胀增速回落，市场通胀预期有所缓解，美国7月CPI同比5.4%，与上月持平，核心CPI同比4.3%，有所放缓，但总体看美国通胀数据虽放缓仍处高位，仍需继续观察。 美债观点方面，继续维持年内10Y美债收益率看到2%的观点不变。下半年美债格局：经济基本面延续改善+供需格局趋于平稳，当前实际利率下行空间有限；当前美债隐含通胀预期与市场调查趋势存在背离，重点关注下半年通胀水平维持高位带动的通胀预期二次发酵。整体而言，美债收益率中期内上行趋势仍然确立。 海外债市回顾：美债收益率重回下行通道，欧元区收益率继续下行。截止8月13日，10Y美债报收于1.29%环比下行2bp，季度环比下行34bp，上周止跌回升后重回下行通道；而从结构看，10Y美债实际收益率为-1.08%环比回落2bp，对应隐含通胀为2.37%持平于前值。近期变种毒株在全球传播风险仍在持续，海外债市长端收益率继续走低，欧洲方面10Y德债下行至-0.5%、10Y法债下行至-0.13%。中美利差走阔至159bp，美德利差收窄6bp至179bp。 正文 1. 热点跟踪：拜登基建计划缩水落地，关注通胀预期变化 美债观点方面，继续维持年内10Y美债收益率看到2%的观点不变。下半年美债格局：经济基本面延续改善+供需格局趋于平稳，当前实际利率下行空间有限；当前美债隐含通胀预期与市场调查趋势存在背离，重点关注下半年通胀水平维持高位带动的通胀预期二次发酵。整体而言，美债收益率中期内上行趋势仍然确立。 近期重点关注以下因素： （1）财政政策：拜登基建计划缩水落地，关注通胀预期变化 参议院通过拜登基建计划，落地版本规模约为1万亿，后续关注3.5万亿美元预算决议推进情况。根据wind新闻报道，8月10日美国参议院通过了规模1万亿美元的《基础设施投资和就业法案》，包括此前已经批准的4500亿美元支出和5500亿新的基础建设拨款：法案要求在五年内投资5500亿美元，主要用于传统基础设施建设，其中1100亿美元用于公路和桥梁，660亿美元用于铁路，650亿元美元用于农村宽带互联网，550亿美元用于供水和污水处理。基建法案的资金主要来源于未使用的新冠病毒大流行的救济资金、挪用部分新冠病毒大流行失业救济金、对加密货币征税等；法案仍需众议院投票及总统签字，预计阻力较小，落地时间约为8月底。 除了1.2万亿美元基建计划，参议院同时在基础设施方面实行双轨战略，推进一项价值3.5万亿美元的预算决议，这项预算计划的拨款重点分为四大领域：家庭、气候、医疗保健、基础设施和就业。参议院将于8月10日开始审议该计划，若预算决议通过，将开启可以不用参议院共和党人支持就能获批的预算协调程序。目前来看，3.5万亿美元预算法案通过仍面临困难，较大可能在协商中不断修改。 拜登基建计划正式落地利好大宗商品，美债隐含通胀预期也有所抬升，但后续通胀数据公布后又快速回落，一方面落地计划规模已大幅缩水，加上基建计划的讨论耗时较长，与市场预期差别不大，后续继续关注3.5万亿预算法案推进情况；另一方面美国通胀增速回落，市场通胀预期有所缓解，美国7月CPI同比5.4%，与上月持平，核心CPI同比4.3%，有所放缓，但总体看美国通胀数据虽放缓仍处高位，仍需继续观察。 （2）疫情形势：美国疫情传播风险仍在扩散 美国日均新增确诊人数继续上行，变异毒株传播影响仍在持续。上周美国疫情日均新增确诊13万人快速抬升，前值11万人，变异毒株传播风险仍在扩散中；而欧洲方面，英国新增确诊人数再度反弹，法国新增确诊人数中枢继续抬升，疫情风险加大，德国疫情风险继续维持较低水平，但增长速度较快。与此同时上周全球疫苗日均注射量继续上行，其中我国因疫情反复注射量明显抬升，美欧国家注射量同样边际反弹，新兴市场国家疫苗接种量增长最快。 2. 海外债市回顾：美债收益率重回下行通道 美债收益率重回下行通道，欧元区收益率继续下行。截止8月13日，10Y美债报收于1.29%环比下行2bp，季度环比下行34bp，上周止跌回升后重回下行通道；而从结构看，10Y美债实际收益率为-1.08%环比回落2bp，对应隐含通胀为2.37%持平于前值。近期变种毒株在全球传播风险仍在持续，海外债市长端收益率继续走低，欧洲方面10Y德债下行至-0.5%、10Y法债下行至-0.13%。中美利差走阔至159bp，美德利差收窄6bp至179bp。

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